产品结构再优化，Q3业绩持续高增长

投资要点 事件：公司公布2022年三季报，报告期内公司实现营收2.7亿元，同比增长28.2%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长66.2%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增长63.0%。Q3单季度来看，实现营收1.0亿元，同比增长41.3%； 实现归母净利润0.4亿元，同比增长120.8%，环比增长20.6%；实现扣非净利润0.4亿元，同比增长113.3%，环比增长19.6%。业绩维持高增长，略超预期。 产品结构持续优化+募集资金利息收入增加，公司毛利率、净利率同比提升，归母净利润大幅增长。2022前三季度，公司综合毛利率为57.6%，同比增加1.0个百分点；净利率为37.6%，同比增加8.6个百分点；期间费用率为18.8%，同比减少7.9个百分点，期间费用率下降主要系募集资金利息收入使财务费用率同比减少13.2个百分点。单季度来看，Q3公司综合毛利率为59.7%，同比增加3.1个百分点，环比增加2.9个百分点；期间费用率为17.0%，同比减少10.2个百分点，环比增加1.2个百分点；净利率为42.6%，同比增加15.3个百分点，环比增加4.6个百分点。公司盈利能力提升一方面系产品结构持续优化，四大主力产品全部达高端档次，且高端产品占比不断提升；另一方面系2022前三季度公司募集资金利息收入增加0.19亿元。 高端产品量价齐升、国产替代加速，推动公司业绩大幅增长。1）高端产品快速导入、量价齐升，贡献增量业绩。2022年前三季度，公司各档次产品销售收入均持续增长，其中高端产品营收同比增长119%，占比提升至17%，拉动四大类产品平均单价同比提升22.7%，营收和利润高速增长。2）射频微波类产品市场空间大、增速快、毛利率高，公司持续重点发力。根据Technavio的分析数据，2019年频谱分析仪和网络分析仪的市场规模为21.2亿美元，占通用电子测试测量仪器整体市场规模的34.7%，预计将以5.5%的复合年均增长率增长，超过示波器的28.3%整体市场占比和4.6%的复合增速。2022年前三季度，公司射频微波类产品相对整体呈现更高的增长势头，平均单价同比提升38.3%，平均单价为示波器产品的4.2倍，平均毛利率高出示波器产品13.9个百分点，带来业绩快速增长。3）国产替代加速，境内市场实现高速增长。2022年前三季度，公司境内营收同比增长79.9%，其中境内工业市场同比增长131.8%。单季度来看，Q3境内营收同比增长124.6%，其中境内工业市场同比增长215.8%，远高于公司整体增速41.3%。 国产替代持续推进，公司作为领军企业确定性受益。2022年前三季度公司高端新产品快速导入境内市场，其中高分辨率数字示波器系列和射频微波类系列产品境内营收分别同比增长239.5%和104.2%，Q3单季度分别同比增长236.9%和127.3%。近年来科学仪器行业国产替代加速深化，伴随新一轮政策端明确提升国产设备采购比例至50-100%和资金端千亿级贴息贷款的双重推动，公司作为国内通用电子测量领军企业，全线覆盖行业四大主力产品，且四大主力产品全部达到高端档次，将依托于性价比和服务优势，推动数字示波器系列和射频微波类仪器等四大主力产品国产替代。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.52、1.85、2.62亿元，未来三年归母净利润复合增长率48%，维持“持有”评级。 风险提示：技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司的数字示波器性价比高，技术国内领先，随着国产替代深入，公司高端产品占比持续提升，2022前三季度公司高分辨率数字示波器系列境内营收同比增长239.5%，未来有望延续量价齐升。预计2022-2024年销量为6.5、8.5、10.5万台。 假设2：公司2021年发布了高端系列波形与信号发生器，2022年实现高端产品放量，产品价格和毛利率将随着高端化进程继续提升。预计2022-2024年销量为2.6、3.1、3.7万台。 假设3：公司的频谱和矢量网络分析仪产品技术国内领先，2022前三季度射频微波类系列产品境内营收同比增长104.2%，高端产品规模效应显现，产品渗透率有望进一步提升。 预计2022-2024年销量为0.45、0.6、0.75万台。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率