聚烯烃周报：强成本，弱需求，强基差，短期震荡为主

期货研究报告|商品研究 策略报告 强成本，弱需求，强基差，短期震荡为主 202年210月23日 聚烯烃周报20212071-20212021 聚烯烃主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 研究员：安婧 13823389403 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z00014623 微信公众号：招商期货研究所 聚乙烯： 1、基本面上：本周产业链库存小幅去化，处于历年正常水平。本周国内现货下跌，基差走强，成交尚可；美金现货持稳为主，低价进口窗口关闭。产业链库存正常，四季度供应逐步增加（检修复产），下游农地膜旺季启动，下游开工率回升，受制于疫情影响，整体需求仍偏弱。短期产业链库存健康，基差走强，成本支撑强，但需求虽处于旺季但受制于疫情整体仍偏弱，短期震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制，如果远月反弹至进口窗口以上且基差走平仍可以作为空头配置。中期来看，产业仍处于扩张周期，逢高做空利润。后期关注新增产能投放情况/限电情况/国内疫情发酵情况/下游需求情况。 2、从交易维度上：四季度压力逐步加大，短期产业链库存健康，基差走强，旺季需求不及预期，短期震荡为主，但往上仍受制于进口窗口压制，远端进口窗口以上且贴水修复仍可以作为空头配置。产业仍处于扩张周期，逢高做空利润。后期关注需求恢复情况。 聚丙烯： 1、基本面上：本周产业链库存小幅累积，处于历年正常水平。本周国内现货下跌，基差走强，成交尚可；美金现货持稳为主，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。产业链库存正常，四季度供应逐步增加（检修复产叠加新增产能），下游开工率回升，不过仍受制于疫情反复，整体需求仍偏弱。短期产业链库存健康，基差走强，成本支撑强，但需求虽处于旺季但受制于疫情整体仍偏弱，短期震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制，如果远月反弹至进口窗口以上且基差走平仍可以作为空头配置。中长期来看：产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，逢高做空利润。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/限电情况 /国内疫情发酵情况。 2、从交易维度上：四季度压力逐步加大，不过短期产业链库存健康，基差走强，旺季需求不及预期，短期震荡为主，但往上仍受制于进口窗口压制，远端进口窗口以上且贴水修复仍可以作为空头配置。产业仍处于扩张周期，逢高做空利润 风险点：新装置投放情况/下游订单情况/国内疫情发酵情况/俄乌事件 敬请阅读末页的重要声明 Date2012-11-15 2013-03-11 2013-07-03 2013-10-24 2014-02-13 2014-06-03 2014-09-16 2015-01-07 2015-04-29 2015-08-13 2015-12-04 2016-03-25 2016-07-13 2016-11-03 2017-02-23 2017-06-14 2017-09-26 2018-01-16 2018-05-11 2018-08-24 2018-12-14 2019-04-09 2019-07-26 2019-11-15 2020-03-09 2020-06-29 2020-10-19 2021-02-01 2021-05-27 2021-09-09 2021-12-31 2022-04-26 2022-08-12 12500 11500 10500 9500 8500 7500 6500 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：WIND，招商期货 图3：LLDPE跨期价差走势 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 资料来源：WIND，招商期货 敬请阅读末页的重要声明 2014-01-01 2014-06-01 2014-11-01 LLDPE㠻〖-㻷〖 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 9-1ゼ⥏ 2016-07-01 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 LLDPEㆂ㰄ゼ 1-5ゼ⥏ 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 2019-06-01 5-9ゼ⥏ 2019-11-01 ⿋⡒LLDPE䓵㳂 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 Pag2e 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2022-10-01 2014-01-01 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 图1：LLDPE交割库所在地现货价格走势 㩞ⰌLLDPE 资料来源：WIND，招商期货 图2：LLDPE期现价差走势 2014-06-01 2014-11-01 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 㩰⼄LLDPE 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 2018-08-01 䎄ㅎLLDPE 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 ⺄ⰌLLDPE 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 商品研究 一、聚烯烃 Date2015-05-18 2015-08-03 2015-10-27 2016-01-12 2016-04-05 2016-06-23 2016-09-07 2016-12-01 2017-02-23 2017-05-15 2017-08-01 2017-10-23 2018-01-08 2018-03-30 2018-06-21 2018-09-05 2018-11-28 2019-02-21 2019-05-14 2019-07-30 2019-10-22 2020-01-07 2020-03-31 2020-06-19 2020-09-07 2020-11-30 2021-02-22 2021-05-13 2021-07-29 2021-10-22 2022-01-07 2022-03-31 2022-06-23 2022-09-07 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：WIND，招商期货 图6：PP跨期价差 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 资料来源：WIND，招商期货 本周LLDPE现货价格下跌，主力合约下跌，基差走强，1/5价差小幅震荡。PP现货价格下跌，主力合约下跌，基差走强，1/5价格小幅走弱。 敬请阅读末页的重要声明 2014-01-01 2015-01-01 9-1ゼ⥏ 2016-01-01 2017-01-01 1-5ゼ⥏ 2018-01-01 2019-01-01 5-9ゼ⥏ 2020-01-01 2021-01-01 Pag3e 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2022-01-01 12500 11500 10500 9500 8500 7500 6500 5500 2014-01-01 资料来源：WIND，招商期货 图5：PP期现价差走势 2014-06-01 2014-11-01 㩞ⰌPP 2015-04-01 PP㠻〖-㻷〖 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 㩰⼄PP 2016-12-01 2017-05-01 PPㆂ㰄ゼ 2017-10-01 2018-03-01 䎄ㅎPP 2018-08-01 2019-01-01 ⿋ⰌPP䓵㳂 2019-06-01 2019-11-01 ⺄ⰌPP 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 商品研究 图4：PP交割库所在地现货价格走势 （二）聚烯烃美金价格及进口利润 㻷〖ゼ(䐱ヅゼ):㼀㾮⭮㗽Ⱙ㈼䄳㻊LLDPE:CFR䐱⺛㦶 㻷〖ゼ(䐱ヅゼ):㼀㾮⭮㗽Ⱙ㈼䄳㻊LLDPE:CFRⰌ㚰䁨㦶㻷〖ゼ(䐱ヅゼ):㼀㾮⭮㗽Ⱙ㈼䄳㻊(LLDPE):CFR䊗Ⰼ㦶㻷〖ゼ(䐱ヅゼ):㼀㾮⭮㗽Ⱙ㈼䄳㻊(LLDPE):FAS㾾㯚ⰺ㦶㻷〖ゼ(䐱ヅゼ):㼀㾮⭮㗽Ⱙ㈼䄳㻊(LLDPE):FOB䐱Ⰼ㦶 图6：LLDPE美金价价格 1750 1250 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 750 资料来源：WIND，招商期货 图7：LLDPE进口利润 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 LLDPE㆙㋻㏜㧔LLDPE⿋⡒ゼⷒ 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2012-01-01 2012-07-01 2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 -1500 资料来源：WIND、招商期货 图8：PP美金价格 2200 1900 㻷〖ゼ(䐱ヅゼ):㉚㈼㈼⢜㻊(PP-H):CFR䊗Ⰼ㦶㻷〖ゼ(䐱ヅゼ):㉚㈼㈼⢜㻊(PP-H):FOB䐱Ⰼ㦶㻷〖ゼ(䐱ヅゼ):㉚㈼㈼⢜㻊(PP-H):FD㹘⡒㝘㦶㻷〖ゼ(䐱ヅゼ):㉚㈼㈼⢜㻊(PP-H):FAS㾾㯚ⰺ㦶 1600 1300 1000 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 700 图9：PP进口利润 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1500 ㆙㋻㏜㧔 PP⿋Ⰼ⭹㤙 1000 500 0 -500 -1000 2012-01-01 2012-06-01 2012-11-01 2013-04-01 2013-09-01 2014-02-01 2014-07-01 2014-12-01 2015-05-01 2015-10-01 2016-03-01 2016-08-01 2017-01-01 2017-06-01 2017-11-01 2018-04-01 2018-09-01 2019-02-01 2019-07-01 2019-12-01 2020-05-01 2020-10-01 2021-03-01 2021-08-01 2022-01-01 2022-06-01 -1500 资料来源：WIND，招商期货 本周LLDPE美金持稳为主，人民币汇率贬值，国内价格下跌，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。国内CFR价格持稳为主，中国贴水东南亚价差小幅缩窄到60美金;本周PP美金价持稳为主，人民币汇率贬值，国内现货下跌，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。 （三）聚烯烃产业利润及价差 图10：油化工制烯烃相关上游产品价格走势 WTI㬐㚵䇮:CFR㦶⡟ 2000 1500 1000 500 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-