价差收窄致Q3业绩承压，深化产业链布局护航成长

价差收窄致Q3业绩承压，深化产业链布局护航成长 核心观点： 事件公司发布三季度报告，2022年前三季度合计实现营业收入277.7亿元，同比增长38.7%；实现归母净利润30.2亿元，同比下降29.1%。其中，Q3单季实现营业收入89.6亿元，同比下降3.2%、环比下降16.1%； 实现归母净利润2.3亿元，同比下降89.0%、环比下降81.4%。 C3、C2产业链主营产品价差走低，拖累公司三季度业绩表现受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动等因素影响，Q3公司主要原材 料和能源价格持续创新高，主营业务成本同比增长32.66%，产品售价同比下降26.41%，致公司Q3业绩表现不佳。从C3全产业链来看，Q3聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别环比变化23.7%、-54.9%和 -41.1%。从C2全产业链来看，Q3HDPE、乙二醇、TPEG价差分别环比下降13.9%、25.6%和11.0%。四季度以来，乙烷和丙烷价格重心环比均有所下降，尤其是乙烷价格降幅明显，将有效降低公司四季度主营业务成本，对应主营产品价差有望迎来修复，公司Q4业绩或将边际改善。 持续深化产业链布局，赋予长期成长动能公司连云港项目年产135 万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置二阶段工程于8月 27日一次性开车成功，目前已全面投产。此外，公司平湖基地新能源新材料一体化项目年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置预计于2023年末完成建设。连云港绿色新材料产业园一 期项目年产40万吨聚苯乙烯装置、10万吨乙醇胺装置、年产15万吨 电池级碳酸酯装置预计在三、四季度陆续建成，第二套年产15万吨电 池级碳酸酯装置计划于2023年投产。随着上述项目逐步释放，将为公司贡献业绩增量，赋予公司长期成长动能。 强化科技创新力度，加速布局高端新材料优质赛道公司不断对现有工艺进行优化，一是提高装置的整体效率，二是降低装置的生产成本，三是新产品工业化开发。年初至三季度末公司合计投入研发费用9.7 亿元，同比增长25.0%。新能源材料方面，公司正推进α-烯烃、POE等高端产品生产，以及副产氢气的应用场景开发等。计划今年建成年产1000吨α-烯烃工业试验装置并产出产品，争取年产10万吨α-烯烃及配套POE项目尽快实现工业化生产。此外，公司与SK致新共建年产4万吨高端包装新材料（EAA，乙烯-丙烯酸聚合物）项目计划2022年底开工建设，2024年底投产。 投资建议预计2022-2024年公司营收分别为390、523、555亿元；归母净利润分别为39.5、69.7、88.7亿元，同比变化-34.3%、76.7%、27.3%； EPS分别为1.17、2.07、2.63元，对应PE分别为11.0、6.2、4.9倍，维持“推荐”评级。 卫星化学(002648.SZ) 推荐(维持评级) 分析师任文坡 ：8610-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001特此鸣谢：翟启迪 市场表现2022.10.24 卫星化学上证指数 20 10 21-12 22-01 22-02 22-02 22-03 22-03 22-04 22-04 22-05 22-06 22-06 22-07 22-07 22-08 22-08 22-09 22-09 22-10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_化工行业_卫星化学 （002648.SZ）_C3、C2共促2021业绩高增，优质项目布局赋能高成长_20220322 【银河化工】公司点评_化工行业_卫星石化 （002648.SZ）_C2、C3助力业绩新高，公司仍处发展快车道_20211023 【银河化工】公司点评_化工行业_卫星石化 （002648.SZ）_C3高景气、C2添业绩，21H1净利同增348%_20210727 【银河化工】公司点评_化工行业_卫星石化 （002648.SZ）_2020年盈利创新高，2021年进入业绩高增长期_20210414 【银河化工】公司点评_化工行业_卫星石化 （002648.SZ）_2020年业绩预告超预期，C2投产在即助力高成长_20210129 【银河化工】公司深度报告_化工行业_卫星石化 （002648.SZ）_打造“C2+C3”双龙头，跨周期实现高成长_2020-11-19 公司点评●化工行业 2022年10月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28557.04 38974.17 52318.88 55545.03 增长率 165.09% 36.48% 34.24% 6.17% 归母净利润（百万元） 6006.51 3946.83 6974.06 8874.56 增长率 261.62% -34.29% 76.70% 27.25% EPS（元） 1.78 1.17 2.07 2.63 PE 7.20 10.96 6.20 4.87 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 分析师简介及承诺 分析师：任文坡，中国石油大学（华东）化学工程博士。曾任职中国石油，高级工程师，8年实业工作经验。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事化工行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn