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2023年中报点评:Q2业绩符合预期,预计H2电池箔量增利稳

2023-08-31曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶东吴证券冷***
2023年中报点评:Q2业绩符合预期,预计H2电池箔量增利稳

23H1归母净利润3.5亿元,同比下降41.28%,符合市场预期。2023年H1公司营收92.19亿元,同比下降19.46%;归母净利润3.5亿元,同比下降41.28%;扣非净利润3.04亿元,同比下降48.69%。2023年Q2公司实现营收47.1亿元,同比降低18.77%,环比增长4.47%;归母净利润1.96亿元,同比降低48.68%,环比增长26.53%,扣非归母净利润1.62亿元,同比降低59.6%,环比增长13.63%。 23Q2电池箔出货3.1万吨左右,单吨盈利受加工费影响小幅下滑。公司上半年电池箔出货5.6万吨左右,同比增长近30%,其中23Q2出货3.1万吨左右,环比增长25%左右,Q3下游订单起量明显,我们预计公司23年电池箔出货达14-15万吨,同比增长30-40%。盈利方面,我们测算Q2单吨扣非利润0.4万元左右,环比下降20%左右,主要系5-6月加工费小幅下调,目前看电池箔加工费基本稳定,且涂炭铝箔占比提升,下半年单吨利润预计维持0.4万元左右。 包装箔需求相对较弱,空调箔+板带维持微利。上半年单双零箔出货11万吨左右,同比下降35%,其中Q2出货5-6万吨左右,环比下降10%左右,考虑下游需求较弱,全年出货预计20-25万吨;盈利方面,包装箔Q2单吨扣非利润600-700元,环比略降,全年预计贡献1亿左右盈利。空调箔+板带Q2出货10-11万吨,单吨扣非利润100元左右,维持微利。 盈利预测与投资评级:由于加工费下调,我们下修公司2023-2025年归母净利润至8.0/10.7/13.6亿元(原预期为12.0/15.9/20.8亿元),同比-42%/+33%/+28%,对应PE为18x/14x/11x,考虑公司为电池铝箔龙头,扩产速度领先同行,给予2024年20xPE,目标价24.2元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨,电池箔扩产不及预期,竞争加剧。 23H1归母净利润3.5亿元,同比下降41.28%,符合市场预期。2023年H1公司营收92.19亿元,同比下降19.46%;归母净利润3.5亿元,同比下降41.28%;扣非净利润3.04亿元,同比下降48.69%;23H1毛利率为13.3%,同比降低1.05pct;销售净利率为3.8%,同比降低1.43pct。 23Q2归母净利润1.96亿元,同比降低48.68%,符合市场预期。2023年Q2公司实现营收47.1亿元,同比降低18.77%,环比增长4.47%;归母净利润1.96亿元,同比降低48.68%,环比增长26.53%,扣非归母净利润1.62亿元,同比降低59.6%,环比增长13.63%。盈利能力方面,23Q2毛利率为12.65%,同比降低3.97pct,环比降低1.31pct; 归母净利率4.16%,同比降低2.42pct,环比增长0.72pct;23Q2扣非净利率3.43%,同比降低3.47pct,环比提升0.28pct。 图1:公司季度业绩情况 图2:分季度毛利率和销售净利率 铝箔产品和铝板带业务同步下滑,同比下降约21%:1)铝箔产品2023年营收77.36亿元,同比下降21.90%;2)铝板带2023年营收8.41亿元,同比下降21.09%;3)主营业务2023年合计营收85.78亿元,同比下降21.82%。 图3:公司分业务拆分情况 23Q2电池箔出货3.1万吨左右,单吨盈利受加工费影响小幅下滑。公司上半年电池箔出货5.6万吨左右,同比增长近30%,其中23Q2出货3.1万吨左右,环比增长25%左右,Q3下游订单起量明显,我们预计公司23年电池箔出货达14-15万吨,同比增长30-40%。盈利方面,我们测算Q2单吨扣非利润0.4万元左右,环比下降20%左右,主要系5-6月加工费小幅下调,目前看电池箔加工费基本稳定,且涂炭铝箔占比提升,下半年单吨利润预计维持0.4万元左右。 包装箔需求相对较弱,空调箔+板带维持微利。上半年单双零箔出货11万吨左右,同比下降35%,其中Q2出货5-6万吨左右,环比下降10%左右,考虑下游需求较弱,全年出货预计20-25万吨;盈利方面,包装箔Q2单吨扣非利润600-700元,环比略降,全年预计贡献1亿左右盈利。空调箔+板带Q2出货10-11万吨,单吨扣非利润100元左右,维持微利。 公司23Q2费用控制良好,财务费用率环比下降明显。2023年H1公司期间费用合计7.09亿元,同比降低11.87%,费用率为7.69%,同比增长0.66pct。2023年H1计提资产减值损失0.38亿元;计提信用减值损失0.17亿元。2023Q2期间费用合计3.52亿元,同比降低15.3%,环比降1.36%,期间费用率为7.48%,同比增0.31pct,环比降0.44pct; 销售费用0.61亿元,销售费用率1.29%,同比增0.29pct,环比增0.37pct;管理费用0.48亿元,管理费用率1.02%,同比增0.18pct,环比降0.12pct;财务费用-0.19亿元,财务费用率-0.41%,同比降0.83pct,环比降1.35pct,其中汇兑贡献0.3亿左右;研发费用2.63亿元,研发费用率5.58%,同比增0.67pct,环比增0.66pct。公司2023Q2计提资产减值损失0亿元,计提信用减值损失0.04亿元。 图4:鼎胜新材分季度费用情况 Q2经营性现金流环比大幅改善,存货进一步下降。2023年H1公司存货为31.72亿元,较年初降低8.12%;应收账款24.76亿元,较年初增长18.46%;期末公司合同负债1.15亿元,较年初降低32.42%。23H1公司经营活动净现金流净额为11.57亿元,同比上升0.5%,其中Q2经营性净现金流10.2亿元,环比提升670%;投资活动净现金流净额为-4.79亿元,同比降低36.31%;资本开支为1.84亿元,同比上升27.78%;账面现金为92.16亿元,较年初增长28.83%,短期借款42.34亿元,较年初降低0.25%。 盈利预测和投资评级:由于加工费下调,我们下修公司2023-2025年归母净利润至8.0/10.7/13.6亿元(原预期为12.0/15.9/20.8亿元),同比-42%/+33%/+28%,对应PE为18x/14x/11x,考虑公司为电池铝箔龙头,扩产速度领先同行,给予2024年20xPE,目标价24.2元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨,电池箔扩产不及预期,竞争加剧。