业绩超预期，自主品牌盈利提升，投资收益环比改善

买入（维持） 股价（2023年10月30日）15.43元 业绩超预期，自主品牌盈利提升，投资收益环比改善 公司研究|季报点评长安汽车000625.SZ 目标价格20.70元 52周最高价/最低价16.41/10.7元 总股本/流通A股（万股）991,932/928,975 A股市值（百万元）153,055 业绩好于市场预期。公司前3季度营业收入1082.06亿元，同比增长26.8%；归母净利润98.82亿元，同比增长43.2%；扣非归母净利润36.12亿元，同比下降5.9%。3季度营业收入427.14亿元，同比增长48.4%，环比增长38.1%；归母净利润22.29亿元，同比增长113.9%，环比增长226.5%；扣非归母净利润21.03亿 元，同比增长184.5%，环比增长7421.0%。 3季度毛利率环比提升，现金流大幅改善。前3季度毛利率17.9%，同比下降2.4个百分点；3季度毛利率18.4%，同比下降2.9个百分点，环比提升2.0个百分点。3季度期间费用率12.1%，同比下降1.5个百分点，环比下降1.0个百分点；其中研 发费用率同比下降1.6个百分点，环比下降1.5个百分点。前3季度经营活动现金流净额174.79亿元，同比增加362.1%，主要系票据到期收款增加影响。 3季度投资收益同环比大幅改善，合资品牌销量环比回升。前3季度投资收益54.27亿元，包含深蓝汽车并表收益50.21亿元；对联营合营企业投资收益1.98亿元，同比增加4.50亿元。3季度投资收益4.04亿元，同比增加7.34亿元，环比增加3.39 亿元；对联营合营企业投资收益3.79亿元，同比增加7.09亿元，环比增加4.96亿 元。长安福特前3季度销量16.68万辆，同比下降12.8%；3季度销量6.83万辆， 同环比分别增长-13.0%、27.3%；长安马自达前3季度销量5.54万辆，同比下降34.1%；3季度销量2.32万辆，同环比分别增长13.8%、26.9%，预计合资品牌销量环比回暖为公司3季度投资收益改善形成正向贡献。 自主品牌盈利能力改善，三大新能源品牌有望助力品牌向上。3季度扣非自主净利润17.25亿元，同比增加6.55亿元，环比增加15.79亿元，自主板块盈利能力同环比提升显著。前3季度自主品牌乘用车销量117.86万辆，同比增长23.9%；3季度销量41.06万辆，同比增长27.4%，环比增长10.4%；前3季度自主品牌新能源销 盈利预测与投资建议 量30.67万辆，同比增长96.2%；3季度销量13.06万辆，同比增长83.0%，环比增长42.7%，自主新能源销量增速高于行业平均。公司已形成启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌序列，9月深蓝汽车交付量17370辆，环比增长17.9%，深蓝S7单月交付继续破万辆；9月阿维塔交付量3083辆，环比增长56.1%，阿维塔12即将于11月10日上市。启源系列自8月发布以来已推出A07、A05两款车型，年内还将推出A06、Q05等车型，预计三大新能源品牌将继续开启新车周期，有望助力自主新能源品牌向上发展。 调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，预测2023-2025年归母净利润113.91、80.59、101.82亿元（原96.31、79.08、95.02亿元），维持可比公司23年平均PE18倍估值，目标价20.7元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年10月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 11.01 14.81 3.98 39 相对表现% 7.86 17.68 14.22 37.8 沪深300% 3.15 -2.87 -10.24 1.2 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 自主新能源车销量继续实现较高增长 2023-10-14 整体销量高增长，深蓝S7继续破万辆 2023-09-16 深蓝品牌亏损拖累盈利，预计下半年新品 2023-09-06 周期将促进盈利改善 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 150,167 173,498 192,807 同比增长(%) 24.3% 15.3% 23.8% 15.5% 11.1% 营业利润(百万元) 3,731 7,634 12,070 8,546 10,791 同比增长(%) 42.2% 104.6% 58.1% -29.2% 26.3% 归属母公司净利润(百万元) 3,552 7,798 11,391 8,059 10,182 同比增长(%) 6.9% 119.5% 46.1% -29.2% 26.3% 每股收益（元） 0.36 0.79 1.15 0.81 1.03 毛利率(%) 16.6% 20.5% 18.8% 19.7% 20.4% 净利率(%) 3.4% 6.4% 7.6% 4.6% 5.3% 净资产收益率(%) 6.5% 13.2% 16.5% 10.2% 11.6% 市盈率 43.1 19.6 13.4 19.0 15.0 市净率 2.7 2.4 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 51,976 53,530 44,453 52,049 57,842 营业收入 105,142 121,253 150,167 173,498 192,807 应收票据、账款及款项融资 25,943 38,918 54,389 62,658 69,966 营业成本 87,649 96,410 121,911 139,302 153,533 预付账款 3,241 750 2,125 2,959 2,403 营业税金及附加 3,972 4,102 5,556 6,419 7,134 存货 6,853 5,823 8,995 9,861 10,490 营业费用 4,646 5,138 6,758 7,807 8,676 其他 3,127 3,055 4,330 4,285 4,605 管理费用及研发费用 7,015 7,848 10,362 12,318 13,689 流动资产合计 91,140 102,076 114,292 131,812 145,305 财务费用 (781) (1,017) (654) (718) (584) 长期股权投资 13,245 14,407 13,254 13,635 13,765 资产、信用减值损失 1,042 978 606 786 526 固定资产 21,326 19,347 27,582 35,539 44,107 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 在建工程 1,460 1,388 7,722 10,890 12,473 投资净收益 1,014 (769) 5,711 533 530 无形资产 4,386 4,446 3,705 2,964 2,223 其他 1,076 605 730 430 430 其他 3,847 4,385 3,929 4,048 4,112 营业利润 3,731 7,634 12,070 8,546 10,791 非流动资产合计 44,264 43,973 56,192 67,077 76,681 营业外收入 130 129 60 60 60 资产总计 135,405 146,049 170,484 198,889 221,987 营业外支出 40 54 80 80 80 短期借款 19 29 209 10,192 15,924 利润总额 3,821 7,708 12,050 8,526 10,771 应付票据及应付账款 47,943 51,522 66,880 75,687 83,232 所得税 216 (36) 603 426 539 其他 28,145 28,397 26,693 27,995 27,695 净利润 3,604 7,745 11,448 8,099 10,233 流动负债合计 76,107 79,949 93,781 113,874 126,852 少数股东损益 52 (54) 57 40 51 长期借款 600 36 36 36 36 归属于母公司净利润 3,552 7,798 11,391 8,059 10,182 应付债券 0 1,000 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.79 1.15 0.81 1.03 其他 2,832 2,116 1,651 1,856 1,738 非流动负债合计 3,432 3,151 1,687 1,892 1,774 主要财务比率 负债合计 79,538 83,100 95,468 115,766 128,626 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 133 91 148 188 240 成长能力 实收资本（或股本） 7,632 9,922 9,919 9,919 9,919 营业收入 24.3% 15.3% 23.8% 15.5% 11.1% 资本公积 9,120 7,906 8,535 8,535 8,535 营业利润 42.2% 104.6% 58.1% -29.2% 26.3% 留存收益 38,883 44,908 56,298 64,357 74,539 归属于母公司净利润 6.9% 119.5% 46.1% -29.2% 26.3% 其他 97 123 115 122 128 获利能力 股东权益合计 55,866 62,949 75,016 83,122 93,361 毛利率 16.6% 20.5% 18.8% 19.7% 20.4% 负债和股东权益总计 135,405 146,049 170,484 198,889 221,987 净利率 3.4% 6.4% 7.6% 4.6% 5.3% ROE 6.5% 13.2% 16.5% 10.2% 11.6% 现金流量表 ROIC 5.0% 10.9% 15.4% 8.8% 9.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,604 7,745 11,448 8,099 10,233 资产负债率 58.7% 56.9% 56.0% 58.2% 57.9% 折旧摊销 2,654 3,489 2,902 3,677 4,651 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (781) (1,017) (654) (718) (584) 流动比率 1.20 1.28 1.22 1.16 1.15 投资损失 (1,014) 769 (5,711) (533) (530) 速动比率 1.10 1.20 1.08 1.03 1.02 营运资金变动 14,738 (6,594) (10,589) (727) (1,006) 营运能力 其它 3,770 1,276 988 866 353 应收账款周转率 55.1 51.1 46.9 49.6 47.7 经营活动现金流 22,972 5,666 (1,616) 10,665 13,118 存货周转率 12.5