三季度业绩承压，向低碳化学新材料方向蝶变跃升

证券研究报告：化工新材料行业|公司报告 2022年10月25日 股票投资评级 卫星化学（002648.SZ）： 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% -39% 推荐|首次覆盖三季度业绩承压，向低碳化学新材料方向蝶变跃升 事件描述 个股表现 卫星化学公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入277.70 卫星化学 基础化工 亿元，同比+38.72%；归母净利润30.16亿元，下降29.12%。 事件点评 成本提升叠加需求疲软，双重压力下公司Q3业绩承压。公司Q3营收89.56亿元，同比-3.16%，环比-16.11%，Q3归母净利润2.35亿元，同比-88.97%，环比-81.35%。Q3毛利率7.46%，环比-13.53pct，Q3净利率2.71%，环比-9.10pct。C2方面，受俄乌战争以及能源危机 2021-102022-012022-032022-052022-082022-10 基本数据（2022.10.24） 收盘价（元/股） 12.84 52周内高（元/股） 47.39 52周内低（元/股） 12.80 总市值（亿元） 432.6 流通市值（亿元） 431.8 总股本（亿股） 33.69 A股（亿股） 33.69 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 研究所 分析师：钟浩 SAC登记编号：S1340522080003 Email：zhonghao@cnpsec.com 影响，天然气价格的上涨带动了乙烷价格的提升，22年Q3乙烷均价为0.53美元/加仑，同比+57.68%，考虑1个月左右的运输周期，公司三季度乙烷成本环比提升。下游受疫情、经济等因素影响需求较弱，Q3聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇均价同比变化+0.87%/+0.05%/-14.55%，环比变化-9.33%/-8.48%/-20.99%，在成本提升和需求疲弱下公司业绩承压，但截至10月21日，乙烷价格已下降至0.40美元/加仑，公司乙烷裂解制乙烯工艺成本优势逐将显现，叠加公司连云港二期项目于三季度投产，公司C2产业链利润将逐渐恢复。C3方面，产业链下游需求不振，Q3丙烯酸/丙烯酸酯/聚丙烯均价同比变化-41.74%/-46.38%/-6.30%，环比变化-37.77%/-27.87%/-5.76%，C3产业链产品 价格回落明显，业绩承压。公司不断延伸C3产业链，向上游布局年产 80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇项目，向下游布局年产 20万吨精丙烯酸项目，将进一步提升公司抗压能力。 在建项目稳步推进，新能源、新材料项目延续成长动能。公司不断推进高附加值下游产品建设，其中绿色新材料产业园一期项目包含40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺、15万吨/年电池级碳酸酯，预计于2022年三季度末、四季度陆续投产；公司1000吨/年α-烯烃中试装置已开工建设，项目为绿色新材料产业园二期的POE提供“卡脖子”原材料，将受益于未来双玻+N型渗透率提升下POE需求的快速增长；与SK合作建设的4万吨/年EAA项目预计于2024年年底投产。公司在2022-2024年投产项目众多，利用现有资源向新能源、新材料方向发展，推进向低碳化学新材料科技公司蝶变。 投资建议 我们预计公司2022-2024营业收入为394.37亿元、503.71亿元、 560.62亿元，归母净利润为42.66亿元、72.62亿元、99.63亿元，按最新收盘价对应PE分别为10.14倍、5.96倍、4.34倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 产品价格大幅波动；丙烷、乙烷价格大幅波动；在建项目进度不 及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 28,557.04 39,437.34 50,371.02 56,061.87 增长率(%) 165.09% 38.10% 27.72% 11.30% EBITDA(百万元) 9,059.60 8,051.40 12,420.60 16,069.23 归属母公司净利润(百万元) 6,006.51 4,266.31 7,262.16 9,962.63 增长率(%) 261.62% -28.97% 70.22% 37.19% EPS(元/股) 1.78 1.27 2.16 2.96 市盈率（P/E） 7.20 10.14 5.96 4.34 市净率（P/B） 5.75 6.51 8.67 11.64 EV/EBITDA 9.02 6.76 4.72 3.13 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 成长能力 营业收入 28,557.04 39,437.34 50,371.02 56,061.9 营业收入 165.09% 38.10% 27.72% 11.30% 营业成本 19,499.71 31,697.91 37,541.39 40,302.80 营业利润 264.67% -29.04% 70.90% 37.82% 税金及附加 95.15 130.14 226.67 218.94 归属于母公司净 261.62% -28.97% 70.22% 37.19% 销售费用 60.01 118.31 604.45 412.07 获利能力 管理费用 509.59 552.12 1,108.16 1,045.04 毛利率 31.72% 19.62% 25.47% 28.11% 研发费用 1,090.82 1,577.49 2,115.58 2,242.47 净利率 21.03% 10.82% 14.42% 17.77% 财务费用 501.58 805.00 727.40 688.97 ROE 31.02% 19.47% 24.85% 25.41% 资产减值损失 -32.75 -30.00 -30.00 -30.00 ROIC 15.09% 10.98% 15.79% 18.02% 营业利润 6,976.61 4,950.78 8,460.78 11,661.1偿债能力 营业外收入 27.53 25.71 80.00 20.00 资产负债率 60.20% 64.37% 51.92% 49.38% 营业外支出 10.94 20.00 100.00 100.00 流动比率 1.88 1.11 1.36 1.39 利润总额 6,993.20 4,956.49 8,440.78 11,581.07 营运能力 所得税 980.41 693.91 1,181.71 1,621.73 应收账款周转率 56.21 38.19 40.49 41.59 净利润 6,012.79 4,262.58 7,259.07 9,959.34 存货周转率 12.62 10.40 11.02 11.58 归母净利润 6,006.51 4,266.31 7,262.16 9,962.63 总资产周转率 0.70 0.72 0.82 0.81 每股收益（元） 1.78 1.27 2.16 2.96 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.78 1.27 2.16 2.96 货币资金 9,641.38 9,845.62 4,157.29 11,043.26 每股净资产 5.75 6.51 8.67 11.64 交易性金融资 55.36 55.36 55.36 55.36 估值比率 应收票据及应 608.21 2,692.87 584.18 3,136.11 PE 7.20 10.14 5.96 4.34 预付款项 181.10 431.63 477.14 501.44 PB 2.23 1.97 1.48 1.10 存货 3,293.71 4,291.91 4,846.17 4,833.47 流动资产合计 16,614.89 21,333.52 15,045.23 24,763.46 现金流量表 固定资产 12,741.30 15,591.14 18,228.73 20,639.84 净利润 6,012.79 4,262.58 7,259.07 9,959.34 在建工程 7,892.41 9,512.04 8,219.03 8,382.35 折旧和摊销 1,708.99 2,561.73 3,469.47 4,059.34 无形资产 998.17 1,077.35 1,188.10 1,282.71 营运资本变动 -4,487.68 7,253.22 -5,934.70 5,289.47 非流动资产合 32,077.54 40,228.77 45,748.65 52,725.14 其他 434.28 517.80 498.03 390.18 资产总计 48,692.43 61,562.29 60,793.88 77,488.60 经营活动现金流 3,668.38 14,595.33 5,291.87 19,698.34 短期借款 1,422.74 -26.07 -1,558.89 -2,976.25 资本开支 -4,060.29 -10,336.6 -8,715.23 -10,848 应付票据及应 3,967.79 14,591.78 7,362.55 15,250.30 其他 56.40 -54.55 -7.06 104.44 其他流动负债 3,448.12 4,591.74 5,286.30 5,520.29 投资活动现金流 -4,003.88 -10,391 -8,722.30 -10,744 流动负债合计 8,838.65 19,157.44 11,089.96 17,794.34 股权融资 51.15 -188.00 0.00 0.00 其他 20,472.30 20,472.30 20,472.30 20,472.30 债务融资 2,895.18 0.00 0.00 0.00 非流动负债合 20,472.30 20,472.30 20,472.30 20,472.30 其他 176.21 -3,811.96 -2,257.90 -2,068.69 负债合计 29,310.95 39,629.74 31,562.26 38,266.64 筹资活动现金流 3,122.55 -3,999.96 -2,257.90 -2,068.69 股本 1,720.07 3,364.42 3,364.42 3,364.42 现金及现金等价物净 2,788.86 204.24 -5,688.33 6,885.96 资本公积金 6,598.14 4,765.79 4,765.79 4,765.79 未分配利润 10,727.62 12,830.46 19,043.29 27,542.53 少数股东权益 18.85 15.13 12.03 8.75 其他 316.81 956.75 2,046.08 3,540.47 所有者权益合 19,381.48 21,932.54 29,231.62 39,221.96 负债和所有者权 48,692.43 61,562.29 60,793.88 77,488.60 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 谨慎推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性