银行理财2021年回顾与2022年展望：深化转型，蝶变跃升

2021年，银行理财业务存量整改基本完成；2022年，银行理财将进入净值化运作新阶段。我们对2021年银行理财运行情况进行多维度刻画，并针对市场关注的“固收+”产品、权益资产投资、养老理财、ESG理财等特色品种进行梳理，借以展望2022年银行理财运行态势及产品创新发展方向。 2021年发展情况：存量业务深化整改，理财公司颇具亮点。2021年，理财配套监管要求进一步细化，严监管强监管成为常态。截至2021年9月末，理财存续规模27.95万亿元，预计全年规模增速或在10-13%左右，对应存续规模28-29万亿左右。截至2021年末，绝大部分银行如期完成存量理财整改，理财基本实现全面净值化。随着银行理财由资金池模式转为净值化运作，单只产品规模持续提升，封闭式产品加权平均期限稳步上升至1年左右。理财产品业绩比较基准整体呈现了稳中略升的较好态势，但净值波动有所加大。 2021年，理财产品仍以固定收益类为主，同时，银行理财加大了“固收+”产品发行力度，通过多资产、多策略增厚收益，标的选择包括非标、基金、衍生金融工具、权益类资产等。资产配置上，截至2021年9月末，债券类资产配置规模突破20万亿元，受整改等因素影响，权益类资产规模降至1.1万亿元。 经历了前期相对集中的牌照发放后，理财公司批复节奏有所放缓，截至2021年末，共有理财公司29家（含合资理财公司4家）获批筹建，主要以国股银行和头部城农商行理财子公司为主。截至2021年9月末，理财公司存续产品规模占据全市场半壁江山。2021年，理财公司进一步完善产品体系，一方面提升既有理财产品类别的可购买性，如完善产品的发行排期、丰富产品的投资期限等，为大众客群提供更为充分的选择；另一方面，积极探索“固收+”等产品，发行养老理财试点产品，推进ESG理财产品创设。同时，理财代销渠道快速拓展，截至12月末，共有61家机构发行了可供母行外渠道代销的理财产品，128家机构成为理财代销渠道。 2022年趋势展望：1）新增规模大体持平，存续余额或超30万亿。2022年，银行理财除净值波动可能加大外，还将面临现金管理类理财过渡期结束等因素的扰动。但有助于银行理财规模维稳的因素也相对较多，如银行扩张理财规模的内在动力较强、代销渠道的扩展、客户粘性较强等。综合来看，预计2022年理财新增规模与2021年大体持平，年末存续规模或超30万亿。 2）进一步发力“固收+”，渐进式开展权益投资，推动特色理财产品创设。在经济下行压力加大、利率仍存在下行空间的预期下，银行理财收益率或将承压，预计理财公司将进一步加大“固收+”产品拓展力度，以此提升投资收益、增强产品竞争力，并作为扩大AUM的重要抓手。现阶段“固收+”及混合类理财产品是理财公司渐进式开展权益投资的重要方式。预计中短期内理财公司仍会延续泛固收类产品为主的配置思路，逐步丰富权益类产品布局，渐进式加强权益投资。主题产品方面，1）“双碳”目标下，ESG主题产品将进一步拓展； 2）聚焦人口老龄化，养老理财产品创设持续推进；3）随着“跨境理财通”试点银行再扩容，产品供给或将更加丰富。 3）理财公司市占率进一步提升，头部机构强者恒强。具有产品和渠道优势的大中型银行（含理财公司）竞争优势将进一步凸显，呈现“强者恒强”格局。 风险分析：1）现金管理类理财的整改进展或是潜在扰动因素；2）第三方数据平台统计结果可能与官方口径有差异；3）净值波动对理财规模或将有扰动。 投资聚焦 本文对2021年银行理财运行情况进行多维度刻画，并针对市场关注的“固收+”产品、权益资产投资、养老理财、ESG理财等特色品种进行梳理，借以展望2022年银行理财运行态势及产品创新发展方向。 研究背景 2021年底是资管新规过渡期最后时限，市场对银行理财整改进展及整体发展态势较为关注。进入2022年，银行理财迎来净值化运作新阶段，除净值波动可能加大外，还将面临现金管理类理财过渡期结束等因素的扰动，银行理财规模变化、产品创设有何新方向、理财市场竞争格局如何演绎等问题较为关注。 我们的创新之处 1、结合银行理财登记中心相对宏观的行业数据，与银行理财个体产品信息，对银行理财发展态势及产品发行情况进行细致刻画； 2、对2022年规模变化的利弊影响因素、产品创设的方向、机构间竞争格局等热点问题进行了针对性展望，属于较为有特色的报告； 3、针对市场关注的“固收+”产品、权益资产投资、养老理财、ESG理财等特色品种进行梳理，分析发展现状、展望未来趋势。 投资观点 展望2022年，在经济下行压力加大、利率仍存在下行空间预期下，银行理财收益率或将承压，预计理财公司将进一步加大“固收+”产品拓展力度，以此提升投资收益、增强产品竞争力，并作为扩大AUM的重要抓手。现阶段“固收+”及混合类理财产品是理财公司渐进式开展权益投资的重要方式。预计短中期内理财公司仍会延续泛固收类产品为主的配置思路，逐步丰富权益类产品布局，渐进式加强权益投资。主题产品方面，1）“双碳”目标下，ESG主题投资将进一步拓展；2）聚焦人口老龄化，养老理财产品创设持续推进；3）随着“跨境理财通”试点银行再扩容，后续产品供给或将更加丰富。 2021年，银行理财业务存量整改基本完成；2022年，银行理财将进入净值化运作新阶段。我们从监管环境、产品运作、竞争格局等多维度对2021年银行理财运行情况进行刻画，并针对市场关注的“固收+”、权益资产投资、养老理财、ESG理财等特色品种进行梳理，借以展望2022年银行理财运行态势及产品创新发展方向。 1、2021年发展情况： 存量业务深化整改，理财公司颇具亮点 2021年，银行理财业务存量整改基本完成，存续规模平稳增长、净值化占比提升，理财产品估值方法、销售行为等方面也更加规范化。同时，ESG理财、养老理财等创新产品不断推出。理财公司牌照批设放缓，但存续规模稳居各类机构首位，市占率不断提升。 1.1、监管环境：配套监管要求不断细化，严监管强监管成为常态 2021年以来，在资管新规大框架下，关于银行理财的配套细则进一步完善。与此同时，在资管新规过渡期最后一年，监管机构也通过加强监督检查、窗口指导等方式，敦促银行按时完成整改计划。从监管角度，银行理财不仅需要按时完成净值化转型，更应该着重提高新产品的成色和质地，包括但不限于估值方法的使用、产品形态的规范等。 在配套细则方面，银保监会先后下发了《理财公司理财产品销售管理暂行办法》、《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》、《理财公司流动性风险管理办法》等监管制度；2021年9月，财政部发布《资产管理产品相关会计处理规定(征求意见稿)》，要求资管产品严格实施IFRS9新金融工具准则。银行理财销售渠道、流动性风险管理要求、现金管理类理财产品制度规范、估值方法使用等方面的监管要求得以进一步明确。 2022年，银行理财将进入净值化运作新阶段。为尽可能确保清洁起步，监管在2021年对期限错配、池化运作、保本理财、不合规回表等问题加强监管。一方面，加强对银行整改的窗口指导，如严格摊余成本法的使用要求、管控未设立理财公司的银行新增理财业务等；另一方面，督促机构排查整改，严厉处罚违法违规展业行为，并加强对影子银行及交叉金融业务的检查力度。2021年9月，银保监会向银行下发了《关于2020年银行机构影子银行和交叉金融业务检查发现突出问题的通报》，要求结合近两年通报的突出问题，持之以恒规范整治，坚持整改与转型相结合，推动相关业务规范发展。 表1：2021年9月，监管通报影子银行监管检查要点，持续敦促理财业务合规发展 1.2、净值转化：基本完成整改，规模增速预计10%-13%左右 绝大部分银行如期完成存量理财整改，基本实现全面净值化。理财登记托管中心数据显示，截至2021年9月末，净值型理财产品占比已较年初提升19.3p Ct 至86. 6%，按此趋势外推，截至2021年底，净值化率超过90%无虞。银保监会副主席曹宇在全球财富管理论坛上海峰会上表示，截至2021年底，银行业基本完成资管业务过渡期整改任务，保本理财、不合规短期理财产品实现清零，绝大部分银行如期完成理财存量整改任务，特别是中小银行也已按时完成整改工作。 2021年规模增速或在10%-13%左右。截至2021年9月末，全市场银行理财产品存续规模27.95万亿元（YoY +9.3%），较年初增长2.09万亿元。从我们2022年开年对商业银行调研了解到的情况看，多数银行2021年理财AUM增势较好，受益于零售转型深入推进、客群财富管理需求旺盛、代销渠道扩展客户触达能力等因素提振，个别银行理财规模同比增速或超过20%，但也有部分银行囿于加速存量资产整改等原因，理财规模仅大体持平，甚至有小幅收缩。 整体来看，预期2021年全年银行理财规模增速或在10%-13%左右。 图1：净值型产品占比截至3Q21已逼近90%，2021年底存量整改任务基本完成 1.3、产品运作：单只产品规模持续提升，封闭式理财期限达1年 随着银行理财由资金池模式转为净值化运作，单只产品规模持续提升，截至 2021年9月末，单只理财产品平均规模6.72亿元，同比增长9.1%，其中，理财公司的单只产品平均规模在2021年6月末就已达到15.63亿元。随着理财公司产品市占率的不断提升，叠加净值型产品控制运作成本的客观要求，预计单只产品规模将进一步提升。 开放式理财产品规模占比8成左右。在逐步实施净值化的过程中，由于开放式产品相较封闭式产品在运营上更为便利，银行理财更偏好发行开放式产品。截至2021年6月末，开放式理财产品存续余额20.32万亿元，同比增长11.8%，占全部理财存续余额的78.7%。 封闭式产品加权平均期限稳步上升，预计2021年底加权平均期限将超过1 年。近年来，封闭式理财加权平均期限稳步上升，由2018年的161天持续升至2021年9月的357天，预计至2021年底加权平均期限将超过1年。封闭式理财期限的拉长对银行理财具有重要意义，一方面能够提供给投资经理稳定的投资期限，便于资产的投资运作；另一方面，部分封闭式产品适用摊余成本法，有助于银行理财发挥在非标等资产投资方面的比较优势。 1.4、收益走势：净值波动加大，业绩比较基准大体平稳 在市场利率平缓下行、逐步打破刚兑、净值化转型持续推进过程中，理财产品收益率稳中趋降。但2021年以来，受益债券市场有利环境等因素提振，理财业绩比较基准整体呈现了稳中有升的较好态势。其中，2021年8月下旬以来，受到估值方法切换等因素影响，部分开放式产品净值波动阶段性加大。 阶段性破净和不达业绩比较基准的情况也更为常见。理财登记托管中心数据显示，2021年上半年新发产品中有1173只曾跌破过初始净值，占全部新产品总数约4.59%。“破净”产品结构以长期限、封闭式为主，配置资产以“固收+”策略居多。 值得关注的是，随着理财净值化运作更加规范化、标准化，后续业绩比较基准将更多使用区间数值或对标特定指数等形式展示，减少使用绝对数值方式。因此，行业性业绩比较基准的参考价值将趋于弱化，更建议投资者关注相应产品的实际净值表现。 图2：理财产品业绩比较基准稳中趋降，但2021年整体呈现了稳中略升的较好态势 1.5、产品结构：固定收益产品为主，“固收+”成为发力重点 2021年，银行理财仍延续固定收益类为主的产品结构。截至2021年6月末，存续理财产品中，固定收益类产品存续余额22.75万亿元（YoY+15.04%），占比88.2%；混合类产品存续余额2.96万亿（YoY-35.9%），占比11.5%；权益类产品存续余额843亿元（YoY+1.54%），占比0.33%；商品及衍生品类存续余额仅11亿元。 “固收+”产品具有追求绝对收益、回撤相对较小等特点，在利率趋于下行背景下，成为银行发力重点。现阶段“固收+”主要通过多资产、多策略方式来增厚收益，标的选择包括非标、基金、衍生金融工具、权益类资产等。2021年银行理财加大了“固收+”产品发行力度，预计主要由于以