收入和利润符合预期，天翼云收入实现翻倍增长

中國電信（0728）更新報告 買入2022年10月24日 收入 和利潤符合預期，天翼雲收入實現翻倍增長 羅凡環 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業電訊服務 股價 2.88港元 目標價 3.9港元 （+35%） 股票代碼 0728 已發行股本915.07億股 第三季度收入和利潤符合市場預期：首三季度收入人民幣3609億元 （+YoY9.6%）,其中服務收入3286億元（+YoY8.0%）,股東應占利潤245億元（+YoY5.2%）,剔除去年出售附屬公司的一次性稅後收益後，同比增長12.0%。單季度，第三季度收入1186億元（+YoY7.9%）,其中服務收入1072億元（+YoY6.4%），股東應占利潤62億元（+YoY12%）。EBITDA為 1004億元（+YoY4.3%）,EBITDA率為30.6%。公司收入和利潤都實現雙位數增長，符合市場預期。 移動和固網寬頻ARPU企穩回升，天翼雲翻倍增長：前三季度，移動通信服務收入為1483億元（+YoY5.6%），移動用戶淨增1746萬戶，達到約 3.90億戶，5G套餐用戶淨增6324萬戶，達到約2.51億戶，滲透率達到64.4%，移動用戶ARPU為45.5元(+YoY0.2%)。公司固網及智慧家庭服務收入達到894億元（+YoY4.6%），有線寬頻用戶達到1.79億戶，智慧家庭收入保持快速增長，拉動寬頻綜合ARPU達到46.6元(+YoY1.1%)，智慧家庭價值貢獻持續提升。得益於公司積極推動數位經濟和實體經濟的融合發展，助力社會數位化的轉型，公司產業數位化收入達到856億元，可比口徑同比增長16.5%，天翼雲收入繼續保持翻倍增長。 適度增加能力建設投入，築牢產業數位化發展：公司積極推進降本增效，強化費用管理，使得經營費用支出增長速度與收入的增長速度良好匹配， 釋放經營效益。前三季度公司經營費用為3306億元（+YoY9.9%）,主要是網路運營及支撐成本和其他經營費用增長所致，其中網路運營及支撐成本 市值52周高/低 2635億港元2.96/2.15港元 1063億元（+YoY10.0%）,主要是公司適度增加雲網和5G方面投入，支持 產業數位化業務的發展。 每股淨現值 5.7港元 維持目標價3.9港元，買入評級：我們維持公司盈利預測不變，當前股價 主要股東 中國電信集團： 對應2022-2024年市盈率分別為8.4/7.4/7.0，參考公司歷史估值與對 63.15%； 比全球運營商的估值，給予中國電信港股2023年10倍PE，對應3.9港元的目標價，維持買入評級，較當前股價有35%的上行空間。 廣晟控股集團有限公司：6.14%； 風險提示：運營商市場競爭加劇；公司分紅派息不及預期；公司產業數位 化業務發展不及預期；公司移動和固網寬頻ARPU提升不及預期；公司與 中國聯通共建共用業務發展不及預期等。 盈利摘要 股價表現 截止12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 393,561 439,552 478,456 518,413 555,447 变动（%） 4.74% 11.69% 8.85% 8.35% 7.14% 净利润（百万元） 20,850 25,948 28,942 33,079 34,646 3.5 3 2.5 2 EPS（港元） 0.25 0.31 0.34 0.39 0.41 1 变动（%） 1.62% 24.45% 11.54% 14.29% 4.74% 0.5 市盈率（倍，@2.88港元） 11.70 9.40 8.43 7.38 7.04 0 每股派息（港元） 0.12 0.20 0.25 0.30 0.32 息率（%） 3.99% 7.09% 8.57% 10.54% 11.04% 來源:公司資料,第一上海預測 來源:彭博 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 1.5 60.0% 80,000 34.0% 50.0% 50.3% 70,000 31.2%31.0% 33.4% 68,513 23.7% 70,66 40.0% 60,00054,860 51,111 61,861 62,42 2 圖表1：中國電信第三季度營運支出增速（%）圖表2：中國電信前三季度EBITDA和EBITDA率 70.0% 12.2% 8.9% 4.7% 5.5% 2017Q3 11.1% 6.0%5.3% 3.6% 2018Q3 2019Q3 10.6% 7.0% 2.1%3.1% 2020Q3 13.5% 8.1% 10.8% 8.1% 5.0% ‐1.8% ‐7.8% ‐0.2% 2021Q3 2.7% 1.8% 2022Q3 8.3% ‐14.4% ‐14.5% ‐21.8% 0 31.9% 32.5% 32.2% 31.3% 27.8% 28.4% 29.2% 60.0% 30.0% 26.9% 50,000 20.0% 16.9% 16.6% 40,000 50.0% 10.0% 0.0% ‐10.0% ‐20.0% ‐30.0% 30,000 20,000 10,000 ‐ 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 折旧及摊销网络运营及支撑成本销售、一般及管理费用人工成本其他经营费用 EBITDA(百万元)EBITDA率EBITDA占通信服务收入比 資料來源：公司公告，第一上海整理資料來源：公司公告，第一上海整理 圖表3：中國電信前三季度經營利潤率和淨利潤率圖表4：中國電信移動和綜合寬頻ARPU（元） 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 47.0 9.7% 8.9% 9.4% 8.8% 8.6% 46.0 8.4% 45.5 6.8% 45.044.544.0 46.5 46.6 6.8% 6.7% 6.6% 7.1% 6.5% 46.1 45.4 44.4 44.1 45.5 4.0% 2.0% 0.0% 2017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3 经营利润率净利润率 43.5 43.0 42.5 2020Q32021Q32022Q3 移动ARPU综合宽带ARPU 資料來源：公司公告，第一上海整理資料來源：公司公告，第一上海整理 圖表5：中國電信派息情況和派息比率 派息比率 每股派息（人民币/元） 201720182019202020212022E 0% 0.00 10% 0.05 40% 30% 20% 40% 0.10 9 0.1145% 42% 0.11 41% 0.0 0.10 0.15 50% 0.1759% 60% 0.20 70% 60% 0.21 0.25 資料來源：公司公告、第一上海整理 圖表6：中國電信主要運營資料 移动用户数（万户） 38,989 36,966 移动用户净增数（万户） 1,746 1,864 5G套餐用户数（万户） 25,104 15,554 5G套餐用户净增数（万户） 6,324 6,904 5G渗透率 64% 42% 移动ARPU 46 45 手机上网总流量（万TB） 4,406 3,398 有线宽带用户数（万户） 17,868 16,764 有线宽带用户净增数（万户） 897 911 综合宽带ARPU 46.6 46.1 固定电话用户数（万户） 10,550 10,709 固定电话用户净增╱（减）数（万户） -114 -79 資料來源：公司公告、第一上海整理 截至2022年9月30日截至2021年9月30日 附錄1：主要財務報表 资产负债表利润表（百万元） <人民币百万元>，财务年度截止<十二月><人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年 历史 历史 预测 预测 预测 历史 历史 预测 预测 预测 现金及等价物 23,684 73,281 89,726 115,175 150,501 营业收入393,561 439,552 478,456 518,413 555,447 应收账款 21,502 22,389 23,285 24,216 25,185 折旧及摊销-90,240 -92,965 -99,758 -107,063 -114,918 其他流动资产 81,834 76,468 79,188 82,397 85,328 网络运营及支撑成本-119,517 -133,342 -145,144 -157,265 -168,500 流动资产合计： 84,016 127,360 145,630 173,357 210,644 销售、一般及管理费用-55,059 -61,155 -68,849 -73,084 -78,504 固定资产 418,605 415,981 411,473 403,146 390,577 人工成本-65,989 -76,055 -81,318 -88,244 -95,020 在建工程 48,425 51,456 50,485 45,477 36,395 其他经营费用-29,074 -45,088 -49,079 -53,177 -56,976 其他非流动资产合计： 164,050 167,437 169,338 170,113 169,704 物业、厂房及设备减值损失-5,042 0 0 0 0 非流动资产合计 631,080 634,874 631,296 618,736 596,676 经营费用合计-364,921 -408,605 -444,148 -478,834 -513,918 资产合计： 715,096 762,234 776,926 792,092 807,320 经营收益28,640 30,947 34,308 39,579 41,529 应付账款 107,578 114,895 118,342 122,447 126,121 铁塔资产处置0 0 0 0 0 合同负债 63,849 70,914 70,914 70,914 70,914 财务成本净额-3,014 -1,293 -1,407 -1,525 -1,634 其他流动负债合计 99,715 79,263 80,378 81,516 82,676 投资收益60 2,244 2,443 2,647 2,836 流动负债合计 271,142 265,072 269,634 274,877 279,711 应占联营公司的收益1,701 1,966 2,140 2,140 2,140 长期借款 24,222 7,395 7,395 7,395 7,395 税前利润27,387 33,864 37,483 42,841 44,870 租赁债券 27,455 28,593 28,593 28,593 28,593 减：所得税费用-6,307 -7,716 -8,541 -9,761 -10,224 其他长期负债合计 26,102 30,006 30,006 30,006 30,006 净利润21,080 26,148 28,942 33,079 34,646 非流动负债合计 77,779 65,994 65,994 65,994 65,994 本年利润21,080 26,148 28,942 33,079 34,646 负债合计 348,921 331,066 335,628 340,871 345,705 股东应占利润 股本 80,932 91,507 91,507 91,507 91,507 本公司股东应占利润20,8