投放较好驱动营收高增，资产质量延续提升

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月25日 投放较好驱动营收高增，资产质量延续提升 齐鲁银行(601665) 评级： 增持 股票代码： 601665 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 6.93/3.96 目标价格： 总市值(亿) 181.86 最新收盘价： 3.97 自由流通市值(亿) 82.47 自由流通股数(百万) 2,077.43 事件概述 齐鲁银行发布2022年三季报：2022Q1-3实现营收84.05亿元(+17.21%，YoY)，营业利润26.87亿元(+18.25%，YoY)，归母净利润25.27亿元(+19.93%，YoY)；三季度末总资产4908.21亿元(+17.81%，YoY； 138124 +3.93%，QoQ)，存款3342.49亿元(+18.42%，YoY；+1.86%，QoQ)，贷款2536.42亿元(+19.37%，YoY； +4.88%，QoQ)。净息差1.95%(-10bp，YoY)；不良贷款率1.32%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率266.27%(+3.31pct，QoQ)，拨贷比3.52%(+0.01pct，QoQ)；年化ROE10.95%(+0.47pct，YoY)。 分析判断: ►中收高增贡献营收结构优化，减值计提趋缓业绩增速向上改善 齐鲁银行前三季度累计实现营收同比+17.2%，较上半年增速略降1.9pct，一方面利息净收入增速边际趋缓，Q3单季增速降至7.2%，扩表提速的情况下主因息差高基数下同比有10BP的降幅，较上半年走阔；另一方面手续费净收入增速略有放缓，但Q1-3仍保持67.4%的高增，带动营收中中收占比进一步提升。得益于资产质量的持续夯实，公司三季度减值计提力度趋缓，Q1-3减值损失同比+20.9%，较上半年降低11.5pct，相应的正贡献归母净利增速较上半年进一步提升1.92pct至19.9%，Q3单季利润增速24.4%、较Q2显著提升8.5pct，业绩表现靓丽的同时，年化ROE也延续同比提升0.47pct至10.95%。 ►贷款驱动扩表提速，成本管控贡献息差环比回升 规模来看，齐鲁银行Q3总资产同比增长17.8%，较Q2提升0.6pct，季度环比及较年初分别+3.93%/+13.25%，扩表提速主要源于贷款驱动，Q3贷款同比增19.4%，环比提升0.7pct，同时存款增速18.7%基本持平中期提供支撑。存贷两旺下，资产端贷款净额占比近年来首次达到50%。 息差方面，公司Q1-3净息差收录1.95%，同比回落、但环比上半年小幅回升1BP，期初期末余额均值测算的Q3单季净息差环比Q2提升4BP，延续了二季度的回升态势，主因负债成本的改善，在行业性利率下行背景下，反映了存款成本管控和结构调整成效。 ►关注类贷款环比双降，不良改善拨备率稳中有升 齐鲁银行三季度不良率收录1.32%，环比中期再降1BP，继续创阶段性新低，同时关注类贷款环比Q2实现双降，规模压降1.2%的同时，占比进一步下降12BP至1.82%，资产质量存量包袱持续出清。资产质量改善下，中期拨备覆盖率已达266.72%，相比中期提升3.3pct。 投资建议： 齐鲁银行三季报业绩稳中有升，一方面得益于贷款投放提速、资负调结构下息差改善，另一方面资产质量持续优化、助力信用成本压降，轻装上阵也为未来业绩提供释放空间。 鉴于公司今年以来投放良好以及资产质量不断夯实，我们小幅上调公司22-24年营收101/114/-亿元的预测至114/132/156亿元，归母净利润32/37/-亿元的预测至36/43/52亿元，对应增速为18.9%/20.1%/19.2%；22-24年EPS0.70/0.81/-元的预测至0.79/0.95/1.13元，对应2022年10月24日3.97元/股收盘价，PB分别为 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 0.62/0.56/0.51倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,936 10,167 11,365 13,238 15,607 (+/-) 7.1% 28.1% 11.8% 16.5% 17.9% 归母净利润 2,519 3,036 3,610 4,336 5,168 (+/-) 7.7% 20.5% 18.9% 20.1% 19.2% 每股收益（元） 0.55 0.66 0.79 0.95 1.13 每股净资产（元） 4.82 5.86 6.40 7.06 7.84 P/E 7.2 6.0 5.0 4.2 3.5 P/B 0.82 0.68 0.62 0.56 0.51 资料来源：公司公告、华西证券研究所 分析师：刘志平分析师：李晴阳 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001SACNO：S1120520070001 财务报表和主要财务比率 利润表 指标和估值 百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 百万元；元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 平均生息资产 331,464 395,011 466,981 543,500 633,288 ROAA(%) 0.75 0.76 0.77 0.80 0.82 净息差 2.15 2.02 1.96 2.00 2.05 ROAE(%) 10.17 10.21 10.75 11.94 13.04 利息收入 13,346 15,880 18,317 21,753 25,835 利息支出 6,933 8,395 9,823 11,670 13,739 每股净资产 4.82 5.86 6.40 7.06 7.84 净利息收入 6,414 7,485 8,494 10,083 12,096 EPS 0.55 0.66 0.79 0.95 1.13 非息收入 股利 825 843 1002 1204 1435 手续费和佣金收入 630 947 1,137 1,421 1,776 DPS 0.20 0.18 0.22 0.26 0.31 交易性收入 885 1,272 1,272 1,272 1,272 股息支付率 33 28 28 28 28 其他收入 12 57 57 57 57 发行股份 4123 4581 4581 4581 4581 非息总收入 1,523 2,682 2,871 3,155 3,511 业绩数据 非息费用 增长率(%) 业务管理费 2,277 2,660 3,055 3,453 4,063 净利息收入 9.1 16.7 13.5 18.7 20.0 其他费用 10 11 11 11 11 非利息收入 (0.4) 76.1 7.1 9.9 11.3 营业税金及附加 68 105 123 149 180 非利息费用 3.2 17.9 14.9 13.3 17.7 非息总费用 2,355 2,775 3,189 3,613 4,254 归母净利润 7.7 20.5 18.9 20.1 19.2 平均生息资产 16.8 19.2 18.2 16.4 16.5 税前利润 2,883 3,340 4,032 4,888 5,968 总付息负债 16.8 20.4 17.0 16.9 16.7 所得税 338 268 422 552 799 风险加权资产 17.2 22.8 13.4 15.2 15.6 归母净利润 2,519 3,036 3,610 4,336 5,168 资产负债表数据 营业收入分解(%) 总资产 360,232 433,414 503,253 584,901 679,201 净利息收入占比 80.8 73.6 74.7 76.2 77.5 贷款总额 171,824 216,622 262,845 315,534 377,097 佣金手续费收入占比 7.9 9.3 10.0 10.7 11.4 客户存款 249,018 298,458 349,553 415,968 492,922 其他付息负债 80,956 98,806 115,078 127,313 141,060 营业效率(%) 股东权益 27,082 32,357 34,829 37,826 41,425 成本收入比 28.7 26.2 26.9 26.1 26.0 资产质量不良贷款 2,450 2,923 3,481 4,079 4,750 流动性(%) 不良率 1.43 1.35 1.32 1.29 1.26 贷款占生息资产比 47.1 49.2 51.3 53.2 54.7 贷款损失拨备 5,258 7,424 9,398 11,909 14,819 期末存贷比 69.0 72.6 75.2 75.9 76.5 拨备覆盖率 215 254 270 292 312 拨贷比 3.06 3.43 3.58 3.77 3.93 资本(%)核心一级资本充足率 9.5 9.7 9.4 8.8 8.2 信用成本 1,945 3,299 3,379 4,258 5,005 一级资本充足率 11.6 11.6 11.2 10.3 9.4 信用成本(%) 1.25 1.70 1.41 1.47 1.45 资本充足率 15.0 15.3 15.5 15.2 14.7 资料 来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。 李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，