高端石英坩埚龙头，配套硅料清洗和切削液多业务联动

欧晶科技是石英坩埚第一股，立足单晶硅材产业链，多业务板块联动，提供石英坩埚、硅材清洗服务、切削液处理服务。2011年开始和中环合作，深度绑定中环，202 0年成功研制40英寸大阳能石英坩埚，2021年37英寸太阳能石英坩埚量产并供应中环，并为中环宁夏65GW单晶硅项目配套建设石英坩埚及硅料清洗项目。 石英坩埚核心业务量利齐升。2025年预计全球光伏石英坩埚市场规模58.7亿元，2022年全球半导体石英坩埚市场规模预计为15亿元。1）公司销售产品结构大尺寸化和高性能化，2018-2021年，公司28英寸以上石英坩埚销量分别为133、762、11854、33664只，销量CAGR为663.32%，销量占比从0.13%上升到40.06%； 2019-2021年，公司高性能石英坩埚销量分别为2788、39398、46337只，销量CAGR为307.68%，销量占比从3.11%上升到55.14%。2）石英砂采购多元化，有效控制原材料成本：石英坩埚直接材料占比从2017年83%降低至2021年68%； 2021年石英砂在原材料中占比91.5%；3） 深度绑定中环 ， 积极配套中环宁夏65GW单晶项目；4）拓展光伏+半导体新客户，增强议价能力+有望形成新的利润增长点，2019-2021年新增客户分别为15、18、21家，开拓双良节能等优质客户。公司石英坩埚非中环系营收稳步提升。2019-2021年，非中环系石英坩埚收入占比从2019年18.28%增长到2021年24.41%。太阳能普通石英坩埚海外客户单价最高，国内其他客户其次，中环股份最低，开拓新客户将有效提升产品溢价。 硅料清洗业务销量高速增长。1）回收单晶业务受益于硅片大尺寸化；2）工艺改善+自动化提升降低成本：单层净空袋和酸洗工艺改善，2019-2021年销量、自动化设备和人均产量CAGR分别为40.80%、29.56%、20.27%；3）深度服务中环，客户粘性高：2015年公司和中环合作扩展到硅料清洗业务，在中环光伏厂区内租赁场地开展业务，全天运转，响应快，配套中环宁夏65GW产能清洗项目。 切削液业务多年稳定供应中环。公司适应行业趋势，能充分提供金刚线切削液处理服务。目前主流切削液处理均为车间在线循环处理，一套设备、一个供应商即可完成。 公司竞争优势：1）重视研发，产学研合作研发，具有核心技术优势，制定行业标准；2）多板块联动，上下游战略协议；3）募投产能提速，公司目前有10条光伏石英坩埚产线和石英制品产线，4条落后产线技改+扩建2条半导体石英坩埚线。募投扩产太阳能石英坩埚4.04万只、半导体级石英坩埚1.92万只、其他石英制品5.27万个。建设期2年，2021年底完工比例为20.54%，则预计2023年7月左右可完工； 由于下游市场为双寡头格局，因此石英坩埚市场集中度高，目前主要企业为欧晶科技，江阴龙源和宁夏隆。 盈利预测 、 估值及投资评级 ：我们预测公司2022-2024年营业收入分别为12.81/16.29/18.61亿元，归母净利润分别为2.08/2.67/3.24亿元，三年归母净利润CAGR为34.43%，以当前总股本1.37亿股计算的摊薄EPS为1.51/1.94/2.36元。 公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为39/31/25倍，参考可比公司估值，并考虑下游客户高景气带来的高增长叠加石英坩埚龙头地位，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：高端半导体产品开发或销售不及预期风险；新客户拓不力的风险；高纯石英砂供应风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 公司简介 石英坩埚第一股 欧晶科技是石英坩埚第一股，立足单晶硅材产业链，多业务板块联动，提供石英坩埚、硅材清洗服务、切削液处理服务。2011年欧晶有限成立并开始和中环股份形成合作，深度绑定中环；2015年收购欧通和欧川科技进入硅料清洗和切削液服务领域；2020年成功研制40英寸大阳能石英坩埚，2021年37英寸太阳能石英坩埚量产并供应中环，并为中环宁夏65GW单晶硅项目配套建设石英坩埚及硅料清洗项目，2022年登陆深交所主板，成为石英坩埚第一股。 图表1:公司发展历程 股权结构及子公司布局 公司无控股股东和实际控制人。目前欧晶科技主要负责石英坩埚业务，欧通科技负责硅料清洗业务，欧通科技、欧川科技、欧青科技共同提供切削液服务，宁夏欧晶和宁夏欧通2021年成立，主要是魏中环宁夏65GW单晶硅项目配套建设石英坩埚及硅料清洗项目。 图表2:股权结构（截止2022年10月3日） 公司主要业务位于单晶硅材料产业链上中游 公司主要产品及服务为石英坩埚、硅材料清洗和切削液处理，前2者属于单晶硅材料产业链前道单晶硅拉棒工序，后者属于后道单晶硅材料切片工序。 图表3:公司产品和服务在单晶硅材料产业链 业绩持续增长，盈利水平持续回暖 公司业绩持续增长：2013-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为33.34%、26.73%，2022H1营收5.81亿元，同比增长35.72%，归母净利润0.92亿元，同比增长23.65%，增长主要是公司抓住光伏行业的高景气机遇，持续释放产能，保证高质量供给，大尺寸坩埚占比持续上升，同时降本增效。2020年营收下降，主要是公司聚焦单晶硅产业链，因此2019年9月剥离了综合水处理业务，但同期归母净利润增长45.23%，体现公司在单晶硅产业链领域发展卓越。根据招股说明书，公司2022Q3预计营收8.35-9.23亿，同比+30.60-44.36%；归母净利润1.34-1.48亿，同比+16.47-28.64%。 管理优化，降本增效明显：期间费用率由2016年最高的8.74%降低到2021年4.63%，2022H1销售/管理/财务费用率分别为0.16%、2.26%、0.06%。 图表4:公司营收和归母净利润及增速 图表5:公司期间三费率 盈利能力持续回暖。2013-2021年期间 ，2019年毛利率最低为22.98%，2018年净利率水平最低9.13%，主要是2018年531新政对光伏产业链的冲击，盈利水平持续回升，2022H1毛利率和净利率分别为26.42%、15.84%。 石英坩埚高毛利率业务。2021年石英坩埚/硅料清洗/切削液的毛利率分别为38.14%、19.48%、30.07%。石英坩埚的大尺寸和高性能化使得毛利率水平稳步提升并保持高位。 图表6:公司盈利能力 图表7:公司分产品毛利率（%） 硅料清洗业务业绩快速增长。2016-2021年，石英坩埚、硅料清洗、切削液营收CAGR分别为19.59%、54.63%、20.10%，3项业务毛利CAGR分别为18.13%、44.88%、20.37%。 石英坩埚和硅料清洗业务贡献业绩。2018-2021年，石英坩埚和硅料清洗业务合计营收占比分别为69.85%、75.58%、90.29%、85.82%，同期合计毛利占比分别为79.10%、78.33%、93.32%、88.91%。 图表8:分业务营业收入占比 图表9:分业务毛利占比 深度绑定中环股份，石英坩埚中环依赖度下降 公司与中环股份渊源颇深，2011年成立即开始与中环合作，从石英坩埚拓展到硅料清洗及切削液处理。2019-2021年中环的石英坩埚采购量占中环采购总量比例分别为48.22%、50.01%、44.27%；同期中环的石英坩埚采购量占公司石英坩埚销量比例分别为82.73%、79.65%、61.40%。硅料清洗和切削液服务几乎全部为中环服务。 图表10:3业务占中环同类采购采购额比例（%） 图表11:3业务占中环同类采购采购量比例（%） 图表12:3业务中环销售额占比（%） 图表13:3业务中环销售量占比（%） 石英坩埚是核心业务 石英坩埚质量影响因素 电弧法是石英坩埚的主流制备技术，目前公司后端生产工艺已自动化。 图表14:公司石英坩埚生产工艺流程图 石英坩埚为半透明状，内外两层结构（气泡空乏层和气泡复合层），前者内部含有大量气泡，受热均匀，保温效果好，后者为3~5mm的透明层，均匀致密，表面光滑，可以抗变形（增强坩埚的强度）和防失透（降低内表面的温度）。气泡空乏层的存在使坩埚与溶液接触区的气泡密度降低，从而改善单晶生长的成功率及晶棒品质。 图表15:石英坩埚简介 图表16:公司常规石英坩埚尺寸（mm） 影响石英坩埚质量的因素主要是坩埚中的羟基、石英砂的杂质、内表面气泡含量。坩埚内羟基含量会影响坩埚强度，石英砂的杂质含量会影响坩埚强度且造成析晶现象，内表面气泡含量则直接影响硅的成晶和质量。 公司坩埚生产工艺先进，不引入羟基。坩埚中的羟基含量主要与坩埚制备所选取的工艺路线直接相关（其次与环境湿度以及原料选取等有关），公司产品羟基含量平均值15ppm，可以满足长时间单晶拉制不变形。 高纯石英砂供应稳定，公司与高纯石英砂供应商西比科长期稳定合作。 材料纯度是保证石英坩埚具备优良性能的核心指标，根据官网，2012年-2019年，欧晶科技连续8年成为美国西比科全球最重要客户之一。 图表17:石英坩埚的质量影响因素 高品质坩埚表面基本无气泡，可长时间拉晶。公司高品质石英坩埚采用特殊工艺制作，使用前内表层气泡含量低，使用中内表层气泡破裂现象极少，且在最内表层存在一层“气泡抑制层”（如图中绿线所示），可保证长时间P型和N型拉晶品质。 图表18:不同品质坩埚的性能差别 直拉单晶硅用电弧石英坩埚是单晶拉制系统的关键辅料之一。石英坩埚可支持太阳能和半导体用户高温条件下连续拉晶，是用来装放多晶硅原料的消耗型石英器件，其高纯和高耐温耐久性为单晶拉制以及单晶品质提供保障。 图表19:石英坩埚及石英制品的应用场景 大尺寸化和高性能化石英坩埚简介 公司太阳能石英坩埚40英寸研制成功，量产37英寸。随着硅片大尺寸化，石英坩埚大尺寸的趋势也越发明显，尺寸越大，盛放的硅料越多。 图表20:中国石英坩埚发展历程，欧晶科技研发的石英坩埚已达到40英寸 高性能石英坩埚具有产品竞争力，在拉晶时间上较普通太阳能坩埚提升了约59%。2018年通过中环验证，使用高性能石英坩埚拉制晶棒，有利于改善单晶的品质，提升单晶少子寿命，降低单晶的碳含量，减缓电阻率的分凝，提高单晶的保持棒长，缓解降低光衰，提高单晶的光电转换效率等，使得拉晶后单晶的品质提升（一次成晶率较常规高6.3%，整体拉制长度较常规长约200mm，可提升单台月产量约1.67%，耐高温时间较常规约提升30%，投料量提升约18%）。2019年11月，公司对新研发非涂层石英坩埚进行量产，2020年尺寸主要为28英寸，2021年尺寸主要为28英寸、32英寸和37英寸。 图表21:高性能坩埚能显著提升寿命，平均拉晶时间300-350h 图表22:坩埚坩埚 2025年全球光伏石英坩埚市场规模预计为57.8亿 2025年全球和中国光伏石英坩埚市场规模分别57.8、19.3亿，2021-2025年CAGR分别为25.75%、27.67%。根据CPIA装机量预测，取中性预测，随着单晶炉的不断升级，1GW硅片需要单晶炉数量逐渐下降，根据中国粉体网1GW182硅片需要单晶炉100台，根据证券时报，1GW210硅片需要单晶炉约83台，因此假设2022-2025单GW硅片单晶炉需求量分别为95、90、88、83台。每台单晶炉每月拉晶时长为720h。 图表22:全球和中国石英坩埚市场规模预测（亿元） 2022年全球半导体石英坩埚市场规模预计15亿元 根据中国电子材料行业协会石英材料分会预测，2022年全球半导体石英坩埚市场规模15亿元，2021年中国半导体石英坩埚市场规模1.78亿元。 图表23:全球半导体石英坩埚需求（亿元） 图表24:2021年中国半导体石英坩埚需求1.78亿 国产替代进行时。半导体石英坩埚，特别是高端半导体石英坩埚一直被国外公司所垄断，伴随着国外半导体产业逐渐转移至国内，以及国内半导体硅片厂商的蓬勃发展，作为其重要配套原