2022年9月份经济数据点评：经济仍在弱修复，政策和信心较为关键

分析师：蔡梦苑 执业证书编号：S0890521120001 电话：021-20321005 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 ◎投资要点： 撰写日期：2022年10月24日 证券研究报告—宏观策略点评报告 经济仍在弱修复，政策和信心较为关键 ——2022年9月份经济数据点评 事件：2022年10月24日，国家统计局公布了2022年9月份的经济 相关研究报告 数据：前三季度国内生产总值870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），较上月继续回升2.1个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.84%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。9月份，服务业生产指数同比增长1.3%。前三季度，服务业生产指数同比增长0.1%。9月份，社会消费品零售总额37745亿元，同比增长2.5%，较上月回落2.9个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额33532亿元，增长1.2%。1—9月份，社会消费品零售总额320305亿元，同比增长0.7%。1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）421412亿元，同比增长5.9%，比1-8月增长0.1%。其中，民间固定资产投资232043亿元，同比增长2.0%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.53%。 对此，我们的点评：经济呈仍在弱修复，政策和信心较为关键。总的来看，三季度和9月的经济数据表现较为平稳。高温天气缓解后，对于制造业的抑制逐步消退，制造业和基建依旧维持高位，进一步支撑经济修复。不过市场 对于地产的信心依旧偏弱，房企开发投资意愿以及居民购房意愿均较低，导致房地产再次走弱，9月末出台的地产政策的影响仍有待于进一步观察。而消费方面则还是受疫情影响较为严重，“金九银十”对消费的提振作用整体有限。后续还需关注疫情防控政策。此外，全球仍存在较多风险。当前全球经济面临衰退风险，欧美一些比较主要的经济体都面临通胀难以缓解的问题，政策也趋向收紧。而国内疫情影响仍在持续，需求收缩与供给冲击进一步加大经济下行压力。后续还需要等待政策的进一步发力以及信心的好转。 风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断 宏观策略点评 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/7 事件： 2022年10月24日，国家统计局公布了2022年9月份的经济数据： 前三季度国内生产总值870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。 9月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），较上月继续回升2.1个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.84%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。 9月份，服务业生产指数同比增长1.3%。前三季度，服务业生产指数同比增长 0.1%。 9月份，社会消费品零售总额37745亿元，同比增长2.5%，较上月回落2.9个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额33532亿元，增长1.2%。1—9月份，社会消费品零售总额320305亿元，同比增长0.7%。 1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）421412亿元，同比增长5.9%，比 1-8月增长0.1%。其中，民间固定资产投资232043亿元，同比增长2.0%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.53%。 对此，我们的点评如下： 1.三季度中国宏观经济运行回顾 在国内外形势复杂严峻，多重超预期因素的冲击的背景下，再加上国内疫情反复，今年以来我国经济下行压力仍在继续增大。不过宏观政策调节力度的不断加大，并加快落实稳经济一揽子政策和接续政策措施，国民经济顶住压力持续恢复，三季度经济恢复向好，明显好于二季度。 三季度经济继续恢复向好。初步核算，前三季度国内生产总值870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。其中，三季度国内生产总值同比增长3.9%，环比增长3.9%。 2.规模以上工业增加值继续小幅改善 2022年9月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.3%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），较上月回升2.1个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.84%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。主要是市场上小企业数量收缩，大企业数量持续扩张所导致的，再叠加去年 9月因限电而导致的低基数，规模以上工业增加值改善并不显著。 分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长7.2%，较上月增加1.9个百分点；制造业增长6.4%，较上月上涨3.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.9%，较上月下降10.7个百分点。 9月制造业保持一定增长。9月制造业增速仍维持增长态势，上涨3.3%。主要是汽车制造业依旧保持较高增速，9月汽车制造业同比增涨23.7%，虽然不及上个 鱼，但仍维持在较高水平。此外，因为去年同期的低基数，制造业同比增速整体维持较好水平。加上供电逐步改善，对于制造业的制约消退。高技术制造方面，在政 策支持下也出现改善，9月同比增长9.3%（前值4.6%）。 高温天气缓解后，电力、热力、燃气及水生产和供应业大幅走弱。9月多地高温天气缓解，用电需求大幅缓解，导致电力、热力、燃气及水生产和供应业增速明显下降。 能源方面，9月份，规模以上工业原煤、原油、天然气生产同比增长，电力生产下降。与8月份相比，原煤、原油增速加快，9月生产原煤3.9亿吨，同比增长 12.3%，增速比上月加快4.2个百分点；9月原油生产由降转升，生产原油1681万吨，同比增长1.4%，上月为下降0.2%。天然气生产增速有所放缓，9月生产天然气164亿立方米，同比增长4.6%，增速比上月放缓1.7个百分点。电力生产明显回落， 9月发电6830亿千瓦时，同比下降0.4%，上月为增长9.9%，其中火电、风电增速放缓，水电、核电降幅扩大。 20 工业增加值:采矿业:当月同比 工业增加值:制造业:当月同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 15 10 5 0 -5 -10 图1：规模以上工业增加值继续小幅回升（%）图2：制造业、采矿业显著抬升（%） 60 工业增加值:当月同比 5040302010 0 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-042020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-012022-04 2022-07 -10-20-30 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 3.基建和制造业投资持续改善 2022年1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）421412亿元，同比增长 5.9%，较1—8月上涨0.1个百分点。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.53%。 分产业看，第一、二、三产业投资同比分别增长1.6%、11.0%、3.9%。分领域看，基建和制造业投资保持回升态势。 基建投资依旧保持较高增速，继续支撑固定资产投资。当前临近年底，多数基建项目进入提速阶段。根据国开基础设施投资基金、农发基础设施基金、进银基础 设施基金的相关信息显示，目前政策性开发性金融工具已落地规模超6000亿元。与此同时，中央和地方财政、投资基金及专项债仍在加速发放，对于水利、环境和 公共设施管理业投资依旧维持高位，其中水利管理业投资继续增长15.5前值15%）， 公共设施管理业投资增速虽有所下降，但仍保持高位，增长12.8%（前值13.1%）。后续基建可能进一步提速，助力经济修复。 制造业投资继续修复，高技术制造依旧维持高位。制造业投资较上月继续保持小幅改善，增长10.1%（前值10%）。其中高技术制造业为制造业保持高位稳定的主 要支撑项，9月高技术制造业同比增长23.4%，较上月继续上升0.4个百分点，且维持上涨趋势。其中电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资表现较为亮眼，分别增长28.8%、26.5%。 房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图3：基建和制造业投资继续改善（%） 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 4.房地产行业继续下探 弱信心下，房地产投资仍在下探。1—9月份，全国房地产开发投资103559 亿元，同比下降8.0%，较1—8月继续下行0.6个百分点，仍保持下行态势。根据分项来看，房屋新开工面积、施工累计同比增速继续走弱，分别下降38%、5.3%，而竣工面积累计同比降幅继续缓解，下降19.9%。体现出房企投资意愿仍偏弱，土地购置面积的同比增速也仍在下行。 居民购房意愿仍在低位震荡。8月央行非对称下调LPR，5年期LPR下调15BP，对地产支持力度再度加强。但居民购房意愿整体偏弱，商品房销售面积当月同比仍在低位震荡。当前政策对于地产的支持效果较为有限，8月下调LPR的成效仍需更 多时间验证。 低基数效应下9月地产销售降幅收窄。在8月央行非对称下调LPR后，9月各地房贷利率开始下调，销售面积同比降幅也收窄，从上月的-22.6%回升到-16.2%，但考虑到去年的低基数，销售并未有效改善。9月末，政策对于地产的支持力度继 续加强，包括29日央行在三季度货币政策委员会例会中提出的“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展”；30日，财政部、税务总局出台有关“出售自有住房且在出售后1年内重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个税予以退 税优惠”的相关政策以及同日央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。后续地产的企稳仍需观察信心是否改善。 120 房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 100 商品房销售面积:累计同比 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 图4：房地产表现依旧偏弱（%）图5：商品房销售面积当月同比继续改善（%） 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 202