2022年9月PMI数据点评：生产修复需求偏弱，利率上行压力仍在

生产修复需求偏弱，利率上行压力仍在 2022年9月PMI数据点评 核心结论 2022年9月，中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.1%，前值为49.4%上行0.7pct；非制造业商务活动指数录得50.6%，前值为52.6%，下行2.0pct综合PMI产出指数录得50.9%，前值为51.7%，下行0.8pct。 分析师 罗云峰S0800522010001 18930809618 证券研究报告 固定收益点评报告 2022年09月30日 一、制造业：企业生产有所恢复，海外需求边际回落 1）生产扩张、海外需求回落：9月制造业生产有所扩张，国内需求小幅升温海外需求回落。各分项指数表现较8月均出现小幅回落，其中生产、采购量原材料购进价格、出厂价格指数均有不同幅度回升。海外需求回落国内市场需求小幅回升，但均仍处于枯荣线以下，表明需求相对较弱仍是掣肘9月制造业景气度回升幅度的根本原因。 2）原材料进价低位回升：9月国内能化产品价格小幅回暖，国内企业生产扩张采购量增加，使原材料购进价格指数出现回升。在欧美央行新一轮加息背景下，海外大宗商品价格仍在继续承压，短期弱势格局仍难以改变。 二、疫情反复服务业需求疲软，建筑业景气度高位攀升 9月非制造业商务活动指数录得50.6%，前值为52.6%，较前值下行2.0pct。分行业看，服务业景气度大幅回落，重返收缩区间；建筑业景气度再度攀升非制造业景气度整体出现小幅回落。 1）服务业需求加速回落：9月服务业商务活动指数为48.9%，较前值回落 3.0pct，连续三个月下降并重返荣枯线以下。9月全国多地疫情散点式增加使服务业市场需求出现大幅回落，是9月服务业景气度回落的根本原因。 2）建筑业景气度上升：9月建筑业商务活动指数录得60.2%，前值为56.5%较上月大幅上行3.7pct。从各分项数据来看，建筑业销售价格、从业人员指数均较上月出现提升。“保交楼”政策的实施与基础设施投资基金的投放对建 筑业市场价格回升、用工增加起到积极作用，促进建筑业生产景气度加速提 升。 投资策略：生产修复需求偏弱，利率上行压力仍在 结合财新PMI数据来看，当前实体经济中大型企业恢复速率相对较快，中小企业尤其是接触型服务行业受疫情反复影响较大，制造业景气度整体已恢复至扩张区间，9月经济数据基建投资有望维持高位，地产销售降幅拐点出现后有望继续收窄，社会生产恢复将进一步巩固经济修复基础，下阶段提振需求将成为实现经济恢复主要途径。9月中旬以来资金面有所收紧，跨节后有 望缓解，短期利率上行压力仍在，建议以保守型投资策略为主。风险提示：国内疫情发展超预期；宏观政策调控超预期。 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 四季度地方债发行计划已披露5317亿元—地 方债发行计划半月报——2022年9月30日 2022-09-30 经济筑底企稳，利率短期承压—8月工业企业利润点评2022-09-27 权益的风格切换才刚开始—8月全社会债务数据综述2022-09-24 中国平稳，其余走弱—7月全球经济数据综述 2022-09-23 价值板块布局窗口打开—转债数据双周跟踪 ——2022年第8期2022-09-18 索引 内容目录 一、制造业：企业生产有所恢复，海外需求边际回落3 二、疫情反复服务业需求疲软，建筑业景气度高位攀升5 投资策略：生产修复需求偏弱，利率上行压力仍在6 风险提示6 图表目录 图1：制造业PMI各分项变化表现（%）3 图2：制造业供给与需求表现情况（%）3 图3：价格指数低位回升（%）4 图4：各企业类型生产经营景气度表现情况（%）4 图5：非制造业PMI各分项变化表现（%）5 图6：非制造业PMI各行业表现情况（%）6 一、制造业：企业生产有所恢复，海外需求边际回落 9月制造业采购经理指数（PMI）录得50.1%，前值为49.4%，制造业景气水平重返枯荣线以上。 （1）生产扩张、海外需求回落：9月制造业生产有所扩张，国内需求小幅升温、海外需求回落。各分项指数表现较8月均出现小幅回落，其中生产、采购量、原材料购进价格、出厂价格指数均有不同幅度回升，较前值分别上行3.0、2.2、7.0、2.6pct。供给方面，9月生产指数录得51.5%，较前值上行1.7pct，重返扩张区间；需求方面，新订单、新出口订单指数分别为49.8%、47.0%，较前值分别+0.6、-1.1pct。海外需求回落国内市场需求小幅回升，但均仍处于枯荣线以下，表明需求相对较弱仍是掣肘9月制造业景气度回升幅度的根本原因。 图1：制造业PMI各分项变化表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：制造业供给与需求表现情况（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （2）原材料进价低位回升：9月主要原材料购进价格录得51.3%，前值为44.3%，大幅上行7.0pct；出厂价格指数录得47.1%，前值为44.5%，上行2.6pct。9月南华工业品指数平均为3674，8月平均值为3627；9月南华能化产品指数平均为1920，8月指数平均值为1883。 9月国内能化产品价格小幅回暖，国内企业生产扩张采购量增加，使原材料购进价格指数 出现回升。在欧美央行新一轮加息背景下，海外大宗商品价格仍在继续承压，短期弱势格局或难以改变。 图3：价格指数低位回升（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （3）各类型企业生产经营景气度小幅回升：按企业类型来看，9月大型企业、中型企业、小型企业景气指数分别为51.1%、49.7%、48.3%，较前值分别上行0.6、0.8、0.7pct，其中小型企业生产景气度在连续两个月下降后首次回升。9月各类企业生产活动恢复景气度有 所恢复，但中小型企业生产景气度仍处于收缩区间。 图4：各企业类型生产经营景气度表现情况（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、疫情反复服务业需求疲软，建筑业景气度高位攀升 9月非制造业商务活动指数录得50.6%，前值为52.6%，较前值下行2.0pct。分行业看，服务业景气度大幅回落，重返收缩区间；建筑业景气度再度攀升，非制造业景气度整体出 现小幅回落。 （1）国内多地疫情复发，需求大幅回落：从各分项表现来看，9月非制造业主要分类指数除销售价格外，其余各分项均出现不同幅度回落。其中，需求端新订单、新出口订单、 在手订单指数回落较为明显，9月分别录得43.1、46.0、41.7，较前值下行3.7、2.9、2.2pct。此外，受疫情反复影响，供应商配送时间、存货、业务活动预期指数也出现较为明显的回落，9月分别录得48.7、45.3、57.1，较前值下行1.0、1.3、1.3pct。 图5：非制造业PMI各分项变化表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （2）服务业需求大幅回落：9月服务业商务活动指数为48.9%，较前值回落3.0pct，连续三个月下降并重返荣枯线以下。从各分项来看，服务业新订单指数为41.9%，较上月下降 7.6pct，9月全国多地疫情散点式增加使服务业市场需求出现大幅回落，是9月服务业景气度回落的根本原因。根据统计局公布数据显示，零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等行业商务活动指数均低于45.0%，多数接触型聚集型服务行业受疫情影响行业景气度 出现大幅回落。 （3）建筑业景气度大幅上升：9月建筑业商务活动指数录得60.2%，前值为56.5%，较上月大幅上行3.7pct。从各分项数据来看，建筑业销售价格、从业人员指数均较上月出现提升。“保交楼”政策的实施与基础设施投资基金的投放对建筑业市场价格回升、用工增加起 到积极作用，促进建筑业生产景气度加速提升。 图6：非制造业PMI各行业表现情况（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 投资策略：生产修复需求偏弱，利率上行压力仍在 结合财新PMI数据来看，当前实体经济中大型企业相对恢复较快，中小企业尤其接触型服务行业受疫情反复影响较大，制造业景气度整体已恢复至扩张区间，9月经济数据基建投资有望继续维持高位，地产销售降幅拐点出现后有望继续收窄，社会生产恢复将进一步巩固经济修复基础，下阶段提振需求将成为实现经济恢复主要途径。9月中旬以来资金面有所收紧，跨节后有望缓解，短期利率上行压力仍在，建议以保守型投资策略为主。 风险提示 国内疫情发展超预期；宏观政策调控超预期。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任