Q3收入恢复高增，毛利率改善显著

证券研究报告 Q3收入恢复高增，毛利率改善显著 公司研究 2022年10月25日 公司点评报告百亚股份(003006)投资评级买入上次评级买入 事件：公司发布三季报，3Q22实现营业收入3.91亿元，同比增长20.9%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长15.69%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长22.85%。公司22年1-9月实现营业收入11.29亿元，同比增长4.23%，实现归母净利润1.26亿元，同比下降27.23%，扣非归母净利润1.20亿元，同比下降24.87%。点评： 李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com 三季度收入端恢复快速增长，核心市场优势稳固。公司3Q22实现营业收入3.91亿元，同比增长20.9%，22年1-9月实现营业收入11.29亿 元，同比增长4.23%；公司上半年受国内外宏观环境、疫情反复等多重负面因素扰动收入端同比下滑，Q3公司积极应对短期经营压力，收入 端实现恢复性增长。公司持续按照“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”发展战略，继续深化核心区域渠道拓展，拓展外围区域， 加快发展电商及新零售市场，驱动收入持续增长。 Q3毛利率环比、同比修复，销售投入提升。毛利率方面，公司3Q22实现毛利率46.37%，同比+2.2pct，环比+5.3pct；公司22年1-9月实现毛利率44.32%，同比-0.9pct；上半年由于核心原材料价格显著上涨 及收入增长放缓，公司毛利率承压；进入下半年，随着主要原材料价格边际改善及收入恢复增长，公司毛利率同比、环比均实现显著修复。期 间费用方面，公司3Q22销售、管理、研发、财务费用率分别为24.6%、4.3%、2.5%、-0.3%，分别同比变化+3.8pct、-1.4pct、-1.0pct、-0.1pct；22年1-9月上述四项费用率分别为23.6%、4.2%、3.2%、-0.2%，分别同比变化+4.9pct、-0.4pct、-0.3pct、+0pct；其中销售费用率年内提 升较显著，主要为公司持续加大营销资源和市场费用投入力度，以驱动 相关研究 1．百亚股份（003006）:电商高增全国扩张，多举应对短期经营压力2、百亚股份（003006）首次覆盖：产品力优势稳固，电商高增助力全国扩 外围区域及电商渠道增长。净利润方面，公司3Q22实现归母净利润0.48亿元，同比增长15.69%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长22.85%，净利率为12.23%，同比-0.55pct；22年1-9月实现归母净利润1.26亿元，同比下降27.23%，扣非归母净利润1.20亿元，同比下降24.87%，净利率为11.17%，同比-4.83pct。现金流方面，公司22年1-9月实现经营活动现金流1.49亿元，同比增长17.96%，投资活动现金流-0.35亿元，同比-76.84%，筹资活动现金流-1.08亿元，同比增长16.56%。 张 盈利预测与投资评级：公司多年来通过聚焦中高端产品、精细化渠道管 理，实现了区域市场占有率的领先，并以渠道延伸与区域扩展进一步强 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD 化公司产品力，形成产品和渠道的双正向循环。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.90亿元、2.35亿元，2.81亿元，同比分别-16.6%、23.7%、19.6%，目前股价对应2022年PE为19.1x，维持“买入”评 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 级。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,251 2021A1,463 2022E1,582 2023E1,925 2024E2,303 增长率YoY% 8.8% 17.0% 8.1% 21.7% 19.6% 归属母公司净利润(百万元) 183 228 190 235 281 增长率YoY% 42.4% 24.9% -16.6% 23.7% 19.6% 毛利率% 42.7% 44.7% 44.6% 44.6% 44.4% 净资产收益率ROE% 16.2% 18.8% 14.6% 16.8% 18.5% EPS(摊薄)(元) 0.46 0.53 0.44 0.55 0.65 市盈率P/E(倍) 54.67 33.83 19.14 15.48 12.94 市净率P/B(倍) 9.57 6.32 2.80 2.60 2.39 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月24日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产9099179311,0901,284营业总收入1,2511,4631,5821,9252,303 货币资金248259250332441营业成本7178098761,0661,281 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 1214151821 应收账款92134144176210销售费用222279373450534 预付账款678911管理费用60757187104 存货150162174212255研发费用3051526376 其他412355356361366财务费用-3-3-3-4-5 非流动资产556636733753766减值损失合-2-2-2-2-2 长期股权投资020202020投资净收益01391214 固定资产（合391451501538563其他26111417 无形资产6766666666营业利润212255217268320 其他98100146130118营业外收支00-1-1-1 资产总计1,4651,5531,6641,8422,050利润总额212255216267319 流动负债334330357434520所得税3031263238 短期借款00000净利润182224190235281 应付票据00000少数股东损益0-400-1 应付账款152164178217260 归属母公司净利润 183228190235281 非流动负债 7 8 8 8 8 长期借款 0 0 0 0 0 其他78888 其他182166179217259EBITDA247285248301353 负债合计341339365441528 EPS(当 年)(元) 0.46 0.53 0.44 0.55 0.65 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 -1 1 1 0 0 经营活动现 金流 251 197 239 285 337 负债和股东权 1,465 1,553 1,664 1,842 2,050 折旧摊销 37 44 54 60 67 财务费用 0 0 0 0 0 单位:百 重要财务指标万元 投资损失 0 -13 -9 -12 -14 归属母公司股1,1251,2131,2981,4001,523净利润182224190235281 益 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 25 -65 0 -3 -2 营业总收入 1,251 1,463 1,582 1,925 2,303 其它 6 7 4 5 5 同比（%） 8.8% 17.0% 8.1% 21.7% 19.6% 投资活动现金流 -477 -58 -142 -70 -68 归属母公司净利润 183 228 190 235 281 资本支出 -97 -121 -81 -82 -82 同比（%） 42.4% 24.9% -16.6% 23.7% 19.6% 长期投资 -380 63 0 0 0 毛利率（%） 42.7% 44.7% 44.6% 44.6% 44.4% 其他 0 0 -61 12 14 ROE% 16.2% 18.8% 14.6% 16.8% 18.5% 筹资活动现 245 -129 -106 -133 -159 EPS(摊薄)(元) 0.46 0.53 0.44 0.55 0.65 吸收投资 238 0 3 0 0 P/E 54.67 33.83 19.14 15.48 12.94 借款 0 0 0 0 0 P/B 9.57 6.32 2.80 2.60 2.39 支付利息或股息 0 -128 -108 -133 -159 现金流净增 EV/EBITDA 42.49 26.02 13.65 11.00 9.07 加额 18 10 -9 82 109 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 1515228325