主业环比改善，汽车内饰并表持续贡献

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月25日 主业环比改善，汽车内饰并表持续贡献 兴业科技(002674) 评级： 买入 股票代码： 002674 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 14.20/7.30 目标价格： 总市值(亿) 31.32 最新收盘价： 10.73 自由流通市值(亿) 31.00 自由流通股数(百万) 288.87 事件概述 22年前三季度收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.01/1.32/1.17亿元、同比增长13.37%/-25.71%/- 29.31%，22Q3收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.60/0.80/0.77亿元、同比增长52.84%/30.67%/32.80%，符合市场预期。 分析判断: 我们估计主业个位数增长，汽车内饰并表贡献。拆分来看，我们估计主业收入低单位数增长、利润中单位数增长，增长更多来自汽车内饰并表。 Q3毛利率降幅收窄，控费、政府补助及资产减值下降导致净利率降幅低于毛利率。（1）22Q3公司毛利率 /净利率为23.67%/13.20%、同比下降2.87/1.02PCT，毛利率较上半年降幅收窄，我们分析主要由于高价原皮库存消化，净利率下降主要由于信用减值损失增加；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/3.35%/2.35%/0.67%、同比提高0.01/-0.20/-0.90/0.34PCT，信用减值损失/收入增加0.44PCT，但其他收益/收入同比增加0.22PCT、资产减值损失/收入下降1.42PCT。（2）前三季度公司毛利率/净利率为19.70%/10.05%、同比下降6.44/4.28PCT；前三季度净利率降幅低于毛利率降幅主要来自管理费用率下降、其他收益增加等。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/3.75%/2.51%/0.15%、同比下降0.00/0.65/0.46/0.20PCT；信用减值损失/收入同比增加0.34PCT，其他收益/收入同比提高0.65PCT、主要是政府补贴，所得税/收入同比下降0.81PCT。 存货风险可控。2022Q3末公司存货为8.91亿元、同比增长26.80%、环比Q2增加1.04%，存货周转天数为 194.64天，同比增加15.06天、环比减少39.04天；应收账款周转天数为64.09天、同比增加15.53天、环比下降5.55天，应付账款51.99天、同比下降4.10天、环比下降3.34天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，我们此前判断下半年主业消化高价库存后有望迎来拐点，Q3符合这一趋势，全年有望保持稳健；（2）宏兴皮革在收购后有望继续扩产，叠加净利率改善；（2）中期来看，宝泰皮革明年有望开始贡献利润；（3）长期来看，宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势，未来有望与主业收入占比各半。近期市场主要担心明年新能源车增速放缓，从而对公司估值有所调整，但我们分析，新能源车定点订单的确定性较高，单车型生命周期一般在4年以上，业绩保障性较强。 维持22/23/24年收入分别为22.0/27.6/31.1亿元，归母净利分别为2.06/2.36/2.81亿元，对应EPS分别为0.71/0.81/0.96元，2022年10月24日收盘价10.73元，对应PE分别为15/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情的不确定性，汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,460 1,726 2,199 2,761 3,109 YoY（%） -8.0% 18.2% 27.4% 25.6% 12.6% 归母净利润(百万元) 116 181 206 236 281 YoY（%） -2.1% 56.9% 13.7% 14.6% 19.0% 毛利率（%） 18.8% 24.4% 21.5% 23.2% 25.3% 每股收益（元） 0.39 0.62 0.71 0.81 0.96 ROE 5.4% 7.9% 8.5% 8.9% 9.6% 市盈率 27.51 17.31 15.11 13.25 11.18 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,726 2,199 2,761 3,109 净利润 181 231 288 351 YoY(%) 18.2% 27.4% 25.6% 12.6% 折旧和摊销 60 59 59 62 营业成本 1,305 1,727 2,119 2,321 营运资金变动 -168 -164 -286 79 营业税金及附加 13 16 20 23 经营活动现金流 135 127 56 505 销售费用 19 25 77 99 资本开支 -75 -50 -51 -54 管理费用 79 127 162 187 投资 -497 -43 -47 -55 财务费用 11 5 6 7 投资活动现金流 -558 -69 -69 -98 研发费用 50 66 85 93 股权募资 19 0 0 0 资产减值损失 -59 0 0 0 债务募资 -71 0 0 0 投资收益 18 23 29 12 筹资活动现金流 -75 -109 -22 -22 营业利润 220 270 337 409 现金净流量 -501 -51 -34 385 营业外收支 -10 -3 -3 -3 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 210 267 334 406 成长能力 所得税 29 37 46 56 营业收入增长率 18.2% 27.4% 25.6% 12.6% 净利润 181 231 288 351 净利润增长率 56.9% 13.7% 14.6% 19.0% 归属于母公司净利润 181 206 236 281 盈利能力 YoY(%) 56.9% 13.7% 14.6% 19.0% 毛利率 24.4% 21.5% 23.2% 25.3% 每股收益 0.62 0.71 0.81 0.96 净利润率 10.5% 9.4% 8.6% 9.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.5% 5.9% 6.0% 6.6% 货币资金 823 772 738 1,123 净资产收益率ROE 7.9% 8.5% 8.9% 9.6% 预付款项 46 61 75 82 偿债能力 存货 731 745 1,142 944 流动比率 3.98 3.91 3.74 4.18 其他流动资产 912 1,131 1,180 1,320 速动比率 2.61 2.61 2.16 2.80 流动资产合计 2,512 2,709 3,136 3,469 现金比率 1.30 1.12 0.88 1.35 长期股权投资 106 115 123 130 资产负债率 29.7% 29.7% 30.1% 27.5% 固定资产 480 460 440 422 经营效率 无形资产 52 55 57 57 总资产周转率 0.54 0.65 0.74 0.76 非流动资产合计 795 802 809 819 每股指标（元） 资产合计 3,307 3,511 3,945 4,288 每股收益 0.62 0.71 0.81 0.96 短期借款 210 210 210 210 每股净资产 7.88 8.29 9.10 10.06 应付账款及票据 274 324 428 407 每股经营现金流 0.46 0.43 0.19 1.73 其他流动负债 148 158 200 213 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 632 692 838 830 估值分析 长期借款 300 300 300 300 PE 17.31 15.11 13.25 11.18 其他长期负债 50 50 50 50 PB 1.36 1.29 1.18 1.07 非流动负债合计 349 349 349 349 负债合计 981 1,041 1,187 1,180 股本 292 292 292 292 少数股东权益 26 51 102 172 股东权益合计 2,326 2,470 2,758 3,108 负债和股东权益合计 3,307 3,511 3,945 4,288 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证