新增量落地，持续深化横纵向产业布局

事件：龙佰集团发布2022年三季报，报告期内公司实现营收180.3亿元，同比+18.08%；归母净利润31.73亿元，同比-17.17%，22Q3公司实现营收56.3亿元，同比+3.66%，环比-11.1%；实现归母净利润9.07亿元，同比-35.02%，环比-24.55%。 22Q3钛白粉出口高位价差承压，钛产业及新能源材料增量落地。据海关总署，22Q3国内钛白粉出口量33万吨，同比+9%，维持相对高位；价格价差方面，据隆众资讯，22Q3钛精矿、钛白粉、海绵钛市场价格同比-16%、-13%、+21%，环比-12%、-12%、+0%，硫酸法（金红石）、氯化法钛白粉价差环比-12%、-37%，钛白粉受需求低迷影响价差缩窄。新增量方面，据公告，公司年产20万吨氯化法钛白粉生产线建设项目第一条线10万吨/年已建成并成功试生产，第二条线10万吨/年正在建设，预计2022年12月建成投产；公司已打造云南和甘肃两大海绵钛生产基地，产能达5万吨/年，2022年9月达到设计产能，目前二期技改项目已开始建设，未来公司海绵钛产能将达到8万吨/年；此外公司一期磷酸铁5万吨/年，磷酸铁锂5万吨/年项目亦已达标达产。综上所述，22Q3公司实现毛利润17.67亿元，费用率（四费&税金）为14.3%，同比-0.9pct。 公司持续深化新能源材料及钛产业链上下游布局。公司横纵向产业链布局持续深化，上游方面，子公司龙佰勘探拟与开源矿业在坦桑尼亚共同成立合资公司龙佰锂能，龙佰勘探持股99%，就开源矿业境外子公司在坦桑尼亚多多马省持有的一宗硬岩锂矿探矿权开展相关工作；子公司甘肃佰利联拟投资40亿元人民币建设金昌冶炼副产硫酸资源及氯碱废电石渣综合利用项目，建成后每年可消纳100万吨氯碱废电石渣和150万吨冶炼副产硫酸，实现年产40万吨合成金红石和100万吨硫酸亚铁，促进三废综合利用；下游方面，公司拟与甬金股份、航宇科技、焦作汇鸿共同出资设立河南中钛，其中公司持股20%，河南中钛将投资建设年产6万吨钛合金新材料项目，计划总投资额约31.44亿元，项目计划分三期建设，其中一、二期各1.5万吨，建设期各18个月，三期2万吨，建设期24个月。 投资建议：维持买入-A投资评级，我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为41.1亿元、47.4亿元、55.2亿元。 风险提示：产品价格大幅下滑、项目建设进度不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表