电子测量仪器：政策东风，拉开国产化序幕

电子 电子测量仪器：政策东风，拉开国产化序幕 证券研究报告|行业深度 2022年10月24日 时域、频域产品测量信号不同。根据测量信号的性质，我们可以将测量仪器分为时域和频域，其主要区别在自变量分别为时间和频率。示波器为时域类的主要产品，预计2024年全球市场规模将接近22亿美元，年复合增速5.5%。频域类仪 器中，信号源、频谱仪、矢量网络分析仪较为常见，预计2024年三个产品合计规 增持（维持） 行业走势 模接近49亿美金；无线信道仿真仪由于同时具备信号发射与接收，制造难度较电子沪深300 大，全球范围内只有少数公司能够实现量产。 海外巨头主导市场（主要来自美国），国产化空间广阔。全球龙头是德科技超300亿美金市值，2021财年营收达到49.41亿美金，动态pe接近30倍。据Frost&Sullivan的数据统计，是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科为全球电子测量仪器的头部公司，主要来自美国，CR5高达48.7%。我国电子测量仪器行业受国外隐形技术壁垒等因素制约，高端产品依赖进口。2019年，国产仪器为电子测量测试仪器市场仅贡献不到30%收入，国产化空间巨大。 “组合拳”出击，万亿政策强驱动。近两年，对于科学仪器相关的政策密集出台， 2021年底通过的《中华人民共和国科学技术进步法》中明确规定：对于科技创新 16% 0% -16% -32% -48% 2021-102022-022022-062022-10 作者 型产品，在功能、质量等指标满足政府采购的需求条件下，政府采购应当购买。 2022年9月，国务院、中国人民银行分别出台和宣布总金额1.7万亿和2000亿 的设备仪器更新贴息政策与再贷款细则：中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，同时规定在政策执行期间，金融机构以不高于3.2%的利率向清单内的项目发放贷款，结合中央财政补贴的2.5%，补贴后利息小于等于0.7%。 响应政策，各地区、多领域订单接踵而至。根据仪器信息网统计数据，截止10月 11日，北京、天津、重庆等23个省、直辖市已有相关的贷款项目进展，已披露 的合同金额超536亿，金额前三地区分别为北京市、湖北省、重庆市，合同金额 分为为124亿、72亿和61亿。鼓励的领域中，高校端响应迅速，大单接踵而至：中国高校22Q4采购意向纷纷出炉，根据中国政府采购网相关信息统计，我们发现高校采购金额普遍过亿，其中不乏数十亿大单。中南大学、清华大学和山东大学目前披露出的采购金额分别约为40亿、8亿和7亿。 行业盈利能力较强，业绩韧性十足。目前上市的电子测量仪器公司中，我们选择坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技、优利德作为核心公司。2018~2021年坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技、优利德营收CAGR18%~41%；无股权激励费用影响的公 司在利润方面2018~2021归母净利润CAGR41%~50%。同时行业的毛利率维持在较高水平，科学仪器为主营的公司综合毛利率常年维持在50%以上。我们认为过去三年，在消费市场需求反复、原材料价格波动以及中美科技竞争等诸多不确定因素下，整个行业依旧能够保持较高的业绩增速，可见行业整体受外界干扰因素较小，韧性十足。 推荐标的：坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技、优利德、永新光学、麦克奥迪。风险提示：自研芯片进展不及预期，零部件及芯片供应紧张，市场竞争加剧。 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680518120002邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星 执业证书编号：S0680520010001邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 1、《电子：台积电Q3再创佳绩，国产化迎战略良机》 2022-10-17 2、《电子：电子雷管：政策强驱动，核心芯片环节深度受益》2022-10-12 3、《电子：BIS出台新管制，国产替代需求迫切》2022- 10-09 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、电子测量仪器：基础性工具，科学的“基石”5 %0.2巨头垄断，国产化率较低9 %0.3Keysight：全球仪器仪表绝对龙头11 二、万亿政策驱动，采购订单接踵而至14 三、行业盈利能力强，业绩韧性十足18 四、推荐标的22 4.1坤恒顺维：聚焦高端、国产频域仪器之�22 4.2普源精电：自研芯片加持，国产示波器�者26 4.3鼎阳科技：中高端产品占比持续提升28 4.4优利德：老牌仪表厂商，科学仪器持续储备31 4.5永新光学：显微镜市场广阔，公司结构持续优化33 4.5麦克奥迪：高端电子显微镜龙头企业，国产替代浪潮下竞争优势凸显36 �、风险提示39 图表目录 图表1：电子测量仪器分类5 图表2：电子测量仪器行业上下游总结5 图表3：电子测量仪器份额占比（含通用和专用）6 图表4：全球电子测量仪器规模（亿美元）6 图表5：时域和频域6 图表6：示波器可以记录实时的幅度、时间、幅度变化7 图表7：全球数字示波器规模（亿美元）7 图表8：超外差频谱仪原理7 图表9：矢量网络分析仪原理7 图表10：全球频谱和网络分析仪的市场规模（亿美元）8 图表11：信号发生器8 图表12：全球信号发生器规模（亿美元）8 图表13：坤恒顺维64通道无线信道仿真仪：KSW-WNS02B9 图表14：全球电子测量仪器龙头公司简介10 图表15：全球电子测量仪器市场份额11 图表16：是德科技Keysight发展历程11 图表17：是德科技Keysight可应用解决方案12 图表18：是德科技Keysight战略化布局12 图表19：国际电子测量仪巨头收入体量及结构概览（亿）13 图表20：是德科技股价复盘（单位：美元）13 图表21：是德科技扣非归母净利及营收（亿美元）14 图表22：是德科技毛利率（%）14 图表23：中国近年来电子测量仪器行业福利政策14 图表24：9月7日国务院常务会议节选15 图表25：中国人民银行9月28日宣布设立设备更新改造专项再贷款15 图表26：设备更新改造专项再贷款部分鼓励领域主体及设备要求16 图表27：北京市某医院贷款用于购置X射线计算机体层摄影设备17 图表28：22Q4部分高校电子电子测量仪器采购项目（台、套、万元）18 图表29：电子测量仪器公司营收情况（亿，红字为2018~2021年复合增速）19 图表30：电子测量仪器公司利润情况（亿，红字为2018~2021年复合增速）19 图表31：电子测量仪器公司毛利率对比（%）19 图表32：电子测量仪器公司研发费用率（%）20 图表33：电子测量仪器公司营收结构（按地区，%）20 图表34：部分电子测量仪器公司核心参数对比21 图表35：无线信道仿真仪坤恒顺维KSW-WNS02/02B关键技术参数同业比较21 图表36：公司发展历程22 图表37：坤恒顺维营收及其增速23 图表38：坤恒顺维归母净利及其增速23 图表39：坤恒顺维利润率情况23 图表40：坤恒顺维期间费用率23 图表41：坤恒顺维营收结构（万元）24 图表42：坤恒顺维营收结构（%）24 图表43：坤恒顺维董事会成员履历24 图表44：坤恒顺维与客户签署采购合同（截止2021年底数据）25 图表45：公司发展历程26 图表46：普源精电营收及增速（亿，%）26 图表47：普源精电归母净利润及增速（亿，%，股权激励费用按公司公告计算）26 图表48：普源精电研发强度（亿，%）27 图表49：普源精电毛利率、净利率（%）27 图表50：“半人马座”芯片组发布27 图表51：搭载“半人马座”芯片组的示波器产品HDO400027 图表52：普源精电股权激励费用（万）28 图表53：公司主要产品发展历程29 图表54：鼎阳科技营收及增速（亿，%）29 图表55：鼎阳科技归母净利润及增速（亿，%）29 图表56：鼎阳科技单季度营业收入及增速（亿，%）30 图表57：鼎阳科技归母净利润及增速（亿，%）30 图表58：上半年不同档次产品增长情况（%）30 图表59：上半年不同档次产品销售占比情况（%）30 图表60：不同价格系列产品同比增长（%）30 图表61：公司毛利率和净利率水平（%）31 图表62：优利德发展历程31 图表63：优利德营业收入及增速（亿，%）32 图表64：优利德归母净利润及增速（亿，%）32 图表65：优利德营收结构（%）32 图表66：优利德产品毛利率情况（%）32 图表67：优利德仪表产品33 图表68：优利德：UTD2202CEX+数字示波器产品33 图表69：优利德：UTG2025A波形信号发生器产品33 图表70：永新光学产品介绍34 图表71：永新光学营收及增速（亿，%）34 图表72：永新光学归母净利润及增速（亿，%）34 图表73：永新光学营收结构（%）35 图表74：永新光学各产品毛利率（%）35 图表75：永新光学显微镜产品35 图表76：麦克奥迪股权结构（仅显示股权占比4%以上股东）36 图表77：麦克奥迪营收及增速（亿，%）37 图表78：麦克奥迪归母净利润及增速（亿，%）37 图表79：公司显微镜业务营收及增速（亿，%）37 图表80：公司利润率情况（%）37 图表81：麦克奥迪部分显微镜一览38 图表82：公司多项显微镜产品受国家推荐38 图表83：麦克奥迪业务体系架构38 一、电子测量仪器：基础性工具，科学的“基石” 近年来，无线电测试测量技术和测试测量仪器的发展为无线电技术应用提供了有力的技术支撑。电子测量仪器是科学仪器的一种，主要以电子技术为基础融合了电子测量、数字信号处理、微电子技术等多项技术，可以对电量、非电量、光量进行测量。电子测量仪器按照其应用领域大体可分为专用仪器和通用电子测量仪器，其中通用电子测试测量仪器是电子测量仪器中的重要组成部分，可测试一个或者多个信号参数，是现代科学发展的基石。 图表1：电子测量仪器分类 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 电子测量仪器的上下游关系可总结为上游零部件供应商，负责供应原材料、芯片、被动元器件、PCB等零部件，中游电子测量仪器厂商负责仪器的设计、生产和销售，下游为5G运营商、学校、电子半导体公司、新能源车厂等客户。根据Frost&Sullivan预测，2015~2025年全球电子测量仪器规模将由101亿美元提升至172亿美元，CAGR为5.47%。 图表2：电子测量仪器行业上下游总结 资料来源：Frost&Sullivan，国盛电子绘制，国盛证券研究所 图表3：电子测量仪器份额占比（含通用和专用）图表4：全球电子测量仪器规模（亿美元） 2% 14% 9% 7%其他产品 示波器 射频类仪器 200 180 160 140 120 100 80 全球电子测量仪器规模（亿美元）增速（%） CAGR:5.47% 25% 20% 15% 10% 68% 波形发生器 电源与电子负载 60 40 20 0 2015 2017 2019 2021E 2023E 2025E 5% 0% -5% 资料来源：Frost&Sullivan，国盛证券研究所资料来源：Frost&Sullivan，国盛证券研究所 根据测量信号的性质，我们可以将测量仪器分为时域和频域。其中： 时域通常指数学函数或者物理信号与时间的关系，能够从数学函数图形中变现出信号随着时间的变化。在时域类仪器中，接收的信号自变量通常为时间，反应在图形中通 常横轴显示时间，纵轴为信号变化。 频域（射频领域）则是描述信号在频率方面的性质，通常反应在某个频率范围内的信号量。在频域类测量仪器中，信号自变量为信号频率，即其横轴通常显示频率，纵轴 为信号的幅度。 图表5：时域和频域 资料来源：百度图片，国盛证券研究所 示波器为时域类最具代表性的科学仪器。示波器为科学测量仪器的一种，也是时域类的主要产品。其主要功能在于将看不见的电信号转化为函数图像，记录信号瞬时值随着时 间的变化过程并最终以图形的形式呈现。目前示波器被广泛应用于电子半导体、人工智能、5G通信、新能源、航空