政策驱动，电子测量仪器、电子雷管行业高景气

本周行情回顾：根据Wind，本周（10.17~10.21）申万电子板块涨幅为1.85%，半导体涨幅3.87%，消费电子涨幅-0.84%。目前行业整体估值水平位于历史低位，根据Wind，电子（申万）板块整体PE TTM（月度）为25.7，与2012、2019年低位接近。除行业景气外，建议着重关注国产替代进展、各领域平台型龙头崛起等。 政策行业双重驱动，电子雷管替代势不可挡。9月份电子雷管产量快速提升，传统雷管产销进一步减少。1-9月份，全国工业雷管累计产、销量分别为6.40亿发和6.52亿发，分别同比增加0.9%和1.4%。其中，电子雷管累计产量2.02亿发，同比增加79.6%。单看9月份，全国工业雷管产量为0.75亿发，同比减少4.2%； 工业雷管销量为0.63亿发，同比减少26.7%。其中，电子雷管产量为0.44亿发，同比增加156.7%。 生产企业端，各家企业电子雷管产能快速提升。其中，保利联合1-9月份累计销量1463万发，9月份单月销量217万发，同比增长-27%；壶化股份1-9月份累计销量1295万发，9月份单月销量322万发，同比增长15.8%；金奥博1-9月份电子雷管累计销量1024万发，9月份单月销量210万发，同比增长21.4%。 电子测量仪器“组合拳”出击，万亿政策强驱动。近两年，对于科学仪器相关的政策密集出台，2021年底通过的《中华人民共和国科学技术进步法》中明确规定：对于科技创新型产品，在功能、质量等指标满足政府采购的需求条件下，政府采购应当购买。2022年9月，国务院、中国人民银行分别出台和宣布总金额1.7万亿和2000亿的设备仪器更新贴息政策与再贷款细则，：中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，同时规定在政策执行期间，金融机构以不高于3.2%的利率向清单内的项目发放贷款，结合中央财政补贴的2.5%，补贴后利息小于等于0.7%。 行业盈利能力较强，业绩韧性十足。目前上市的电子测量仪器公司中，2018~2021年坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技、优利德营收CAGR 18%~41%；无股权激励费用影响的公司2018~2021归母净利润CAGR 41%~50%。同时行业毛利率维持在较高水平，科学仪器为主营的公司综合毛利率常年维持在50%以上。我们认为过去三年，在消费市场需求反复、原材料价格波动以及中美科技竞争等诸多不确定因素下，整个行业依旧能够保持较高的业绩增速，可见行业整体受外界干扰因素较小，韧性十足。 ASML发布2022Q3财报，非EUV光刻系统仍可售往中国。关于10月初美国 体出货计划的直接影响有限。作为一个基于欧洲的公司，在公司的系统中使用有限的美国技术，ASML可以继续将所有非EUV光刻系统从荷兰运送到中国。此外，公司可以将大部分原产于美国的备件运送给在没有美国出口许可证的情况下在成熟节点上工作的大多数中国客户。新的出口管制规则是针对先进节点的，而公司在中国的业务主要针对成熟节点。 高度重视国内半导体及汽车产业格局将迎来空前重构、变化，以及消费电子细分赛道龙头：1）半导体核心设计：光学芯片、存储、模拟、射频、功率、FPGA、处理器及IP等产业机会；2）半导体代工、封测及配套服务产业链；3）智能汽车核心标的；4）VR、Miniled、面板、光学、电池等细分赛道；5）苹果产业链核心龙头公司。相关核心标的见尾页投资建议。 风险提示：下游需求不及预期；中美贸易摩擦。 一、本周行情回顾 根据Wind，本周（10.17~10.21）申万电子板块涨幅为1.85%，半导体涨幅3.87%，消费电子涨幅-0.84%。个股方面，半导体（申万2021分类）涨幅前5的个股分别为：芯源微（30.19%），清溢光电（22.72%），大港股份（20.82%），长川科技（19.77%），北方华创（16.78%）。消费电子（申万2021分类）领域涨幅前5的个股分别为：永新光学（25.84%），春兴精工（16.40%），东尼电子（11.57%），可立克（10.01%），传艺科技（9.44%）。 图表1：电子本周涨跌幅情况（SW电子2021分类，%） 图表2：半导体和消费电子个股涨幅前20名(周涨幅) 沪深300周度涨跌幅-2.59%，电子相对沪深300超额收益4.44%。细分板块中，半导体设备、品牌消费电子、集成电路封测涨幅较大，本周涨幅分别为16.7%、4.8%、4.4%。 图表3：细分板块周度涨幅及超额收益 目前行业整体估值水平位于历史低位，根据Wind，电子（申万）板块整体PE TTM（月度）为25.71，与2012、2019年低位接近。除行业景气外，建议着重关注国产替代进展、各领域平台型龙头崛起等。 图表4：电子行业PE（ttm，月度） 二、政策行业双重驱动，电子雷管替代势不可当 9月份电子雷管产量快速提升，传统雷管产销进一步减少。1-9月份，全国工业雷管累计产、销量分别为6.40亿发和6.52亿发，分别同比增加0.9%和1.4%。其中，电子雷管累计产量2.02亿发，同比增加79.6%。单看9月份，全国工业雷管产量为0.75亿发，同比减少4.2%；工业雷管销量为0.63亿发，同比减少26.7%。其中，电子雷管产量为0.44亿发，同比增加156.7%。 价格端，短期供需失衡驱动电子雷管单价持续上升。雪峰科技传统雷管以及电子雷管二季度平均单价为16.18元/发，根据公司10月19日晚发布的三季度经营数据，公司三季度传统雷管及电子雷管平均单价达21.58元/发，环比增长33.37%，同比增长65.32%。 预计四季度电子雷管替代趋势延续有望驱动平均单价持续上升。 生产企业端，各家企业电子雷管产能快速提升。其中，保利联合1-9月份累计销量1463万发，9月份单月销量217万发，同比增长-27%；壶化股份1-9月份累计销量1295万发，9月份单月销量322万发，同比增长15.8%；金奥博1-9月份电子雷管累计销量1024万发，9月份单月销量210万发，同比增长21.4%。 9月份除特别规定外，传统雷管已停售，电子雷管渗透率进一步提升。三季度是电子雷管加速替换时点，从产能端看，国内电子雷管企业产能逐月提升。除井下煤矿用、地震勘探和出口等领域仍保持产能外，多数省份电子雷管替代基本完成，电子雷管9月份产量端占比已达58.7%。预计四季度随着电子雷管生产企业达产以及井下煤矿电子雷管渗透率的提升，电子雷管产量端占比将进一步提高。 2.1多位优势显著，政策驱动行业加速替代 根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》新闻发布会，工业数码电子雷管是国际工业雷管未来的发展方向，具有安全性高、抗干扰能力强、易于实现全生命周期安全管控等优点，有利于提升民爆物品生产安全，加强公共安全管控，是国家治理体系和治理能力现代化的生动实践，因此电子雷管的推广得到了各地主管部门和公安机关的大力支持。近年来，工信部稳步推进电子雷管应用。未来工信部将围绕以下几点实现重点突破。 1）加大推广应用力度。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》明确了2022年6月全国将停止生产普通雷管，到8月停止销售普通雷管的目标。接下来，民爆行业将通过多项有效措施，加大宣传力度，加速电子雷管推广应用。 2）严控产品质量。工信部将联合矿山安全监管等部门，完善煤矿井下等特殊场景的电子雷管技术应用和优化，提高电子芯片模组质量，推动实现电子雷管质量在线检测，提升产品稳定性以及可靠性。同时，相关部门将加强电子雷管产品质量监管，严肃查处质量问题，促使企业以高标准控制产品质量。 3）完善标准规范体系。目前，工业数码电子雷管的通用标准和信息管理通则已经颁布出台，并建立了标准体系框架。下一步，将从电子雷管产品、芯片电子模块、智能制造等领域相应细化完善标准体系，为电子雷管推广应用提供更加规范完善的标准保障。 图表5：民爆行业电子雷管政策一览 政策驱动加速，电子雷管需求爆发在即。近年来，国家颁布了各种政策，大力支持电子雷管的推广应用。2018年，工信部颁发《关于推进民爆行业高质量发展的意见》，加大对数码电子雷管的推广应用力度；2021年11月，工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。2022年，政策驱动进一步加速。工信部安全生产司于2022年7月20日发布关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知。通知中强调，煤矿许用工业雷管将于2022年9月底前停止生产，并于11月底前停止销售。政策强驱动将加速电子雷管替代步伐。 2.2行业加速推进，电子雷管替代势在必行 受政策影响，近年来国内工业雷管产量逐年下降，产品方向逐渐向电子雷管转移。2021年中国工业雷管产量为8.9亿发，同比下降6.9%。分产品来看，市场上主要的工业雷管包含三大类，分别是导爆管雷管、工业电雷管和电子雷管，其中导爆管雷管产量最高，达5.46万吨。未来预计随着政策推进力度的不断加大，预计电子雷管产销量将迎来爆发式增长。 图表6：中国工业雷管产量（亿发）及增速（%） 图表7：中国各类工业雷管产量（亿发）及销量（%） 受益于政策大力支持，电子雷管市场迎来爆发式增长。电子雷管产量从2018年的0.16亿发增长至2021年的1.64亿发，cagr达117.22%。电子雷管替代率（电子雷管产量/工业雷管总产量）逐年上升，已从2018年的1.28%提升至2021年的18.43%，但距离政策要求的100%替代率空间仍然广阔。 图表8：我国电子雷管产量与替代情况（产量：亿发，替代率：%） 电子雷管迎来快速发展期，将逐步全面替代导爆管雷管、工业电雷管、其它雷管等其他类型工业雷管。2021年全国电子雷管产量为1.64亿发，2022H1中国电子雷管销量为0.9亿发，同比增长38.96%。 图表9：2020-2022年中国电子雷管销量（亿发）及增速（%） 当前时点电子雷管替代加速，渗透率快速提升，传统雷管产量锐减。根据中国民爆信息网披露数据，从2022年6月份开始，电子雷管出货量达0.21亿发，环比增长40%，渗透率快速提升。同时，传统雷管产量快速减少，由6月份的0.99亿发锐减至7月份的0.17亿发，环比降幅82.8%，电子雷管替代趋势显著。 图表10：6月起中国电子雷管渗透率快速提升 图表11：传统雷管产量快速降低 根据中国民爆信息数据，1-8月份，工业电雷管累计产量为0.97亿发，同比增加8.02%； 导爆管雷管累计产量为3.04亿发，同比减少13.43%；电子雷管累计产量为1.58亿发，同比增加65.80%。而根据传统雷管与电子雷管的占比可以看出，步入2022下半年，电子雷管累计占比显著提高，截至2022年6月底，电子雷管累计销量占比仅21.3%，而到8月底，电子雷管销量占比快速提升，累计销量超过传统雷管，预计至年底电子雷管的累计销量占比将进一步大幅提高。 图表12：电子雷管及传统雷管销量占比 从国内电子雷管产量来看，2022年1-8月雅化集团、壶化股份、保利联合等企业的电子雷管产销量较高，其中四川雅化电子雷管市场份额占比最高达18.20%。 图表13：中国电子雷管2022年1-8月销量Top10 (万发) 进一步分析电子雷管上市头部企业的营收占比构成可以得出，四川雅化的电子雷管营收绝对份额较高，但因其他业务收入占比太高，公司电子雷管收入占比较四川壶化与保利联合相对较低。我们预计电子雷管业务占比较高的企业有望受益行业高景气而带动更大的业绩弹性。 图表14：雅化集团、壶化股份、保利联合电子雷管产品占比（%） 关注电子雷管业绩高弹性公司以及延迟芯片核心公司。我们预计电子雷管业务占比较高的公司（壶化股份、保利联合）以及电子雷管核心延时芯片模组供应商（盛景微、力芯微、融硅思创）有望受益行业高景气而享有更高的业绩弹性。 壶化股份：是国内首批取得煤矿许用数码电子雷管安全标志证书的3家企业之一。 公司年产2500万发大