Q3业绩表现亮眼，电子测量仪器领域国产化加速

鼎阳科技（688112） 计算机/公司点评 Q3业绩表现亮眼，电子测量仪器领域国产化加速 2022-10-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）103.3 近12个月最高/最低（元）123.0/41.9 总股本（百万股）106.67 流通股本（百万股）24.32 流通股比例（%）22.80 总市值（亿元）110.19 流通市值（亿元）25.12 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 沪深300鼎阳科技 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangf@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_国内电子测量行业旗手，基础工具国产化提速》2021-12-14 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_上半年业绩大超预期，行业高景气持续兑现》2022-8-15 鼎阳科技于10月23日发布2022年第三季度报告。2022年前三季度公司 实现营业收入2.67亿元，同比增长28.21%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长66.24%；扣非归母净利润0.92亿元，同比增长62.97%。Q3单季度，公司实现营业收入1.03亿元，同比增长41.32%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长120.83%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长113.24%。 Q3业绩表现亮眼，盈利能力增强 营收端，2022年前三季度公司实现营业收入2.67亿元，同比增长28.21%； Q3单季度公司实现营业收入1.03亿元，同比增长41.32%。主要原因系：1）高端产品收入快速增长，产品结构持续优化；2）产品销售均价稳步提升，产品销量进一步增长；3）国产替代持续加速。利润端，2022年 前三季度公司实现归母净利润1.01亿元，同比增长66.24%；Q3单季度公司实现归母净利润0.44亿元，同比增长120.83%。主要原因系：1）平均单价以及毛利率均较高的高端产品占比上升；2）获得政府补助。 加大研发与销售投入，高端产品量价齐升 公司加大研发与销售投入，研发侧，2022年前三季度公司的研发费用率为12.84%，较去年同期提升1.5pct；其中，2022年Q3公司研发费用同比增长52.8%；销售侧，2022年前三季度公司的销售费用率为14.67%，较去年 同期提升2.9pct，2022年Q3公司销售费用同比增长70.1%。产品端，公司全线覆盖行业四大主力产品，且四大主力产品全部达到高端档次。具体到产品收入，2022年前三季度公司高端产品营收同比增长119%，高端产品占比由2017年的2%提升到2022年前三季度的17%。具体到产品价格， 公司四大类产品平均单价同比提升22.67%，其中射频微波信号源类产品2022年前三季度平均单价同比提升38.32%。我们认为公司产品结构持续优化，高端化趋势明显，一方面有望借此持续优化公司的毛利率水平，提升公司的盈利能力，2022年前三季度公司净利率达42.61%，较2021年全年提升15.9pct；另一方面将会支持公司为客户提供更全面的产品服务。 电子测量仪器国产替代加速，境内市场增速达80% 近期芯片产业链的国际技术竞争加剧，以上游基础工具链为核心的国产替代重要性凸显。从国内市场来看，根据智研咨询数据，2021年中国电子测量仪器行业市场规模约343亿元，其中国产企业渗透率不足10%。同时目前60GHz以上的产品面临卡脖子问题。公司方面，2022年前三季度境内市场营收同比增长79.9%，其中境内工业市场同比增长131.8%；2022年Q3境内营收同比增长124.6%，其中境内工业市场同比增长 215.8%。我们认为，综合以上数据可以看到电子测量仪器领域国产替代的必要性与加速趋势，公司作为国内行业的领先者，已经充分受益于行业高景气，但从国产渗透率来看，公司仍有巨大的潜在市场值得开拓。 投资建议 在国产化浪潮和下游需求旺盛的催化下，公司不断投入研发高端产品，横向丰富产品品类，纵向提高产品线档次。未来随着产品认可度、市场拓展度持续提高和加深，公司营收有望迎来高速增长。我们预计公司2022-2024年实现收入4.18/5.94/8.59亿元，同比增长38%/42%/44%；实现归母净利润1.30/1.96/2.96亿元，同比增长60%/51%/51%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）项目交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,446 1,467 1,893 2,133 营业收入 304 418 594 859 现金 1,282 1,314 1,623 1,804 营业成本 132 177 241 338 应收账款 48 35 67 80 营业税金及附加 2 3 4 6 其他应收款 2 2 3 5 销售费用 38 52 70 98 预付账款 3 5 7 10 管理费用 47 71 93 126 存货 100 97 173 204 财务费用 2 (19) (22) (26) 其他流动资产 11 111 194 234 资产减值损失 1 1 2 2 非流动资产 24 116 (151) (146) 公允价值变动收益 0.00 0 0 0 长期投资 0.00 0.00 0 0 投资净收益 0.00 0 0 0 固定资产 10 11 13 15 营业利润 90 145 219 330 无形资产 0 0 1 1 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 14 105 (164) (163) 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,470 1,584 1,742 1,987 利润总额 90 145 219 330 流动负债 68 96 130 186 所得税 9 15 23 34 短期借款 4 0 0 0 净利润 81 130 196 296 应付账款 45 70 93 135 少数股东损益 0.00 0 0 0 其他流动负债 20 27 36 51 归属母公司净利润 81 130 196 296 非流动负债 10 10 10 10 EBITDA 89 126 198 306 长期借款 0.00 0 0 0 EPS（元） 0.76 1.22 1.84 2.77 其他非流动负债10 10 10 10 负债合计78 107 140 196主要财务比率 少数股东权益 0.00 0 0 0 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 107 107 107 107 成长能力 资本公积 1,136 1,206 1,308 1,462 营业收入 37.60% 37.69% 42.11% 44.43% 留存收益 149 164 187 222 营业利润 46.18% 60.35% 51.16% 50.83% 归属母公司股东权益 1,391 1,477 1,602 1,791 归属于母公司净利润 50.92% 60.07% 51.16% 50.83% 负债和股东权益 1,470 1,584 1,742 1,987 获利能力毛利率(%) 56.48% 57.80% 59.38% 60.68% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 26.68% 31.02% 32.99% 34.45% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.45% 9.05% 12.74% 17.44% 经营活动现金流 37 65 362 268 ROIC(%) 9.38% 13.35% 84.64% 179.68% 净利润 81 130 196 296 偿债能力 折旧摊销 2 1 1 1 资产负债率(%) 5.33% 6.74% 8.03% 9.86% 财务费用 2 (19) (22) (26) 净负债比率(%) -91.84% -88.96% -101.27% -100.75% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 21.23 15.22 14.61 11.50 营运资金变动 (60) (47) 187 (3) 速动比率 19.75 14.22 13.28 10.40 其他经营现金流 11 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (7) (4) (4) (5) 总资产周转率 0.36 0.27 0.36 0.46 资本支出 (6) (4) (4) (5) 应收账款周转率 7.89 10.06 11.67 11.67 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.37 3.08 2.96 2.96 其他投资现金流 (1) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1,147 (29) (49) (81) 每股收益(最新摊薄) 0.76 1.22 1.84 2.77 短期借款 4 (4) 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.61 3.39 2.52 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.04 13.85 15.02 16.79 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 128.9 84.9 56.2 37.2 其他筹资现金流 1,143 (25) (49) (81) P/B 7.5 7.5 6.9 6.2 现金净增加额 1,176 32 309 182 EV/EBITDA 117.44 77.76 48.21 30.76 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。分析师：张帆，华安证券机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖电力信息化及工业软件，2021年8月加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究