食品饮料行业研究周报：年轻人的威士忌 酒精饮料行业的黑马

年轻人的威士忌酒精饮料行业的黑马 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：年轻人的威士忌酒精饮料行业的黑马 近年来，中国威士忌行业空间增长迅速。据Euromonitor数据，近5年中国威士忌消费额CAGR达到14.5%，消费量CAGR也达到10.5%，中国威士忌市场空间自2017年以来迅速提升，每年均以两位数的同比增速迅速增长。 中国威士忌行业仍有很大增长空间。 中美市场规模差距显著：2021年，中国威士忌市场规模仅相当于美国市场的 9.1%。 近年来中美差距不断收窄：2016-2021年，中美两国市场份额之比由2.2%提升至4.1%，且差距收窄的速度明显加快。 我们认为，中国威士忌市场在未来3-5年仍将保持较高的增速，2025年中国 威士忌市场可能超过22.5亿美元。 酒精饮料行业销量下滑，但威士忌逆势增长：在酒精饮料全行业消费量下滑的背景下，威士忌的消费量自2016年以来持续增长，至2021年达到约1851 万升，且预计将在2025年达到3850万升。 中国威士忌市场的头部企业均为海外酒企，且尚没有形成绝对龙头，这为本土企业发力威士忌赛道仍保留了机会。中国威士忌市场份额前五名公司分别为保乐力加、帝亚吉欧、三得利、爱丁顿、百富门，市场份额分别为26.45%、 评级增持（维持） 2022年10月23日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 张弛研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com17621838100 行业基本资料 股票家数118 行业平均市盈率31.27 市场平均市盈率20.96 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证500指数市盈率 行业表现走势图 20.00% 17.52%、9.46%、6.49%、7.09%。 价格持续增长，但仍具有较高性价比。近年来我国威士忌不仅销量增长，价格也是持续提升。2016-2021年，中国威士忌单价的CAGR达到11.44%，预计2021至2026年的CAGR将达到13.3%。 即使价格高增，威士忌的价格仍具有性价比。相同价格预算内，威士忌产品可能比白酒有更多的选择。 更加多元化的消费场景，更加年轻的消费者。威士忌给人的感受更加轻松，社交压力更小，饮用场景也更加的多元化，消费群体也较为年轻。当青年一代逐 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 申万食品饮料指数沪深300 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 渐成长，消费能力提升，威士忌行业有望进一步提价升级。因此，我们对威士忌市场的前景可以更加乐观。 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨幅-5.87%，在申万31个行业中排名第30，跑输沪深300指数3.28pct，子行业中其他酒类（-0.59%）相对涨幅较大。 个股涨幅前5名：东鹏饮料、来伊份、古井贡B、香飘飘、中葡股份 个股跌幅前5名：华统股份、古井贡酒、恰恰食品、泸州老窖、仲景食品 投资策略 建议关注：1.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的公司，建议关注啤酒行业，建议重点关注重庆啤酒，以及怡亚通。2.建议关注需求刚性或业绩具有一定确定性的板块。如粮油食品类、婴配粉、白奶等细分赛道，建议关注：中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。3.建议关注白酒行业。 风险提示 食品质量及食品安全风险、疫情影响有所反复、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 2022-10-07 2022-09-16 2022-08-26 2022-08-05 2022-07-15 2022-06-24 2022-06-03 2022-05-13 2022-04-22 2022-04-01 2022-03-11 2022-02-18 2022-01-28 2022-01-07 2021-12-15 2021-11-16 2021-10-18 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：白酒行 业：高确定性配置正当时》2022-10-172、《食品饮料行业研究周报：短期事件冲击不会影响优秀公司的长期价值》 2022-10-10 3、《食品饮料行业研究周报：蜜雪冰城和竞品的5个不同》2022-09-26 内容目录 1.每周一谈：年轻人的威士忌酒精饮料行业的黑马3 2.市场回顾5 3.行业动态7 4.风险提示8 图表目录 图1：中国威士忌市场2016年开始快速增长但总量仍小空间广阔3 图2：中/美威士忌市场份额差距巨大但近年来迅速缩窄3 图3：2016年以来威士忌销量持续增长4 图4：2016年以来中国威士忌单价持续增长5 图5：申万一级行业本周涨跌幅5 图6：申万一级行业年初至今涨跌幅6 图7：食品饮料子行业本周涨跌幅6 图8：东鹏饮料等本周涨幅靠前7 图9：华统股份等本周跌幅靠前7 1.每周一谈：年轻人的威士忌酒精饮料行业的黑马 近年来中国威士忌行业空间增长迅速。据欧睿数据，近5年中国威士忌消费额CAGR达到14.5%，消费量CAGR也达到10.5%，中国威士忌市场空间自2017年以来迅速提升，每年均以两位数的同比增速迅速增长。 中国威士忌行业仍有很大增长空间。 中美市场规模差距显著：2021年，中国市场威士忌零售额约6.35亿美元，同期美国市场的威士忌零售额约154亿美元，中国仅占美国市场的9.1%，尚有巨大的差距。 近年来中美差距不断收窄，中国威士忌行业尚有很高的增长空间。自2016年以来，中美威士忌市场规模差距持续收窄，2016-2021年，中美两国市场份额之比 由2.2%提升至4.1%，尤其是2021年单年度提升1pct，两国市场差距收窄的速度明显加快。我们认为，2016年以来的威士忌热潮方兴未艾，中国威士忌市场在未来3-5年仍将保持较高的增速。据Euromonitor预计，2025年左右两国威士忌市场份额比将超过10%，届时中国威士忌市场将超过22.5亿美元。 图1：中国威士忌市场2016年开始快速增长但总量仍小空间广阔 美国（百万美元） 中国（百万美元） 美国-YOY（%） 中国-YOY(%) 25,000 70.00% 60.00% 20,00050.00% 40.00% 15,00030.00% 20.00% 10,00010.00% 0.00% 5,000-10.00% -20.00% 0 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E -30.00% 资料来源：Datayes，Euromonitor，申港证券研究所 注：市场份额计算均采用零售价口径而非出厂价口径，下同。 图2：中/美威士忌市场份额差距巨大但近年来迅速缩窄 中国/美国市场份额（%） 12.0% 10.8% 9.3% 7.3% 5.6% 4.3%3.8% 4.1% 2.7% 2.9%3.2% 3.5%3.6% 3.0%2.6% 2.2%2.2%2.4% 2.6%2.9%3.1% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E 资料来源：Datayes，Euromonitor，申港证券研究所 酒精饮料行业销量下滑，但威士忌逆势增长。据Euromonitor预测，2022年中国酒精饮料消费量将由21年的517亿升下降至505亿升，其中白酒由42亿升下降至39亿升。在酒精饮料全行业消费量下滑的背景下，Euromonitor口径下威士忌的消费量自2016年以来持续增长，至2021年达到约1851万升，且预计将在2025年达到3850万升。 图3：2016年以来威士忌销量持续增长 中国威士忌销量（千升） 销量同比（%） 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：Datayes，Euromonitor，申港证券研究所 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 单麦芽品种增速较快，苏威、日威均受益。按照酿造方法，主要分为单麦芽威士忌（Singlemaltwhiskey）、纯麦芽威士忌（Puremaltwhiskey）、谷物威士忌（Grainwhiskey）和调合威士忌（Blendedwhiskey）等。近年来增速较快的品种主要是单麦芽威士忌。按照产地划分，威士忌主要分为苏格兰威士忌、爱尔兰威士忌、美国威士忌和日本威士忌等，近年来，苏格兰、日本威士忌均有较高的增速。 中国威士忌市场的头部企业均为海外酒企，且尚没有形成绝对龙头，这为本土企业发力威士忌赛道仍保留了机会。据Euromonitor数据，中国威士忌市场份额前五名公司分别为保乐力加、帝亚吉欧、三得利、爱丁顿、百富门，市场份额分别为 26.45%、17.52%、9.46%、6.49%、7.09%。 价格持续增长，但仍具有较高性价比。近年来我国威士忌不仅销量增长，价格也是持续提升。据Euromonitor数据推算，2016-2021年，中国市场威士忌单价由 19.95美元/升提升至34.29美元/升，5年间CAGR达到11.44%。据该机构预测， 中国市场的威士忌均价仍将保持高速增长，至2026年将达到63.91美元/升， CAGR为13.3%。 图4：2016年以来中国威士忌单价持续增长 威士忌单价（美元/升) 价格同比（%） 70.00 60.00 30.0% 25.0% 50.0020.0% 40.0015.0% 30.0010.0% 20.005.0% 10.000.0% 0.00-5.0% 资料来源：Datayes，Euromonitor，申港证券研究所 即使价格高增，威士忌的价格仍具有性价比。按照京东零售价格，300-400元左右的价格可以购买多款国际大品牌的进口威士忌，如：尊尼获加绿方（15年，750ml，310元）、格兰菲迪（15年，700ml，398元）、芝华士（18年，500ml， 342元）。而对标白酒，类似定位的年份酒往往容量更小、价格更高，如汾酒的青花20（20年，500ml，538元）、郎酒的红花郎10（10年，500ml，459元）、珍酒珍15（15年，500ml，637元）等。相同价格预算内，威士忌产品可能比白酒有更多的选择。 更加多元化的消费场景，更加年轻的消费者。相较白酒等传统烈酒，威士忌给人的感受往往更加轻松，社交压力更小，饮用场景也更加的多元化，在酒吧、餐饮、配雪茄甚至独饮均适用。此外，在烈性酒类中，威士忌的消费群体也较为年轻。 一方面是威士忌的口味、品牌调性更符合当代年轻人追求个性、新潮的需求，另一方面威士忌更加合理的定价也较为符合年轻人的消费能力。当青年一代逐渐成长，消费能力提升，他们在青年时代培养的威士忌消费习惯或能帮助威士忌企业进一步产品升级，提升单价。因此，相较传统烈酒，我们对威士忌市场的前景或许可以更加乐观一些。 2.市场回顾 2022年10月17日-10月21日，食品饮料指数涨幅-5.87%，在申万31个行业中排名第30，跑输沪深300指数3.28pct，子行业中其他酒类（-0.59%）、软饮料 （-0.42%）、烘焙食品（-2.94%）表现相对较好。个股方面，东鹏饮料（+8%）、来伊份（+3.89%）、古井贡B（+3.57%）、香飘飘（+3.09%）、中葡股份 （+3%）等涨幅居前。 图5：申万一级行业本周涨跌幅 8% 6% 4%