央企投资系列专题之四：能源转型趋势下的央企投资机会

能源转型趋势下的央企投资机会 ——央企投资系列专题之四 研究结论 能源转型是全球共同面对的必答题 能源转型是全球共同面对的一道必答题，主要有两点原因：首先，在碳达峰、碳中和背景下，全球主动开启能源转型。全球气候变化是人类发展的最大挑战之一，全球在应对气候变化上是具备很强的政治共识的。其次，能源安全危机下，全球被动加快能源转型。能源在国家统筹安全与发展建设、参与全球治理中一直扮演着关键角色。 进入21世纪，世界能源转型进程明显加快，体现了能源转型日益成为了有关国家的政策实践和国际的共同追求。就消费量而言，10年来，非化石能源的消费不断增多，在世界一次能源消费中所占比重逐渐提高，2011年为2.33%，2015年为 投资策略|专题报告 报告发布日期2022年10月24日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004香港证监会牌照：BQP133 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 3.63%，2020年为6.2%。欧洲和美国等发达国家都相继制定了能源转型计划。在 2020年9月，我国也提出力争在2030年前二氧化碳排放量达到峰值、2060年前通实现碳中和。 能源转型趋势下的央企投资机会 在新能源发电投资的长期盛宴中，以五大发电集团等为代表的央企正主动承担起引领能源转型的重任。中央企业是促进我国经济高质量健康发展的骨干力量，要主动承担起我国能源安全的重要责任，成为我国实现经济转型发展的主力军。国务院国资委指出，到2025年，中央企业产业结构和能源结构调整优化要取得明显进展，可再生能源发电装机比重达到50%以上。 诸多央企正参与能源转型，其中以电力央企最具代表性。五大发电集团都已制定了明确的碳达峰时间表以及清洁能源/新能源的转型发展目标。国家电投集团是五大发电集团碳达峰目标时间最早的，为2023年。其他四大发电集团都预计提前五年碳达 峰。其他主要发电集团中，三峡集团也设定在2023年实现碳达峰，其他几家也都规划提前五年完成碳达峰。 央企普遍主业具备相对强劲的现金流、具有竞争力的融资成本以及强大的项目资源获取的能力。“碳中和”背景下电力供给结构迎来确定性变革，以风电、光伏为主的新能源运营行业将打开长期成长空间，也意味着将给积极参与能源转型的央企带来成长的机会。我们认为参与能源转型将打开央企估值空间，建议重点关注。 风险提示 央企盈利能力受经济影响出现下滑 市场风格变化对央企估值持续形成压制央企能源转型进度风险 从国企改革看央企投资机会：——央企投资系列专题之三 从ESG角度看央企高质量发展：——央企投资系列专题之二 布局央企，即在当下：——央企投资系列专题之一 2022-10-16 2022-10-10 2022-09-28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 能源转型是全球共同面对的必答题4 能源转型是确定的发展趋势4 全球能源转型进程和计划5 我国能源现状6 我国能源转型战略规划7 能源转型趋势下的央企投资机会8 央企正承担起能源转型的主要责任8 央企能源转型规划9 央企具备引领转型的实力10 新能源需求打开转型央企的成长空间11 参与能源转型打开央企估值空间13 风险提示14 图表目录 图1：2021年6月-2022年6月以来石油和天然气价格，美元5 图2：2011-2021年世界可再生能源消费量（艾焦耳）6 图3：2011-2021年欧洲和美国可再生能源消费量（艾焦耳）6 图4：全球能源投资计划6 图5：2025年可再生能源开发利用主要目标8 图6：2019-2021年五大发电集团的可再生能源装机占比，%9 表1：主要西方国家碳中和目标4 表2：五大发电集团“碳达峰”时间表9 表3：其他主要发电集团“碳达峰”时间表9 能源转型是全球共同面对的必答题 能源转型是确定的发展趋势 能源转型是全球共同面对的一道必答题，主要有两点原因： 首先，在碳达峰、碳中和背景下，全球主动开启能源转型。全球气候变化是人类发展的最大挑战之一，全球在应对气候变化上是具备很强的政治共识的。《巴黎协定》最早确定了全球碳中和的目标，可以说是全球开启能源转型的起始。以欧盟国家为首的西方国家是《巴黎协定》的坚定拥护者。2019年3月和12月，欧洲议会与欧洲理事会相继批准了2050年温室气体净零排放目 标，2019年12月，欧盟委员会发布了《欧洲绿色协议》，提出了欧洲迈向碳中和的7大转型路 径，2020年3月，欧盟委员会通过了《欧洲气候法》提案，旨在从法律层面确保欧洲到2050 年实现碳中和。在2020年9月，我国也正式宣布二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，并努 力争取2060年前实现碳中和。美国在拜登上台后重返《巴黎协定》，2021年11月1日，美国 正式发布《迈向2050年净零排放的长期战略》，公布了美国实现2050碳中和终极目标的时间 节点与技术路径。截至2022年5月，全球已有127个国家提出或准备提出碳中和目标，这一范围覆盖了全球88%的二氧化碳排放、90%的GDP和85%的人口。 表1：主要西方国家碳中和目标 国家 发布年份 重点目标 德国 2019年5月 宣布成立退出煤炭委员会，指出最迟到2038年逐步退出燃煤发电 2019年11月 通过了《德国联邦气候保护法》，计划到2030年，温室气体排放总量较1990年至少减少55%，到2050年实现碳中和 美国 2021年 美国政府宣布重返巴黎协定，制定一系列行业措施应对气候变化积极推动碳中和进程，提出《清洁能源革命与环境正义计划》、《建设现代化的、可持续的基础设施与公平清洁能源未来计划》和关《于应对国内外气候危机的行政命令》 英国 2019年6月 提出《2050年目标修正案》，正式确立到2050年实现温室气体“净零排放” 2020年11月 宣布一项涵盖10个方面的“绿色工业革命”计划 2020年12月 宣布最新减排目标，承诺到2030年英国温室气体排放量与1990年 相比，至少降低68% 2021年10月 发布《净零战略》，承诺2050年实现有关气候变化的净零碳排放路径 法国 2015年 首次提出“国家低碳战略”，建立碳预算制度，并在2018-2019修订 后调整了2050年温室气体排放减量碳中和目标 2015年8月 通过《绿色增长能源转型法》，构建国内绿色增长与能源转型的时间表 2016年底 发布《法国国家低碳战略》，从国家层面提出了减少温室气体排放路径，协调各方实施向低碳经济转型。承诺到2030年温室气体排放量 比1990年减少40%，到2050年减少75% 2019年6月 宣布立法到2050年实现温室气体净零碳排放，提高了到2030年将化石燃料消耗量减少30%至40%的目标。 数据来源：Wind，东方证券研究所 其次，能源安全危机下，全球被动加快能源转型。能源在国家统筹安全与发展建设、参与全球治理中一直扮演着关键角色。近来，欧洲天然气、电力、油品短缺问题愈演愈烈，全球能源价格加快上涨，加快能源转型从能源供应问题进一步凸显了其必要性和紧迫性。全球各国达成共识将属地特征性强的可再生能源逐步发展成能源供应的主体，有利于加快从根本上解决能源供应安全问题。 图1：2021年6月-2022年6月以来石油和天然气价格，美元 欧洲天然气(美元，百万英热）OPEC一揽子石油（美元，桶）右轴 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 6/30/2021 7/31/2021 8/31/2021 9/30/2021 10/31/2021 11/30/2021 12/31/2021 1/31/2022 2/28/2022 3/31/2022 4/30/2022 5/31/2022 6/30/2022 0.0 数据来源：Wind，东方证券研究所 全球能源转型进程和计划 全球能源转型进程 进入21世纪，世界能源转型进程明显加快，体现了能源转型日益成为了有关国家的政策实践和国际的共同追求。就消费量而言，10年来，非化石能源的消费不断增多，在世界一次能源消费中所占比重逐渐提高，2011年为2.33%，2015年为3.63%，2020年为6.2%。据BP统计，2019年-2021年可再生能源消费量增长超过8艾焦，2021年世界可再生能源消费量为39.91艾焦，占世界一次能源消费量的6.7%，同比增速14.68%，全球一次能源需求同比增长31艾焦，同比增速5.52%，创下了史上最大增幅。欧洲和美国近10年可再生能源消费量占比也保持稳步增长的态势，2020年，太阳能和风能等可再生能源占欧洲发电量首次超过化石能源。2021年可再生能源发电量增长6.2%，风能和太阳能占发电量比重达到10.2%，首次提供超10%的全球电力，风光新增装机容量为226GW，仍在快速增长。由能源使用、工业过程、燃烧和甲烷的二氧化碳排放量在2021年上升5.7%达到390亿吨二氧化碳当量（GtCO2e），能源产生的二氧化碳排 放量上升5.9%，达到339GtCO2，接近2019年水平。 图2：2011-2021年世界可再生能源消费量（艾焦耳）图3：2011-2021年欧洲和美国可再生能源消费量（艾焦耳） 消费量(艾焦耳):一次能源:世界(左轴）消费量(艾焦耳):可再生能源:世界 620.0 600.0 580.0 560.0 540.0 520.0 500.0 480.0 20112012201320142015201620172018201920202021 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 全球能源转型最新投资计划 2022年5月，欧盟公布“REPowerEU”能源计划，预期投资2100亿欧元，该计划提出欧盟“减碳”55%的组合政策中将提高2030年预计可再生能源占比至45%，此前为40%。同时表明需大幅提高风光开发规模，在2021年的基础上光伏发电量在2025年翻倍，将在2027年前摆脱对俄罗斯化石能源的依赖成为总体目标。 图4：全球能源投资计划 2022年7月28日，美国能源部发布计划投资1.65亿美元推动地热能发电项目，由于地热能目前在美国能源结构中所占比例不到1%，因此若地热能得以充分开发使美国摆脱化石燃料的束缚，则到2050年其发电量将占美国总发电量的8.5%。2022年8月16日，美国总统签署《2022 年通胀削减法案》，该法案计划将3690亿美元用于能源安全及转型投资，包括降低消费者能源成本、保障美国能源安全和国内制造业、助力各领域脱碳实现经济去碳化、推动社区和环境公平以及支持农场、林地、偏远地区转型等，指出预计到2030年将碳排放量较2005年减少40%。 2021年全球部署低碳能源转型花费了7550亿美元投资，据联合国气候变化框架公约委托研究，规划到2050年需要125万亿美元投资实现净零排放目标。 2022年5月，欧盟公布“REPowerEU”能源计划，预期投资2100亿欧元 2022年7月28日，美国能源部计划投资1.65亿美元推动地热能发电项目。 2022年8月16日，美国《2022年通胀削减法案》计划投资能源安全与转型3690亿