央企投资系列专题之三：从国企改革看央企投资机会

从国企改革看央企投资机会 ——央企投资系列专题之三 研究结论 国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础，是我国支柱产业的重要支撑，而中央企业更是国民经济的“顶梁柱”、“压舱石”。2013年11月，党的十八届三中全会通过的《关于全面深化改革若干重大问题的决定》，拉开了新一轮全面深化国企改革的序幕。 2015年8月国务院发布纲领性文件《关于深化国有企业改革的指导意见》（以下简称《指导意见》提出国有企业分类改革，明确了不同类别国企的主责主业。该文件明确提出“要以管资本为主来完善国有资产管理体制”；并在随后出台了22个配套文件，从总体要求到分类改革、完善现代企业制度和国资管理体制、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失等方面，提出了国企改革的目标和举措，形成了“1+N”系列指导方案。“十九大”以后，“管资本”进一步提速，政策指引日益清晰。 为推动国企改革方案落地落实，国资委按照先试点后铺开的原则，先后推动落实“双百行动”、“三年行动”等计划。中央企业以完善中国特色现代企业制度为抓手，引领企业转机制、优布局、调结构，推动企业经营活力和治理效能焕然一新，中央企业国民经济稳定器、压舱石、主力军作用进一步体现。一批企业综合实力达到全球同行业领先水平，99家国有企业进入2022年度《财富》世界500强，其中国务院国资委监管的中央企业47家，发电、航运、船舶等行业中央企业主要效率指标达到世界一流水平。一批企业品牌影响力和国际化水平明显提升，21家中央企业进入全球品牌价值500强，打造了高铁、核电、特高压等一批具有自主知识产权的国家名片，培育了一批具有行业话语权和美誉度的企业品牌。 “三年行动方案”标志着我国国企改革已进入一个新的阶段。而在三年行动进入收官之际，资产整合、“管资产”向“管资本”转变、聚焦战略新兴产业以及关键技术突破成为了国企下一阶段改革的新重点。具体有：（一）国务院国资委制定印发 《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出“打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司”和“培育一批专业优势明显、质量品牌突出的专业化领航上市公司”的具体目标；（二）国资委印发了《关于国有资本投资公司改革有关事项的通知》，对国有资本投资公司试点企业进行了调整优化，中国宝武、国投、招商局集团、华润集团和中国建材等5家企业正式转为国有资本投资公司，预计后续改组新建的国有资本投资公司或进一步增多；（三）国资委则进一步提出要聚焦战略性新兴产业，适时组建新的中央企业集团，集中力量攻克一批关键核心技术产品，引领和支撑重点行业领域高质量发展。 随着改革红利的不断释放，央企上市公司具备长期投资价值。近10年中证央企ROE长期维持在10%以上，长期表现优于整体A股，央企股息率显著高于沪深300及整体A股上市公司股息率，当前提升到3.75%，股息率具备优势，有更强的能力抵御经济下行风险。从估值的角度来看，中证中央企业综合指数的市盈率已经非常接近10年来的市盈率最低点，处在较10年平均水平以下一个标准差。央企上市公司具有“盈利能力强+高分红+低估值+主题催化”的多重驱动，具备长期投资价值。 风险提示 1、国企改革推进不及预期； 2、央企盈利能力受经济影响出现下滑； 3、市场风格变化对央企估值持续形成压制。 投资策略|专题报告 报告发布日期2022年10月16日 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004香港证监会牌照：BQP133 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 从ESG角度看央企高质量发展：——央企投资系列专题之二 2022-10-10 布局央企，即在当下：——央企投资系列 2022-09-28 专题之一 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 引言4 央企改革的顶层设计4 央企改革行动方案7 双百行动—大规模试点7 三年行动—全面改革正式启动8 下一步工作方向11 改革红利不断释放，央企具备长期投资价值13 央企盈利能力相对稳定，抗风险能力强13 高股息优势突出14 估值处于历史低位14 风险提示15 图表目录 图1：98家央企行业分布9 图2：央企和规模以上工业企业利润总额增速，%13 图3：央企和规模以上工业企业营业收入增速，%13 图4：中证央企指数的ROE和全AROE，%13 图5：中证央企分红占全A分红14 图6：中证央企分红率14 图7：中证央企估值水平14 表1：2018年以来国企改革政策梳理5 表2：“双百行动”目标任务7 表3：三年行动计划的五大目标要求8 表4：央企改革三年行动计划八方面重点任务8 表5：2022年度《财富》世界500强上榜央企名单9 表6：国有资本投资、运营公司名单（央企）12 表7：国资委8月23日会议主要内容12 引言 国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础，是我国支柱产业的重要支撑，而中央企业更是国民经济的“顶梁柱”、“压舱石”。2013年11月，党的十八届三中全会通过的《关于全面深化改革若干重大问题的决定》，拉开了新一轮全面深化国企改革的序幕。2020年6月，中央全面深化改革委员会第十四次会议召开，会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，国企改革的目标、时间表、路线图进一步明确，国企改革的步伐进一步加速，是三年来落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图。目前央企改革仍在不断深化、改革红利不断释放，央企改革板块具有“盈利能力强+高分红+低估值+主题催化”的多重驱动，是资产配置的重要方向。本文通过梳理央企改革的历史脉络、背景、内在逻辑，帮助投资者挖掘相关投资机会。 央企改革的顶层设计 国有企业是市场中重要的经济主体之一，在改革开放以来的四十余年中，为我国的经济与社会发展均做出了巨大的贡献。2013年11月，党的十八届三中全会通过的《关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出了60项共计36条改革内容，明确要推动国企完善现代化企业制度、改革国有资产管理体制、非公有制参与国企改革，首次提出“国有资本投资、运营公司”概念，为全面深化国企改革定下了总基调。 2015年8月国务院发布纲领性文件《关于深化国有企业改革的指导意见》（以下简称《指导意见》提出国有企业分类改革，明确了不同类别国企的主责主业。同年，国企改革“1+N”政策体系出台，其中“1”是《指导意见》，N是若干配套改革意见或方案。该文件明确提出“要以管资本为主来完善国有资产管理体制”；并在随后出台了22个配套文件，从总体要求到分类改革、完善现代企业制度和国资管理体制、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失等方面，提出了国企改革的目标和举措，形成了“1+N”系列指导方案。 “十九大”以后，“管资本”进一步提速，政策指引日益清晰。针对国资布局效率较低的现状，十九大报告提出了新的改革要求，主要是两点：“改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整，推动国有资本做强做优做大”；“深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业”。 概括起来，上述指导方案以及制度主要从这五方面着手： （一）加快建设中国特色现代企业制度，夯实新时代做强做优做大国有企业的制度根基。国资国企全面落实“两个一以贯之”，把加强党的领导和完善公司治理统一起来，持续推动中国特色现代企业制度更加成熟定型。坚持权责法定、权责透明、协调运转、有效制衡的公司治理机制，党委（党组）尊重和支持董事会、经理层依法行使职权。 （二）大力推进战略性重组专业化整合，国有经济布局结构实现全方位整体性优化。围绕服务党和国家重大战略，积极投身振兴实体经济、建设制造强国，贯彻落实新时代推进国有经济布局优化和结构调整的意见，不断提升国有资本配置效率，增强产业链供应链韧性和国有企业全球竞争力。 （三）全面强化企业创新主体地位，壮大国家战略科技力量。在深化改革中深入实施创新驱动发展战略，强化企业创新主体地位，把科技创新作为“头号任务”，加快推进关键核心技术攻关，着力打造原创技术策源地，充分发挥改革创新双向促进作用。 （四）加快健全市场化经营机制，激发国有企业活力动力。强化国有企业独立市场主体地位，全面完成公司制改革，从法律和制度上使企业独立市场主体地位得以进一步确立；全面开展国有企业功能界定分类，对不同类别的国有企业实行分类改革、分类监管、分类发展；深化企业内部三项制度改革，推动“三能”机制真正落实落地。 （五）全面加强党的领导党的建设，彰显高质量党建对国有企业高质量发展的引领保障作用。 表1：2018年以来国企改革政策梳理 时间 发布主体 项目 主要内容 2018年8月 国务院国企改革领导小组 双百行动计划 是国务院国有企业改革领导小组组织开展的国企改革专项行动之一，共选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业，在2018-2020年期 间，全面落实“1+N”系列文件要求，深入推进综合性改革，在改革重点领域和关键环节率先取得突破，打造一批治理结构科学完善、经营机制灵活高效、党的领导坚强有力、创新能力和市场竞争力显著提升的国企改革尖兵。聚焦“五突破一加强”，将稳妥推进股权多元化和混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题和 加强党的领导、党的建设六个方面作为开展综合改革的重点 2018年7月30日 国务院 《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的 实施意见》 其中明确了国有资本投资公司的功能定位、组建方式、授权机制、治理结构、运行模式以及监督与约束机制，并设置了包括推进简政放权、综合改革试点、完善落实支持政策等配套政策。 2019年4月20日 国务院 《改革国有资本授权经营体制方案》 《方案》是首次以国务院文件形式公开发布的改革国有资本授权经营体制的文件，充分体现了党中央、国务院对这项工作的高度重视。《方案》作出了以管资本为主加强国有资产监管，切实转变出资人代表机构职能和履职方式，实现授权与监管相结合、放活与管好相统一等系列部署安排，对加快国有经济布局结构调整、推动国有资本做强做优做大、培育具有全球竞争力的世界一流企业具有重要意义。《方案》从五个方面提出了具体改革举措，明 确“谁来授、授给谁”，确保“授得准”“接得住”“管得好”“党建强”。 2019年11月27日 国务院国资委 《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》 《实施意见》紧紧围绕“管资本”这条主线，从总体要求、重点措施、主要路径、支撑保障四个维度，以管资本为主加快推进国有资产监管职能转变。针对当前国有资产监管越位、缺位、错位问题，《实施意见》从监管理念、监管重点、监管方式、监管导向等方面作出全方位、根本性转变。包括从对企业的直接管理转向更加强调基于出资关系的监管，从关注企业个体发展转向更加注重国有资本整体功能，从习惯于行政化管理转向更多运用市场化法治化手段，从关注规模速度转向更加注重提升质量效益。按照管资本的内涵要求，《实施意见》明确了五项履职重点：加强资本布局整体调控，进一步发挥国有资本功能作用；强化资本运作，进一步提高国有资本运营效率；优化资本收益管理，进一步促进国有资本保值增值；维护国有资本安全，进一步筑牢防止国有资产流失的底线；全面加强党的领导，进一步以高质量党建 引领国有企业高质量发展。 2020年5月30日 国务院国资委 《中央企业控股上市