2022年半年报点评：盈利能力环比提升，碳管龙头地位稳定

业绩符合市场预期：22年H1营收9.41亿，同比+80%；归母净利2.04亿，同比+69%。其中Q2营收4.61亿，同环+52%/-4%；归母净利1.04亿，同环+55%/+4%；扣非净利0.97亿，同环+66%/2%；毛利率34%，同环+0.13pct/+2.4pct；归母净利率23%，同环+0.5pct/+1.8pct。整体业绩符合市场预期。 出货量环比略降，单吨盈利环比提升。公司22年H1浆料收入9.3亿元，同比增加79%，预计对应浆料出货2.2万吨，其中Q2出货1.0-1.1万吨，环比略降，主要系疫情影响Q2需求，公司现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料预计下半年逐步释放，我们预计22年Q3出货环增20%+，Q4有望再上台阶，全年出货有望达近6万吨，同比翻倍。盈利方面，公司22年H1单吨盈利0.9万元/吨，其中Q2单吨盈利近1.0万元/吨，环比提升14%，主要系产品结构升级，盈利能力提升显著。公司定价方式与NMP价格联动，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升，预计22全年单吨盈利有望维持1万元/吨。 三代产品占比逐步提升，单壁碳管量产在即，龙头地位强化。公司新增450吨单壁碳纳米管粉体产能，我们预计23年小批量量产，24年起贡献产量。我们预计22年第一/二/三代产品占比20%/70%/10%左右，二、三代产品占比逐步提升，公司股权激励考核要求22-24年海外客户收入较21年增长20%/40%/60%， 第三代产品收入较21年增长20%/40%/60%，此后产品结构预计进一步优化。公司已储备第四至六代产品，与竞争对手形成显著技术代差。随着4680、锰铁锂等新电池技术落地，碳纳米管的需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司作为碳管龙头有望率先受益。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对二季度需求的影响，我们下调对公司22-24年归母净利润5.77/10.50/18.24亿元的预测 （ 原预期6.73/10.86/16.85亿元），同增95%/82%/74%，对应PE为56x/31x/18x，给予23年45xPE，目标价203元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。 22年H1归母净利润2.04亿元，同比增长69.46%，位于业绩预告中值，符合市场预期。22年H1公司营收9.41亿元，同比增长80.1%；归母净利润2.04亿元，同比增长69.46%；扣非净利润1.93亿元，同比增长86.14%；毛利率为33.26%，同比降低2.52pct； 净利率为21.63%，同比降低1.42pct。 22年Q2归母净利润1.04亿元，环比微增，符合市场预期。22年Q2公司实现营收4.61亿元，同比增加51.57％，环比降低4.09%；归母净利润1.04亿元，同比增长55.04%，环比增长4.26％，扣非归母净利润0.97亿元，同比增长66.39%，环比增长1.62%。 盈利能力方面，Q2毛利率为34.49%，同比增长0.13pct，环比增长2.4pct；归母净利率22.62%，同比增长0.5pct，环比增长1.81pct；Q2扣非净利率21.06%，同比提升1.87pct，环比提升1.18pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） Q2出货量环比略降，单吨盈利环比提升。公司22年H1浆料收入9.3亿元，同比增加79%，预计对应浆料出货2.2万吨，其中Q2出货1.0-1.1万吨，环比略降，主要系疫情影响Q2需求，公司现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料预计下半年逐步释放，我们预计22年Q3出货环增20%+，Q4有望再上台阶，全年出货有望达近6万吨，同比翻倍。盈利方面，公司22年H1单吨盈利0.9万元/吨，其中Q2单吨盈利近1.0万元/吨，环比提升14%，主要系产品结构升级，盈利能力提升显著。公司定价方式与NMP价格联动，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升，预计22全年单吨盈利有望维持1万元/吨。 三代产品占比逐步提升，单壁碳管量产在即，龙头地位强化。公司新增450吨单壁碳纳米管粉体产能，我们预计23年小批量量产，24年起贡献产量。我们预计22年第一/二/三代产品占比20%/70%/10%左右，二、三代产品占比逐步提升，公司股权激励考核要求22-24年海外客户收入较21年增长20%/40%/60%，第三代产品收入较21年增长20%/40%/60%，此后产品结构预计进一步优化。公司已储备第四至六代产品，与竞争对手形成显著技术代差。随着4680、锰铁锂等新电池技术落地，碳纳米管的需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司作为碳管龙头有望率先受益。 图3：公司业务拆分 图4：公司分地区拆分 图5：公司分子公司经营情况 公司费用控制良好，研发费用率同比增长0.37个百分点。22年H1公司期间费用合计0.81亿元，同比增长32.74%，费用率为8.64%，同比降低3.08pct。21年销售费用0.05亿元，销售费用率0.57%，同比降低1.89pct；管理费用0.23亿元，管理费用率2.47%，同比降低2.98pct；财务费用0.15亿元，财务费用率1.57%，同比增长1.42pct；研发费用0.38亿元，研发费用率4.02%，同比增长0.37pct。公司22年H1计提信用减值损失1.75亿元。 图6：公司季度费用情况 盈利预测：考虑到疫情对二季度需求的影响，我们下调对公司22-24年归母净利润5.77/10.50/18.24亿元的预测（原预期6.73/10.86/16.85亿元），同增95%/82%/74%，对应PE为56x/31x/18x，给予23年45xPE，目标价203元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。