汇富快讯：香港及中国市场日报

滙富快訊 香港及中國市場日報 今日焦點: ►福耀玻璃(3606HK-30.8港元–目標價–41.5港元–長倉):3Q22業績符合預期，毛利率有望在2023e有所改善 今日焦點: ►3q2022業績符合預期 ►高附加值產品有望長期提高毛利率 ►風險與回報提升 ►保持長倉 事件：福耀玻璃(3606HK)在10月20日收市後發佈了3Q22業績，我們參加了10月21日的投資者會議。福耀玻璃是一家領先的汽車玻璃製造商，在中國國內汽車OEM玻璃市場擁有超過60%的市場份額。公司的三種核心原材料是PVB膜、天然氣和純鹼，分別占其運營成本的10%-15%、15%和6%。 图1.主要指標 人民幣百萬3Q21A3Q22A9M21A9M22AYoY備註 收入5,6107,53617,15320,44019.16%產品結構提升平均售價+12% 同比34.33%高價值產品的貢獻3季度提升至43.8%（2季度：42.35%） 環比18.60%國內汽車產銷恢復(中國銷量同比+49%/季度環比+48%)毛利1,9982,6326,2737,04812.35% 同比31.73% 環比26.90% 毛利率35.61%34.93%36.57%34.48%-2.16%22年第三季度天然氣價格上漲(總額1.2億元，季度人民幣+2700萬) 同比-0.69% 環比2.30% 歸屬股東淨利潤8271,5192,5963,90150.27% 同比83.68% 環比0.50% 淨利潤率14.74%20.16%15.13%19.09%3.95% 同比5.40% 環比-3.50% 經調整淨利潤(扣除外匯損益)1,1921,3293,0503,1031.74% 同比11.49% 環比89.50% 經調整淨利潤率21.25%17.64%17.78%15.18%-2.60% 同比-3.61% 環比6.60% 資料來源：公司資料、新華匯富研究 主要重點: •22年第三季度營收創季度新高，環比增長18.6%，同比增長34.33%，至人民幣7,536百萬元，1-9個月營收同比增長19.2%，至人民幣20,440萬元人民幣，符合市場預期，主要來自1)隨著產品結構改善平均售價同比增長12%2)高價值產品的貢獻率上升5%，至43.8%(22年第二季度：長42.35%)。3)國內汽車產銷恢復(中國銷量同比+49%/季度環比+48%) •22年3季度/22年1-9個月歸屬于股東淨利潤分別同比激增83.7%/50.27%，主要來自於22年第三季度的外匯收益。1-9月調整後淨利潤（扣除外匯收益）達到3,103億元人民幣，同比增長1.74%,符合預期。 •然而，22年第三季度毛利率/1-9月毛利率同比分別收窄0.69%/2.16%至 34.9%/34.5%，主要原因是1)22年第三季度天然氣價格上漲(總計1.2億元人民幣 ，3季度成本環比增加2,700萬人民幣)，2)SAM公司繼續虧損(22年第三季度虧損環比擴大360萬歐元)。 2022年10月24日 香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升 恒生指數16,211-0.4%-30.7% 中資企業指數5,5170.1%-33.0% 紅籌指數3,3070.9%-15.2% 滬深300指數3,742-0.3%-24.2% 上海A股3,1850.1%2.6% 上海B股293-0.5%2.6% 深圳A股2,057-0.2%-22.3% 深圳B股1,1350.2%-3.3% 主要市場指數收市每日升跌今年累升 美國道指31,0822.5%-14.5% 標普5003,7522.4%-21.3% 美國納斯達克指數10,8592.3%-30.6% 日經平均指數27,2521.3%-5.3% 英國富時指數6,9690.4%-5.6% 法國證商公會指數6,035-0.8%-15.6% 德國法蘭克福指數12,730-0.3%-19.9% 商品價格收市每日升跌今年累升 金價(美元/盎司)1,6571.8%-9.3% 鋼價(美元/盎司)1,5806.9%0.0% 銀價(美元/盎司)194.0%-16.7% 原油(美元/桶)85-5.4%13.6% 銅價(美元/盎司)7,6243.2%-21.6% 鋁價(美元/盎司)2,2061.6%-21.4% 鉑價(美元/盎司)9342.0%-2.9% 鋅價(美元/盎司)2,9281.0%-17.1% 小麥(美分/蒲式耳)8500.2%10.6% 玉米(美分/蒲式耳)6840.0%24.7% 糖(美分/磅)N/AN/A-22.4% 黃豆(美分/蒲式耳)1,4040.3%10.2% PVC(美元/噸)N/AN/A-26.8% CRB指數2720.4%3.0% BDI1,819-2.8%-18.0% 兌換率 美元港元歐羅日元瑞郎人民幣 美元7.8501.014147.6500.9987.231 港元0.1270.12918.80112.7110.921 歐羅0.9867.741145.6801.0167.092 日元0.0075.3180.6870.6760.049 瑞郎1.0027.8661.016147.8907.245 人民幣0.1381.0860.14120.4640.138 市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期-美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83-2.4% 義大利139-0.6% 葡萄牙207-0.0% 西班牙1080.3% 波動率指數29-7.3% 最新研究報 分析員崔喻盛崔喻盛 新華滙富研究崔喻盛 崔喻盛崔喻盛崔喻盛崔喻盛崔喻盛 新華滙富研究崔喻盛 李錦明崔喻盛崔喻盛崔喻盛崔喻盛崔喻盛崔喻盛李錦明崔喻盛崔喻盛 日期公司 10月19日維達國際(3331HK) 10月3日電動汽車更新 9月22日太陽能更新 9月5日東方電氣(1072HK) 9月2日電動汽車更新 8月31日永達(3669HK) 8月29日361度(1361HK) 8月16日理想(2015HK) 8月15日汽車更新 8月12日完美醫療(1830HK) 8月3日信義能源(3868HK) 8月2日信義玻璃(868HK) 8月2日電動汽車更新 7月5日電動汽車更新 6月17日東方電氣(1072HK) 6月14日汽車板塊月度更新 6月1日滔搏（6110HK) 5月31日中國建築興業（830HK) 5月26日越秀地產（123HK) 5月25日小鵬汽車(9868HK) 5月16日汽車板塊月度更新 告 資料來源：彭博 •展望未來，我們預計4季度運輸和純鹼成本將有所下降，但可能會被第4季度天然氣成本的上漲所抵消。總體而言，我們預計第4季度的毛利率將達到35.2%。考慮到全玻璃屋頂(AGR)的平均售價到2025年將增加到1500-2000元 /片(目前為800元/片)，在塗裝/調光/隔熱等新功能的應用推動下，我們仍對高附加值產品在中長期內提升毛利率有信心。比亞迪Seal和LIAutoL9/NioET5自8月底和9月開始交付，福耀為其提供AGR。我們認為，在強勁的在手訂單支撑下，平均售價可能在22年第4季度繼續上升，並在2023e進一步改善毛利率。此外，歐洲的能源危機有利於福耀獲得了市場份額。 我們的觀點：我們維持2022E/2023E/2024E歸屬淨利潤3,659/4,636/5,562億元的預測，同比+16.31%/+26.69%/+19.98%。自8月31日中期報告公佈後，股價出現了~15%的回檔。我們將下跌歸因於1)投資者對23e電動車銷量的擔憂(香港汽車及零部件板塊在此期間下跌了21%)2)市場交易情緒低迷(恒生指數在此期間下跌了19%)。目前該股的市盈率為15×23市盈率，低於27.43倍的3年平均市盈率，我們認為並不昂貴，風險與回報一步在改善。保持長倉。（王玨） 图2.估值 人民幣 百萬 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 23,604 27,931 33,592 39,445 增幅 18.33% 20.27% 17.42% 毛利潤 8,250 9,552 12,026 14,279 增幅 15.78% 25.90% 18.73% 毛利率 34.95% 34.20% 35.80% 36.20% 淨利潤 3,146 3,659 4,636 5,562 每股收益（人民幣） 1.2054 1.4019 1.7762 2.1310 每股收益（港幣） 1.3697 1.5931 2.0185 2.4216 市盈率 19.33 15.26 12.72 資料來源：公司資料、新華匯富研究 圖3.3606.hk估值低於3年平均水準 資料來源：Wind、新華匯富研究 圖4.國內純鹼價格（元/噸）在3季度有所回落，然而低庫存下仍在高位 資料來源：Wind、新華匯富研究 圖5.天然氣價格（人民幣/噸）有望4季度繼續提升 資料來源：Wind、新華匯富研究 21/10/2022名稱 代碼 市值(HK$'m) 價格(HK$) 昨日升跌 (%) 評級 目標價 (HK$) 上升空間 (%) 歷史 市盈率(倍)*1年期 2年期 股息收益率 2年期 5D% 過去表現1個月(%) 3個月(%) 最後更新日期 恆生指數 HSI 16,211.12 (0.4) 6.1 9.1 7.9 4.4% (2.3) (9.6) (21.3) 國企指數 HSCEI 5,517.44 0.1 5.3 7.7 6.9 4.4% (2.0) (9.8) (22.4) 滬深300指數 SHSZ300 3,742.89 (0.3) 13.6 12.3 10.5 2.9% (2.6) (2.9) (11.7) 福耀玻璃 3606 HK 95,881 30.80 (99.2) 長倉 41.50 34.7 19.7 16.3 14.3 355.9% (2.4) (8.9) (22.7) 1-Sep-20 北控城市資源 3718 HK 2,124 0.59 3.5 長倉 1.80 205.1 5.1 5.1 4.7 3.9% 1.7 (15.7) (23.4) 30-Mar-21 濱江服務 3316 HK 4,207 15.22 4.4 長倉 23.50 54.4 9.8 8.2 6.0 N/A** (11.5) (22.4) (33.4) N/A 比亞迪電子 285 HK 45,064 20.00 (0.2) 中性 17.60 (12.0) 32.0 22.3 13.6 0.7% 12.2 (6.1) (2.9) N/A 中國利郎 1234 HK 4,251 3.55 0.9 長倉 5.32 49.9 8.6 6.7 5.7 11.1% 6.3 0.9 (5.8) N/A 中國軟件國際 354 HK 16,187 5.34 0.2 長倉 12.80 139.7 11.8 11.8 9.8 0.6% 4.9 (1.7) (28.2) 27-Oct-20 天倫燃氣 1600 HK 3,131 3.10 1.0 長倉 8.70 180.6 4.3 4.9 3.8 7.3% (1.3) (13.4) (27.6) 26-Feb-20 兌吧集團 1753 HK 522 0.49 3.2 長倉 5.55 1044.3 N/A** N/A** N/A** N/A** (4.9) (35.3) (53.4) N/A 中滙集團 382 HK 2,067 1.91 1.6 長倉 4.50 135.6 3.8 3.5 3.0 8.8% (4.5) (6.8) (17.0) 3-May-22 訓修實業 1962 HK 508 0.74 13.8 長倉 1.75 136.5 9.8 N/A** N/A** N/A** (6.3) 2.8 (25.3) 26-Jan-21 華虹半導體 1347 HK 23,256 17.80 1.0 中性 29.70 66.9 9.2 8.0 8.5 0.2% 4.5 (7.5) (32.2) 29-Jul-21 金蝶國際 268 HK 36,906 10.62