2022年三季报点评：Q3业绩超预期，出口较好&锂电化加速&成本改善

杭叉集团（603298.SH）2022年三季报点评 Q3业绩超预期，出口较好&锂电化加速&成本改善2022年10月23日 公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3，公司实现营收113.65亿元，yoy+3.28%，实现归母净利润7.46亿元，yoy+1.06%，毛利率16.28%，yoy-1.96pct，净利率7.02%，yoy-0.21pct；2022Q3，公司实现营收38.41亿元，yoy+5.58%，归母净利润2.90亿元，yoy+24.11%，毛利率16.63%，yoy-0.91pct，环比降0.22pct，净利率7.97%，yoy+1.09pct，环比提升0.47pct。 三季度物流运输等需求环比改善，出口较好。2022Q1-Q3我国叉车销售 80.8万台，yoy-4.58%，2022M1-M9销量同比分别+11.7%/+71.3%/+0.3% /-21.6%/-16.2%/-6.8%/-9.7%/-15.0%/-5.5%，降幅收窄，一方面出口表现较好，另一方面我国制造业及物流行业环比有所改善。叉车行业景气度与制造业景气度相关度高，下游需求以物流为主。三季度以来，我国物流及制造业整体景气度较好：①中国电商物流指数(ELI)(同比指数)在2022M1-9分别为108.6/108.9/104.0/102.2/104.3/107.1/106.4/104.2/108.1，三季度指数环比 改善；②2022M1-8我国制造业固定资产投资同比增速环比提升0.1pct至10%，保持双位数同比增长。出口情况：据中国工程机械工业协会对33家叉车制造企业统计，2022年1-7月份出口叉车20.78万台，同比增速达22.9%，好于国内的表现，核心在于美国等发达国家需求复苏带动国内出口表现亮眼。 锂电叉车趋势加速，提升单品售价。2021年，我国叉车行业电动（含锂电 +铅酸）销售65.8万台，yoy+60.3%，电动化率59.8%（同比提升8.6pct），其中锂电叉车销量33.3万台（国内15.1万台+出口18.2万台），同比增106.3% （国内58.6%，出口175.1%），占叉车比重30.3%，同比提升10.1pct，随着油价的高企，锂电叉车的需求有所加速，预计未来锂电化将继续提升，锂电叉车的售价相较燃油叉车的售价较高，锂电化带来的是公司营收的快速增长。 钢价下行支持成本端改善。今年4月以来，钢材均价（我们采用“价格指数:普钢:综合”为代表）开始同比下滑，2022M4-M9均价同比分别为-3.7%/-14.2%/-12.6%/-24.6%/-24.9%/-28.3%，利于制造业企业，对于叉车钢材成本占比较高的工程机械受益明显。 聚焦智能制造，数字化转型助力企业管控能力不断提升。近年来，公司以市场为导向，加大技改投入、优化产线规划，不断完善整车排产规则，科学统筹平衡各分厂、流水线分工合作。2021年，公司整机生产同比增长20%，整车最高日产量达1200台，其中平衡重式电动叉车、特种车辆增长最为明显，截至2021年底，公司年产能已达到35万台，再创历史新高。 投资建议：预计公司22-24年归母净利润10.62/12.88/14.90亿元，对应 PE为13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易政策风险，原材料价格上涨风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,490 15,332 17,559 20,121 增长率（%） 26.5 5.8 14.5 14.6 归属母公司股东净利润（百万元） 908 1,062 1,288 1,490 增长率（%） 8.4 16.9 21.2 15.6 每股收益（元） 1.05 1.23 1.49 1.72 PE 15 13 11 9 PB 2.5 2.2 1.8 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月21日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：15.87元 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 电话：13681805643 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 分析师罗松 执业证书：S0100521110010 电话：18502129343 邮箱：luosong@mszq.com 相关研究 1.杭叉集团（603298.SH）2021年年报点评业绩符合预期，锂电叉车放量，海外销售表现亮眼-2022/04/09 2.20210818【民生机械】杭叉集团（60329 8）2021年半年度业绩点评报告：收入和业绩双升，电动化占比提升-2021/08/18 3.【民生机械】杭叉集团（603298.SH）202 0年年报点评：销量高增长，营收业绩双升-2 021/04/10 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 14,490 15,332 17,559 20,121 成长能力（%） 营业成本 12,242 12,800 14,619 16,745 营业收入增长率26.53 5.81 14.53 14.59 营业税金及附加 46 59 66 76 EBIT增长率11.83 15.46 27.28 15.06 销售费用 390 460 492 563 净利润增长率8.42 16.95 21.24 15.64 管理费用 330 368 386 443 盈利能力（%） 研发费用 602 629 702 805 毛利率15.51 16.51 16.74 16.78 EBIT 880 1,016 1,294 1,488 净利润率6.84 7.62 8.06 8.14 财务费用 11 -24 12 8 总资产收益率ROA8.74 9.25 9.66 9.66 资产减值损失 -18 3 4 4 净资产收益率ROE16.22 16.82 16.94 16.38 投资收益 217 230 263 302 偿债能力 营业利润 1,084 1,292 1,573 1,819 流动比率2.05 2.08 2.23 2.40 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率1.30 1.42 1.55 1.70 利润总额 1,083 1,292 1,573 1,819 现金比率0.71 0.87 1.00 1.15 所得税 92 125 157 182 资产负债率（%）42.03 40.37 38.01 35.81 净利润 991 1,168 1,416 1,637 经营效率 归属于母公司净利润 908 1,062 1,288 1,490 应收账款周转天数27.22 26.59 26.61 26.70 EBITDA 1,102 1,268 1,555 1,762 存货周转天数55.27 52.07 52.48 52.81 总资产周转率1.39 1.33 1.32 1.30 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2,331 3,072 3,980 5,080 每股收益1.05 1.23 1.49 1.72 应收账款及票据 1,096 1,108 1,274 1,469 每股净资产6.46 7.29 8.78 10.50 预付款项 466 397 485 557 每股经营现金流0.02 1.80 1.47 1.66 存货 1,854 1,829 2,105 2,426 每股股利0.40 0.40 0.40 0.40 其他流动资产 939 941 1,006 1,067 估值分析 流动资产合计 6,686 7,347 8,850 10,598 PE15 13 11 9 长期股权投资 1,503 1,798 2,017 2,245 PB2.5 2.2 1.8 1.5 固定资产 1,405 1,456 1,475 1,477 EV/EBITDA11.78 9.65 7.29 5.81 无形资产 307 324 344 364 股息收益率（%）2.52 2.52 2.52 2.52 非流动资产合计 3,711 4,139 4,483 4,829 资产合计 10,397 11,485 13,333 15,427 短期借款 522 522 522 522 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,193 2,405 2,760 3,130 净利润991 1,168 1,416 1,637 其他流动负债 549 604 680 767 折旧和摊销222 252 262 274 流动负债合计 3,265 3,532 3,963 4,420 营运资金变动-1,108 320 -191 -219 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流16 1,562 1,275 1,442 其他长期负债 1,105 1,105 1,105 1,105 资本开支-340 -388 -390 -394 非流动负债合计 1,105 1,105 1,105 1,105 投资-445 -289 -213 -223 负债合计 4,370 4,636 5,068 5,524 投资活动现金流-744 -447 -339 -315 股本 866 866 866 866 股权募资17 0 0 0 少数股东权益 428 533 661 809 债务募资1,433 0 0 0 股东权益合计 6,028 6,849 8,265 9,902 筹资活动现金流971 -374 -27 -27 负债和股东权益合计 10,397 11,485 13,333 15,427 现金净流量225 741 908 1,100 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发