事件:公司发布23年三季报,Q1-Q3实现营收131.3亿元,yoy+9.2%; 实现归母净利润9.9亿元,yoy+43.4%,毛利率20.24%,yoy+3.63pct,净利率8.35%,yoy+1.87pct。其中,2023Q3实现营收45.19亿元,同比增长12.8%,环比增长1.3%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长28.1%,环比减少16.7%,毛利率21.16%,yoy+3.60pct,净利率8.09%,yoy+0.56pct。 加大研发投入,公司Q3净利润环比略微下滑。2023Q3收入同比增速达12.8%,增速环比持续加速,毛利率达21.16%,同环比均呈现快速提升趋势,与产品结构优化及出口占比提升有关。23Q3公司净利润环比下降16.7%,增收不增利,主要系公司在行业上行周期中加大了研发力度,23Q3研发费用为2.4亿元,环比增加0.38亿元。此外,公司今年营收高增带来绩效支出提高,公司于三季度进行绩效计提结算(23Q3管理费用1.29亿元,环比增加0.32亿元; 销售费用1.78亿元,环比+0.25亿元)也是23Q3净利润端增速略微放缓的原因。预计23Q4随着期间费用率回落,公司盈利性将有所恢复。 预计23年Q4及24年国内叉车销量同比提升,出口整体保持稳健。2023年Q1-Q3我国叉车销量同比增长8.44%,其中国内增长8.80%(2023H1增长6.35%,2023Q3增长14.38%),出口增长7.73%(2023H1增长4.74%,2023Q3增长13.65%),预计随着国内经济恢复,23年Q4及24年国内增速将有所提升;而出口近几年持续保持快速增长,从去年下半年开始增速趋于降速,一方面基数效应,另一方面海外强劲补库需求可能告一段落,但我国锂电叉车竞争优势继续存在,预计后续出口将保持稳健增长。 我国叉车海外份额仍低,锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导,国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据,全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁,安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第7/8名,2021年销售额约24/22.7亿美元,仅为丰田的约15%,凯傲的32%,永恒力的43%。从2017-2021年收入复合增速来看,国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%,增速远好于海外巨头,一方面中国需求好,另一方面叉车在锂电产业的加持下,近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势,国产叉车走向全球。参考Interact Analysis预测,2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头,后续比例将持续提升,预计到2028年全球锂电叉车出货量占比将达到50%左右,在锂电化叠加交期优势的情况下,国内叉车龙头有望加速走向全球。 投资建议:考虑到国内叉车行业回暖,预计公司2023-2025年归母利润分别是12.47/14.96/17.67亿元,对应估值10x/8x/7x,维持“推荐”评级。 风险提示:海外需求下滑导致出口下滑风险,国内经济复苏低于预期风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)