重视中药和创新药，产品类公司会是未来很长一段时间主旋律

一、本周（10.17-10.21）回顾与周专题： 10.17到10.21申万医药指数上涨1.33%，涨跌幅列全行业第9，跑赢沪深300指数和创业板指数。本周周专题我们提示，后续策略上要重视中药和创新药，产品类公司会是未来很长一段时间主旋律。 二、近期复盘： 1、本周表现：医药本周，整体节奏上，在上周五暴涨之后，本周整体微涨，相对收益更为明显。本周开始结构分化，两条线，第一顺着政策压制线修复开始，IVD、高值耗材、创新药、传统药企、中药依次表现。第二，前期强势板块，受益于贴息贷款的科研仪器板块表现突出。形成对立面的是CXO、部分消费医疗属性资产表现相对较弱。 2、原因分析：本周医药走势基本上验证上周我们周报判断，无论整体还是结构，当下医药源于15个月交易出清后，在当下独特的宏观环境下具备比较优势，在Q3子领域多个持续微观刺激下，IVD生化集采及电生理集采方案延续脊柱集采方案的非囚徒困境降价式集采模式，市场在过分悲观预期下带来对于政策考量的系统性重新评估和修复，进而带来的医药行行情。因为政策预期修复是本轮最重要的演绎逻辑，因此前期收到政策压制的细分板块都会表现，医药行业产品类公司从2018年开始被压制的很厉害，就是最为直接的受益方，因此我们看到了IVD、高值耗材、创新药、中药、传统药企的轮番表现。另外，医药热度起来了，前期强势的受益于贴息贷款的科研仪器持续表现，三季报业绩线也不错。CXO和部分消费医疗属性资产表现不好，我们推测是医药基金内部调仓所致。 3、当下展望：因为前期医药出清的厉害，尤其是全基持仓医药比例已经到达很低水平，医药来行情之后，加仓效应会反应的非常剧烈，近一周多的医药行情就是这样的一个体现，按照近期成交额计算，我们判断全基这段时间加仓医药可能增加2-3%持仓水平，综合考虑各方面，我们认为还有加仓空间。另外，这次医药上涨逻辑是市场对于医药政策过分悲观认知预期下的理性修复，这是一个会持续很长时间的事情，2018年-2022年，医保局集采政策对于医药产品端公司的价格体系产生了巨大冲击，并且集采方案规则让产品类公司的价格体系变得不具备可预测性，因为这些公司被压制的非常厉害，但从脊柱、IVD和电生理集采方案看，前期囚徒困境式集采方案模式有一定改变，另外，考虑经过4-5年价格体系巨大冲击后，后面考虑集采继续，那么对于价格的杀伤幅度和可预测性都会得到改变，那么产品类公司的持续认知和估值修复将变得可能。医药压制最厉害的资产开始修复，那么整个医药情绪也会变得持续，具备独立逻辑的资产也会水涨船高，因此，我们对于医药持续性是乐观的。结合短期来看，压制医药的三大因素：政策、疫情、地缘风险。现在什么因素缓解了，就冲着什么方向进攻，过分悲观的政策预期认知修复是当下主旋律，因此医药产品类公司的估值修复将会是未来一段时间的主旋律。考虑到短期股价涨幅和逻辑演绎，我们认为，近期中药和创新药的优先级还是要靠前。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配置思路： （1）政策过分悲观预期认知修复线：【中药】可做资产包配置，例如太极集团、葵花药业、康缘药业、健民集团、华润三九、佐力药业、以岭药业、新天药业、济川药业、悦康药业等。【创新药】可做资产包配置，例如平台类如恒瑞医药、信达生物，国际化如君实生物、百济神州，技术平台如康方生物、科济药业、荣昌生物等；特色中小市值如诺诚健华、泽璟制药、海创药业、迪哲医药等。【传统药企】恩华药业、信立泰等。【高耗】乐普医疗、心脉医疗等。 （2）独立逻辑线：【国企改革】太极集团、同仁堂。【新基建】聚光科技、东诚药业等。【大单品】兴齐眼药、诺思兰德、华东医药、百克生物。【其他】海泰新光、维力医疗等。 （3）白马修复线：智飞生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、长春高新、CXO、爱尔眼科等。 （4）其他长期跟踪公司：健友股份、普利制药、康华生物、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、安科生物、羚锐制药、丽珠集团、海思科、中国生物制药、凯因科技、诺思兰德、键凯科技、歌礼制药、英科医疗、伟思医疗、奥精医疗、科伦药业、云南白药、片仔癀、沃森生物、欧林生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、迈威生物。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 本周（10.17-10.21）回顾与周专题： 10.17到10.21申万医药指数上涨1.33%，涨跌幅列全行业第9，跑赢沪深300指数和创业板指数。本周周专题我们提示，后续策略上要重视中药和创新药，产品类公司会是未来很长一段时间主旋律。 二、近期复盘： 1、本周表现：医药本周，整体节奏上，在上周五暴涨之后，本周整体微涨，相对收益更为明显。本周开始结构分化，两条线，第一顺着政策压制线修复开始，IVD、高值耗材、创新药、传统药企、中药依次表现。第二，前期强势板块，受益于贴息贷款的科研仪器板块表现突出。形成对立面的是CXO、部分消费医疗属性资产表现相对较弱。 2、原因分析：本周医药走势基本上验证上周我们周报判断，无论整体还是结构，当下医药源于15个月交易出清后，在当下独特的宏观环境下具备比较优势，在Q3子领域多个持续微观刺激下，IVD生化集采及电生理集采方案延续脊柱集采方案的非囚徒困境降价式集采模式，市场在过分悲观预期下带来对于政策考量的系统性重新评估和修复，进而带来的医药行行情。因为政策预期修复是本轮最重要的演绎逻辑，因此前期收到政策压制的细分板块都会表现，医药行业产品类公司从2018年开始被压制的很厉害，就是最为直接的受益方，因此我们看到了IVD、高值耗材、创新药、中药、传统药企的轮番表现。另外，医药热度起来了，前期强势的受益于贴息贷款的科研仪器持续表现，三季报业绩线也不错。CXO和部分消费医疗属性资产表现不好，我们推测是医药基金内部调仓所致。 3、当下展望：因为前期医药出清的厉害，尤其是全基持仓医药比例已经到达很低水平，医药来行情之后，加仓效应会反应的非常剧烈，近一周多的医药行情就是这样的一个体现，按照近期成交额计算，我们判断全基这段时间加仓医药可能增加2-3%持仓水平，综合考虑各方面，我们认为还有加仓空间。另外，这次医药上涨逻辑是市场对于医药政策过分悲观认知预期下的理性修复，这是一个会持续很长时间的事情，2018年-2022年，医保局集采政策对于医药产品端公司的价格体系产生了巨大冲击，并且集采方案规则让产品类公司的价格体系变得不具备可预测性，因为这些公司被压制的非常厉害，但从脊柱、IVD和电生理集采方案看，前期囚徒困境式集采方案模式有一定改变，另外，考虑经过4-5年价格体系巨大冲击后，后面考虑集采继续，那么对于价格的杀伤幅度和可预测性都会得到改变，那么产品类公司的持续认知和估值修复将变得可能。医药压制最厉害的资产开始修复，那么整个医药情绪也会变得持续，具备独立逻辑的资产也会水涨船高，因此，我们对于医药持续性是乐观的。结合短期来看，压制医药的三大因素：政策、疫情、地缘风险。现在什么因素缓解了，就冲着什么方向进攻，过分悲观的政策预期认知修复是当下主旋律，因此医药产品类公司的估值修复将会是未来一段时间的主旋律。 考虑到短期股价涨幅和逻辑演绎，我们认为，近期中药和创新药的优先级还是要靠前。 板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配置思路： （1）政策过分悲观预期认知修复线：【中药】可做资产包配置，例如太极集团、葵花药业、康缘药业、健民集团、华润三九、佐力药业、以岭药业、新天药业、济川药业、悦康药业等。【创新药】可做资产包配置，例如平台类如恒瑞医药、信达生物，国际化如君实生物、百济神州，技术平台如康方生物、科济药业、荣昌生物等；特色中小市值如诺诚健华、泽璟制药、海创药业、迪哲医药等。【传统药企】恩华药业、信立泰等。 【高耗】乐普医疗、心脉医疗等。 （2）独立逻辑线：【国企改革】太极集团、同仁堂。【新基建】聚光科技、东诚药业等。 【大单品】兴齐眼药、诺思兰德、华东医药、百克生物。【其他】海泰新光、维力医疗等。 （3）白马修复线：智飞生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、长春高新、CXO、爱尔眼科等。 （4）其他长期跟踪公司：健友股份、普利制药、康华生物、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、安科生物、羚锐制药、丽珠集团、海思科、中国生物制药、凯因科技、诺思兰德、键凯科技、歌礼制药、英科医疗、伟思医疗、奥精医疗、科伦药业、云南白药、片仔癀、沃森生物、欧林生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、迈威生物。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速发展。推荐重点关注迈瑞医疗、微创医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、心通医疗-B、启明医疗-B、沛嘉医疗-B、微创机器人-B、天智航-U、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、南微医学、惠泰医疗、爱博医疗等。 创新疫苗：创新疫苗大品种大时代已经来临。推荐重点关注智飞生物、康泰生物、沃森生物、康希诺-U、康华生物、欧林生物、百克生物、成大生物、金迪克等。 创新产业链CRO：创新药受政策鼓励，而创新服务商最为受益，前置创新药获批出业绩。重点推荐关注药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、睿智医药、阳光诺和、方达控股等。 （2）医药制造升级：中国制造的全球市场竞争力持续强化 制剂国际化（尤其注射剂）：重点推荐关注健友股份、普利制药、华海药业等。 CDMO&CMO：重点推荐关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、皓元医药、诺泰生物、药明生物、维亚生物等。 特色API：重点推荐关注博瑞医药、司太立、仙琚制药、美诺华、奥翔药业、天宇股份等。 生物制药上游设备&耗材&科研服务：重