食品饮料行业2022年第42周周报：品类创新的力量：颠覆格局

发年s￥ jiashixxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 品类创新的力量：颠覆格局 —信达证券食品饮料行业2022年第42周周报 品类创新的力量：颠覆格局 2022年10月23日 证券研究报告行业研究行业周报食品饮料投资评级上次评级 看好看好 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本期内容提要: ⯁周思考：品类创新的力量，颠覆格局。啤酒和水皆是单位质量偏重、依赖渠道推力的大众品，但是两者格局的演变截然相反。啤酒沿着固有路径同步升级，格局固化，2013年后CR5稳定在70%左右。而水2012-2021年之间新老交替，农夫山泉、怡宝、百岁山成为行业前三，而康师傅+娃哈哈则从顶峰没落至行业�四、�五。 两个行业格局的不同客观上来讲有行业阶段的原因，2014年啤酒销量达到顶峰后开始下滑，而水行业仍有的成长性给了玩家改变格局的机会。但是我们认为更加值得关注的是，水的生意更难，既得利益者对创新望而却步，但是农夫山泉另辟蹊径，通过天然水概念对行业格局产生颠覆性影响，足以看出企业品类创新的力量远远超过了资本运作+渠道推广的力量。 具体来说：1）水行业较少通过并购实现企业成长。啤酒单瓶重量大、销售半径短，长距离运输会吞噬掉品牌商的利润，因此成长路径之一是通过并购当地酒厂来实现自身规模的扩大。但是瓶装水运距长，相比于内生增 长，外延式并购并没有显著的经济效益，因此水行业少有并购事件发生。2）水更需要布局上游资源。啤酒四大生产原料麦芽、酵母、水、啤酒花皆可以通过外部采购实现。而在包装水行业，天然水的水源来自于水井、 山泉、水库、湖泊、高山冰川，优质水源地勘测难度高，因此如果企业想要主打天然水产品，必须要提前布局水源地，而天然矿泉水更是如此，要求企业不仅找到水源地、同时获得矿泉水采矿证。这就意味着，同样是资产偏重、投资回报周期长的行业，水源地勘测难度和政策审批使得水行业 难上加难。在过去的二十年间，农夫山泉陆续布局十一大水源地，上游资源的早布局、广覆盖使其能够从时间上甩开其他玩家。3）水的创新难于啤酒。2014年后的啤酒升级换代体现在包装换新、而非酒体本身的升级，啤酒自身所带的文化性更容易让消费者接受高价即好酒的营销概念，因此 啤酒行业展现出来是渐进式升级状态。但是，包装饮用水刚需性和普惠性要强于啤酒，同质化严重，性价比是消费者考虑的首要因素，更需要颠覆性创新。如果品牌商贸然通过包装升级提价，会容易遭到消费者的抵抗、进而销量下滑。康师傅固守1元水价格带，直到2018年终端零售价才提 至2元。而娃哈哈2012年将纯净水建议零售价从1.5元提到2元后，市占率从2012年的9%下滑到2021年的2.5%。对比来看，农夫山泉通过水源地的差异开辟天然水赛道，持续向消费者传递“天然水更健康”这一理念，在消费升级时成功站位2元水。 ⯁市场行情回顾：2022年10月17日到10月21日沪深300下跌2.6%，成长表现好于价值，SW高市盈率指数月上涨5.2%、周上涨0.5%。截止2022年10月21日，北向资金累计净买入16512.1亿元，周成交净流出 293.3亿元，其中食饮行业周净卖出99.1亿元。 ⯁板块行情回顾：2022年10月17日到10月21日SW食品饮料下跌5.9%，跑输沪深300指数3.3pct。分子行业来看，白酒下跌4.8%，周成交额环比-29.7%。啤酒下跌4.4%，周成交额环比-36.7%；乳制品下跌6.8%，周成交额环比+17.4%；休闲食品下跌3.2%，周成交额环比-18.1%；预加工食品下跌6.5%，周成交额环比-15.3%；调味品下跌3.0%，周成交额 环比-43.4%。 ⯁风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险 目录 1市场行情回顾4 1.1指数走势：食饮行业跑输沪深300指数3.3pct4 1.2资金流向：外资加速流出，食品饮料减仓居首5 2个股行情回顾及经营更新9 2.1白酒板块：回调筑底，等待催化9 2.2啤酒板块：消费淡季，股价回落10 2.3乳制品板块：市场情绪影响，板块整体收跌11 2.4休闲食品板块：市场情绪回落，板块基本面稳固12 2.5预加工板块：安井食品基本面稳健，业绩符合预期13 2.6调味品板块：品类结构升级趋势加快13 3风险提示14 表目录 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况8 表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）10 图目录 图1：A股主要指数周涨跌幅情况4 图2：A股主要指数成交额环比变化4 图3：申万一级行业周涨跌幅情况4 图4：截止2022年10月21日SW风格指数月/周涨跌幅4 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅5 图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化5 图7：截止2022年10月21日北向资金成交净买入情况5 图8：截止2022年10月21日北向资金累计净买入（单位：亿元）5 图9：20221017-1021北向资金对各行业净买入规模及环比变化6 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入6 图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化6 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2022年10月21日）7 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022年10月21日）7 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2022年10月21日）7图15：白酒板块及个股涨跌幅9 图16：白酒板块及个股成交金额环比9 图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图21：乳品板块及重点个股涨跌幅12 图22：乳品板块及重点个股成交金额环比12 图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅12 图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比12 图25：休闲食品板块及重点个股涨跌幅13 图26：休闲食品板块及重点个股成交金额13 图27：预加工板块及重点个股涨跌幅13 图28：预加工板块及重点个股成交额环比13 图29：调味品板块及重点个股涨跌幅14 图30：调味品板块及重点个股成交额环比14 1市场行情回顾 1.1指数走势：食饮行业跑输沪深300指数3.3pct A股主要指数上涨，成长好于价值。2022年10月17日到10月21日A股主要指数下跌，上证50、沪深300分别下跌3.8%、下跌2.6%，其次创业板50下跌2.0%、中小100下跌1.9%、深证成指下跌1.8%、创业板指下跌1.6%、上证指数下跌1.1%、中证500下跌0.3%。 从市场风格来看，2022年10月17日到10月21日成长风格持续好于价值，申万高市盈率指数月上涨5.2%、周上涨0.5%，低市盈率指数月下跌2.2%、周下跌2.4%。 食品饮料跑输沪深300指数3.3pct。分行业看，SW一级行业中综合、国防军工、交通运输领涨，分别上涨5.5%、2.6%、2.4%，跑赢沪深300指数8.1pct、5.2pct、5.0pct。食品饮料下跌5.9%，跌幅仅次于家用电器，跑输沪深300指数3.3pct。 图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图3：申万一级行业周涨跌幅情况图4：截止2022年10月21日SW风格指数月/周涨跌幅 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 乳品和预加工食品领跌。分板块看，以SW食品饮料为行业基准，除了软饮料和其他酒类本周涨跌幅持平，其他子板块都有不同程度的下跌。乳品和预加工食品领跌，分别下跌6.8%、 下跌6.5%，跑输行业0.9pct、0.7pct。其次零食、白酒、啤酒、调味发酵品、肉制品、保健品、烘焙食品下跌4.9%、4.8%、4.4%、3.0%、2.7%、2.3%、2.0%，跑赢行业1.0pct、1.1pct、1.5pct、2.9pct、3.1pct、3.6pct、3.9pct。从交易活跃度来看，除乳制品周成交额环比+17.4%，其他子板块周成交额皆有不同程度的环比下降。 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 1.2资金流向：外资加速流出，食品饮料减仓居首 外资加速流出，食品饮料减仓居首。截止2022年10月21日，北向资金累计净买入16512.1 亿元，2022年10月17日到10月21日净流出293.3亿元，前一周2022年10月10日到 10月14日净流入62.5亿元。从行业配置来看，北向资金净买入规模最大为煤炭、净买入 9.0亿元；食品饮料净卖出金额居首、净卖出99.1亿元，前一周2022年10月10日到10 月14日净卖出63.5亿元。 图7：截止2022年10月21日北向资金成交净买入情况图8：截止2022年10月21日北向资金累计净买入（单位： 亿元） 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图9：20221017-1021北向资金对各行业净买入规模及环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市值居首为1404.4亿元，环比-7.9%；其次乳品龙头伊利股份，持股市值330.3亿元，环比 -12.9%；五粮液持股市值274.6亿，环比-5.6%；海天味业持股市值208.9亿元，环比-8.1%。 从加仓幅度来看，北向资金Top5加仓个股分别为东鹏饮料（+23%）、仙乐健康（+11%）、龙大美食（+4%）、安井食品（+4%）、千禾味业（+4%）；Top5减仓个股分别为恒顺醋业（-51%）、味知香（-40%）、煌上煌（-32%）、三只松鼠（-29%）、庄园牧场（-27%）。 从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看，边际正变化Top5为东鹏饮料（+0.50pct）、仙乐健康（+0.48pct）、重庆啤酒（+0.34pct）、百润股份（+0.14pct）、酒鬼酒（+0.10pct）；负变化Top5为中炬高新（-1.52pct）、涪陵榨菜（-1.45pct）、三全食品（-1.16pct）、伊 利股份（-0.74pct）、味知香（-0.62pct）。 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022 年10月21日） 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个 股（截止日为2022年10月21日） 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况 贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒 酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘 古井贡酒口子窖迎驾贡酒青岛啤酒 重庆啤酒伊利股份海天味业中炬高新 安琪酵母涪陵榨菜 数据来源：Wind，信达证券研发中心s 2个股行情回顾及经营更新 2.1白酒板块：回调筑底，等待催化 本周SW白酒Ⅲ下跌4.8%，跑赢SW食品饮料1.1pct，成交金额734.0亿元，环比-29.7%。由于短期内缺乏催化，市场信心仍显不足，此前股价回落较少的龙头企业进一步调整，贵州茅台下跌6.5%，五粮液下跌4.4%，泸州老窖下跌9.5%，山西汾酒下跌4.1%，古井