流动性周报：政策性银行信贷大有可为

2022年10月23日 行业研究 政策性银行信贷大有可为 ——流动性周报（2022.10.17-2022.10.23） 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56513030 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 要点 本周观点：政策性银行信贷大有可为 前三季度，政策性银行在稳定信贷总量、优化信贷结构方面，发挥了重要作用。监管通过一系列政策组合工具，促进了政策性银行信贷投放“脉冲式”增长。进入四季度，政策性银行在信贷投放方面，仍将大有可为。 一、四大工具引导政策性银行加大信贷投放，基本已完成全年信贷目标 一直以来，我国开发性、政策性银行的经营目标，是在“保本微利”基础上，重点支持商业性金融机构不能或不愿涉足的领域，追求长期经济利益和社会效益的统一。2008年以来，政策性银行共经历了四轮信贷扩张期，即2008年、2011 年、2015年以及2020年，这些阶段都处于经济下行压力加大、信贷社融面临收缩、财政货币政策逆周期调节力度加大时期，需要开发性、政策性金融机构发挥更大作用。以上4年政策性银行分别新增人民币贷款分别为0.92、1.38、2.1、1.96万亿，占全部贷款比重分别为18.8%、18.5%、17.9%以及10%，均处于阶段性峰值水平。 图1：2008年以来共有四个阶段政策性银行信贷明显发力 相关研报 票据利率失效了吗？——流动性周报 （2022.10.10-2022.10.16） 对于信贷不妨再乐观一点——流动性周报 （2022.09.26-2022.10.09） 同业存单发力意味着什么？——流动性周报 （2022.09.19-2022.09.25） 存款利率下调“七问七答”——流动性周报 （2022.09.12-2022.09.18） 关于“票贷比”的思考——流动性周报 （2022.08.22-2022.08.28） 从金融债视角看同业存单——流动性周报 （2022.08.15-2022.08.21） 6000亿MLF到期续作方式影响大吗？——流动性周报（2022.08.08-2022.08.14） 同业存单利率还有下行空间吗？——流动性周报（2022.08.01-2022.08.07） 3Y与5Y存款利率“倒挂”的启示——流动性周报（2022.07.18-2022.07.24） R001成交量即将破6万亿——流动性周报 （2022.07.11-2022.07.17） 2.50万亿 国开行 进出口行 农发行 占全部贷款比重（右轴） %20 18.77 18 18.49 2.00 17.94 16 15.70 14 1.50 13.92 12 12.17 10 1.00 9.97 8.92 8 8.10 7.95 6 0.50 4 2 0.000 20082009201020112012201320142015201620172018201920202021 12.20 13.89 14.24 16.93 资料来源：公司报告，Wind，光大证券研究所；注：以上为各项贷款年度增量数据。 今年以来，信贷供需矛盾突出，市场化需求低迷，开发性、政策性银行再度被委以重任，引导其持续加大信贷投放。相关政策包括： ①6月1日，国常会调增政策性银行8000亿信贷额度，增加金融支持基础设施建设。2021年末国开行、农发行和进出口银行人民币贷款余额分别较年初增加6500、5500、4500亿元，合计1.65万亿。根据财新网报道，8000亿新增额度在三家银行分配分别为：4000亿、3000亿和1000亿。 ②6月29日国常会提出，通过发行金融债等筹资3000亿，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。8月27日，农发行和国开行先后宣布完成全部900亿和2100亿资金投放。 ③8月24日，国常会指出，在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项 目的基础上，再增加3000亿元以上额度。截至10月12日，媒体报道第二批 已完成3743亿基金投放。 ④8月末，央行指导国开行、农发行在现有贷款额度中集中安排2000亿保交楼专项借款。央行三季度货币政策例会也指出，“推动‘保交楼’专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度”。预估首批保交楼专项借款已全部拨付。 表1：支持政策性银行信贷投放的四大工具 ⑤根据人行公告，2022年9月，国开行、进出口行、农发行净新增抵押补充贷款（PSL）1082亿元。 在以上政策安排的助力下，今年政策性银行信贷投放节奏明显加快。数据显示：今年上半年，三家政策性银行新增人民币贷款合计1.51万亿，略低于 2021年全年的1.65万亿；另据农发行披露，前三个季度新增人民币贷款9891 亿，较2021年全年多增超过4000亿。基于此，我们预计前三个季度政策性银行新增人民币贷款达到2.3万亿以上，同比多增7000~8000亿，基本已提前一个季度投放完毕多增的信贷额度。 四季度，考虑到去年政策性银行信贷基数相对较低，今年在一揽子组合工具支持下，料政策性银行四季度信贷投放仍将维持较高强度，全年新增人民币贷款将明显突破2.5万亿，这可能会形成对4Q金融机构中长期贷款增长的显著拉动。占对公中长期贷款比重约25%左右，较2021年提升10个百分点。 政策工具 机构 投放情况 调增2022年信贷 额度 国开/农发/口行 6月1日国务院常务会议提出“调增政策性银行8000亿元信贷额度”。国家开发银行、农业发展银行、进出口银行分别分配到4000亿元、3000亿元、1000亿元信贷额度 开发性金融工具 国开行 第一批：2100亿（2022年8月26日） 重点投向中央财经委员会第十一次会议明确的五大基础设施重点领域，重大科技创新、职业教育等领域，以及其他可由地方政府专项债券投资的项目。 第二批：1500亿（2022年9月20日） 优先支持“十四五”规划内、前期工作成熟、三季度能够尽快开工的基础设施重点领域项目，向主要经济大省倾斜，并进一步拓宽支持领域。具体投向包括城际铁路、水利枢纽灌区工程等。 农发行 第一批：900亿（2022年8月20日） 支持市政和产业园区基础设施、交通基础设施、农业农村基础设施和能源基础设施等领域项目550个，覆盖全国29省。基金投放900亿，拟向基金项目贷款投放3435亿：1）从领域上看，支持市政和产业园区基础设施、交通基础设施、农业农村基础设施、能源基础设施等项目420个，投放金额达795亿元，占总投放金额的88%；2）从项目层级看，国家和省级重点项目为272个，投放金额达668亿元，占总投放金额的74.2%。 第二批：1559亿（其中1000亿于9月6日~10日完成投放；559亿于10月11日~12日完成投放） 1）支持水利项目229个，金额370亿元；2）支持交通基础设施项目140个，金额521亿元元；3）市政和产业园区基础设施项目888个，金额994亿元；4）职业教育项目82个，金额75亿元； 进出口银行 第二批：684亿（其中500亿于9月2日~9月28日完成投放，184亿于10月11日~12日完成投放） 1）向港口、机场、铁路、公路等交通基础设施领域投放基金462亿元，占比 67.6%； 2）向能源及水利基础设施领域投放基金65亿元，占比9.5%；3）向产业园区及重大物流基础设施领域投放基金35亿元，占比5.1%。 保交房专项借款 国开行/农发行 规模2000亿，限定为已售逾期难交付或者项目停工、已售逾期交付风险大的住宅项目，不得用于未售住宅项目、高档住宅项目、工商业房地产项目。9月22日，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目。 抵押补充贷款 国开/农发/口行 9月PSL新增1082亿，自2020年2月以来首次出现净增长，考虑到今年政金债发行与信贷投放的比例大致维持在1:2，明显低于去年水平，通过PSL“重启”旨在为政策性银行补充中长期负债资金，助力开发性金融工具及其配套融资的投放。 资料来源：Wind、央行、国家开发银行、农业发展银行、进出口银行官网，光大证券研究所整理 中庚基金 二、四季度信贷具有可持续性，社融增速或走高并稳定 经历9月份的信贷“脉冲”后，市场对四季度信贷是否具有可持续性比较关注。我们认为，当前信贷政策的发力点主要在于基建、制造业和房地产： 1、基建领域信贷发力已基本形成共识，主要依靠6000亿+开发性金融工具形成的配套融资。开发性金融工具作为项目资本金的比重不超过50%，若按照专项债发行作为项目资本金的比例约10%-20%的要求，开发性金融工具理 论上能够撬动10倍杠杆，即6万亿信贷。不过，考虑到季节性因素，项目开工建设力度会有所滞后，而信贷资需根据项目进度进行投放，假定今年四季度能够落地20-30%左右，即形成1.5万亿基建领域中长期贷款的增量贡献，这部分主要由政策性银行和大型银行提供配套融资。 2、制造业贷款维持较高景气度，预计四季度新增1万亿以上。今年以来，制造业贷款余额增速基本维持在20%以上，在所有对公领域里处于领先地位，且明显高于各项贷款11%左右的增速。9月末，监管要求21家全国性银行2022年制造业中长期贷款增速原则上不低于30%，在1-7月份新增1.7万亿基础上，8-12月新增1-1.5万亿制造业中长期贷款。根据目前项目报送力度 和投放节奏，我们预估：全年度制造业贷款新增规模将达到5万亿以上，余额增速进一步提升至22%，同比多增超过2万亿。其中，制造业中长期贷款有望新增达到3.2万亿，增速或达到35%左右，增量占超过60%。四季度单季，制造业贷款新增1万亿以上，同比多增超过6000亿。 3、房地产信贷将明显改善。对于房地产政策，在2000亿保交房专项借款 加速落地的基础上，监管要求国有大行四季度每家新增涉房类融资维持在1000 亿以上，并在9月末先后放宽部分城市首套房利率下限、下调住房公积金贷款利率，以及换购住房的居民已缴纳的个人所得税予以退税优惠等。从投放进度看，2000亿专项借款预计在10月份全部落实到位，且国有大行需在四季度投放约5000~6000亿的涉房类融资，较二三季度显著改善，相比去年同期全部金融机构7700亿增量基本相当。 综合上述分析，今年四季度基建+制造业+房地产贷款有望合计增加3万 亿。对公短贷+消费贷+信用卡+票据+非银贷款今年三季度合计新增2万亿，而 去年四季度新增约0.88万亿。考虑到：a、部分银行仍将通过对公短贷冲量，满足狭义信贷考核要求；b、通过消费贷早偿按揭贷款的情况依然较为普遍；c、表内外票据均受控增长。四季度保守估计，上述贷款至少有1万亿的新增规模。 图2：2022年四季度新增人民币贷款预测图3：2022年四季度新增社融预测 资料来源：Wind，光大证券研究所测算资料来源：Wind，光大证券研究所测算 因此，四季度新增人民币贷款有望维持在4万亿，同比多增7000亿。全年新增贷款22万亿左右，比去年多增约2万亿。 对于社融增长，去年四季度政府债券合计净融资2.6万亿，具有高基数效 应，今年10月份仍有5000亿专项债发行，若不考虑提前发行明年专项债，预计政府债券对社融数据会形成一定拖累。我们判断：四季度新增社融规模6.9万亿，同比多增3000亿以上，10月份社融增速约10.8%左右，为全年峰值，11-12月份会回落0.2个百分点左右，全年新增社融约34.6万亿，增速维持在 10.6%左右。 1、下周要点梳理 下周（10月24-28日）提请市场关注要点事件： （1）央行7D-OMO累计到期100亿，预计日度投放仍延续20亿操作规模，预计周内无新增基础货币投放，银行间市场OMO存量维持100亿常态水平。 （2）受十一假期影响，10月申报纳税