原油周报第273期：天然气胀库引发短期回调，长期欧洲天然气依然有望维持紧张

2022年10月23日 行业研究 天然气胀库引发短期回调，长期欧洲天然气依然有望维持紧张 ——原油周报第273期（20221022） 要点 需求边际修复叠加地缘政治风险上升，油价震荡 本周美国继续释放原油储备，加息预期仍存，但美国库存数据体现出原油需求的边际修复，叠加欧盟就天然气问题未能达成一致使地缘政治风险上升，国际油价小幅震荡。截至10月21日，布伦特和WTI原油期货价格分别收于93.60美元/ 桶和85.14美元/桶，分别较上周+2.3%和-0.5%，美元指数交投收于111.9附近美国原油产量增加，原油库存下降，石油钻井机数量增加，9月OPEC产量增加上周，美国原油产量环比增加10万桶/日至1200万桶/日。上周，美国原油库 存量4.373亿桶，较前一周减少173万桶；美国汽油库存量2.094亿桶，较前 一周减少11万桶；馏分油库存量为1.061亿桶，较前一周增加12万桶。本周， 美国石油活跃钻井数增加2座，为612座，油气钻机总数增加2座，为771座上周，美国炼厂开工率环比下降0.4pct至89.50%。 2022年9月OPEC产量增加14.6万桶/日至2976.7万桶/日，沙特产量为1099.1 万桶/日，较上月增加8.2万桶/日；伊拉克产量为451.8万桶/日，较上月减少 2.8万桶/日；伊朗产量为255.7万桶/日，较上月减少1.4万桶/日；委内瑞拉产量为65.9万桶/日，较上月减少1.9万桶/日；利比亚产量为115.2万桶/日，较上月增加2.9万桶/日。 天然气胀库引发短期回调，长期欧洲天然气依然有望维持紧张 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-56513000 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -7% -16% -24% 10/2101/2204/2207/22 本周在胀库、限价和暖冬影响下，欧洲天然气价格大幅回调。欧洲天然气补库进石油化工沪深300 度较快，本周欧洲天然气库存率已达93%，大大超出目标库存率，库存无法消 纳持续增加的天然气供给，使天然气现货市场供给量增加，天然气现货价格大幅回落。为应对天然气供给危机，本周欧盟提出新版天然气限价方案，并在布鲁塞尔召开欧盟秋季能源峰会，但仍未能对所有进口天然气实施限价措施达成共识。此外，暖冬预期下9-10月欧洲天然气消费不足，也是胀库发生的重要因素。但我们基于对23年以后欧洲天然气供给格局的研究，认为LNG物流瓶颈将推动23-24年欧洲天然气供给格局保持紧张。2022年9月以来LNG输入量占欧洲总输气量的40%以上，已成为欧洲第一大天然气供给来源。长期来看，较为紧缺的LNG进口设施将使欧洲LNG输运出现瓶颈，有望使欧洲天然气价格长期位于高位。欧洲LNG接收站产能明显过剩，但接收站分布不均，西班牙接收站产能利用率上限较低。液化站方面，我们认为23-24年欧洲可用LNG液化产能增量过低，LNG进口不足以覆盖俄气供给缺口。目前全球无闲置LNG运输船，截至2022年4月共有216艘在建，其中111艘是2021-22年新增订单，建设周期长达3-4年，中短期内无法投运，预计LNG船运力紧张将持续2-3年。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长 乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，极端天气频发，美国LNG液化站投产进度过快。 资料来源：Wind 相关研报OPEC+减产有望重塑全球原油供需格局，供需平衡表将改善——原油周报第272期 （20221015）（2022-10-16） OPEC宣布200万桶/日减产计划，供给收紧油价大涨——原油周报第271期（20221008） （2022-10-09） 地缘冲突加剧油价企稳，OPEC或将进一步减产稳定油价——原油周报第270期（20221001） （2022-10-01） 目录 1、本周观点：天然气胀库引发短期回调，长期欧洲天然气依然有望维持紧张5 1.1、LNG进口大增叠加暖冬预期，库存承压天然气价格回落5 1.2、LNG设施紧缺，23-24欧洲天然气有望高价运行7 1.2.1、欧洲LNG接收站：考虑实际运作情况后，接收站产能仍有富余7 1.2.2、出口国LNG液化站：预计23-24年新增LNG液化产能不足9 1.2.3、全球LNG运输船：产能投放周期未至，运力持续紧张9 2、原油价格和供需数据追踪10 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓10 2.2、中国原油期货价格及持仓11 2.3、原油及石油制品库存情况12 2.4、石油需求情况13 2.5、石油供给情况15 2.6、炼油及石化产品情况16 2.7、其他金融变量17 3、风险分析18 图目录 图1：荷兰TTF天然气价格（欧元/兆瓦时）5 图2：欧洲天然气库存（Twh）5 图3：今年以来欧洲主要国家天然气库存率5 图4：欧洲天然气周度总进口量（百万方/周）6 图5：俄对欧天然气周度供给量（百万方/周）6 图6：欧洲LNG进口数量（百万方/周）7 图7：美国对欧LNG出口（十亿方）7 图8：9月以来欧洲天然气输入量结构7 图9：欧洲LNG接收站总产能（Bcm，截至2022年8月）8 图10：欧洲LNG接收站产能分国别分布8 图11：IGU对全球LNG运输船投运节奏的预测9 图12：原油价格走势（美元/桶）10 图13：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）10 图14：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）10 图15：WTI总持仓（万张）10 图16：WTI净多头持仓（万张）10 图17：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）11 图18：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）11 图19：原油期货主力合约结算价（元/桶）11 图20：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）11 图21：原油期货主力合约总持仓量（万张）11 图22：原油期货主力合约成交量（万张）11 图23：美国原油及石油制品总库存（百万桶）12 图24：美国原油库存（百万桶）12 图25：美国汽油库存（百万桶）12 图26：美国馏分油库存（百万桶）12 图27：OECD整体库存（百万桶）12 图28：OECD原油库存（百万桶）12 图29：新加坡库存（百万桶）13 图30：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）13 图31：全球原油需求及预测（百万桶/日）13 图32：IEA对2022年原油需求增长的预测（百万桶/日）13 图33：美国汽油消费及预测（百万桶/日）13 图34：美国炼厂开工率（%）13 图35：英法德意汽油需求（千桶/日）14 图36：印度汽油需求（千桶/日）14 图37：中国原油进口量（万吨）14 图38：中国原油加工量（万吨）14 图39：欧洲炼厂开工率（%）14 图40：山东地炼开工率（%）14 图41：全球原油产量（百万桶/日）15 图42：全球钻机数（座）15 图43：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）15 图44：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）15 图45：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）15 图46：俄罗斯原油产量（万桶/日）15 图47：美国原油产量（千桶/日）16 图48：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）16 图49：美国钻机数（座）16 图50：美国库存井数（口）16 图51：石脑油裂解价差（美元/吨）16 图52：PDH价差（美元/吨）16 图53：MTO价差（美元/吨）17 图54：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）17 图55：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）17 图56：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）17 图57：WTI和标准普尔17 图58：WTI和美元指数17 图59：原油运输指数(BDTI)18 表目录 表1：欧洲天然气接收站产能及实际利用情况8 表2：美国及其他可供欧洲的主要LNG液化项目投产时间9 1、本周观点：天然气胀库引发短期回调，长期欧洲天然气依然有望维持紧张 在天然气限价方案、高存储水平及暖冬影响下，本周欧洲天然气价格连续下跌。为应对天然气供给危机，本周欧盟提出新版天然气限价方案，并在布鲁塞尔召开欧盟秋季能源峰会，但仍未能对所有进口天然气实施限价措施达成共识。我们认为短期天然气价格剧烈波动是库存因素主导的技术性调整，并进一步分析中长期欧洲天然气景气度的确定性。 图1：荷兰TTF天然气价格（欧元/兆瓦时） 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理数据截至2022-10-21 1.1、LNG进口大增叠加暖冬预期，库存承压天然气价格回落 补库目标提前完成，库存压力使天然气价格回调。2021年8月，欧洲天然气库存降至5年历史底部，使得21-22年供暖季供给风险大增。为预防供暖季天然气供给风险，欧盟委员会计划在11月以前将库存率提升至80%。由于LNG供给大增，欧洲实际补库速度快于目标速度，8月29日库存率已达80%，截至10月20日欧洲天然气库存率达93%，大大超出目标库存率。此外，主要库存 拥有国库存趋于饱和，德、意、法、荷、奥五国的库存能力占欧洲总库存能力的74%，截至10月20日德国库存率已达97%，法国达99%。库存无法消纳持续增加的天然气供给，使天然气现货市场供给量增加，天然气现货价格大幅回落。 图2：欧洲天然气库存（Twh）图3：今年以来欧洲主要国家天然气库存率 资料来源：GIE，光大证券研究所整理数据截至2022-10-20资料来源：GIE，光大证券研究所整理数据截至2022-10-20 暖冬预期下，9-10月欧洲天然气需求不足，进一步加大库存压力。法新社援引哥白尼气候变化服务中心表示，该机构最新预测显示，欧洲今冬的整体气温将高于往年。今冬依然有很大可能出现大气阻塞形势，导致欧洲遭遇寒潮并出现风量减少。往年，这种情况更多出现在11月，但今年可能会推迟到12月。我 们预计暖冬预期下9-10月欧洲天然气出现消费下降，进一步增加库存的压力。 该机构周四发布的预测指出，英国、地中海沿岸部分地区和欧洲中部部分地区气温有50%到60%的可能高于历史平均。欧洲其他大部分地区气温则有40%到50%可能高于历史平均。 俄气断供背景下，欧洲天然气供给格局重塑。2022年8月以来，俄罗斯对欧天然气断供风险上升，“北溪一号”天然气管道于8月31日起停止对欧输气， 并于9月遭到破坏，俄罗斯对欧输气量短期内难以恢复。为弥补俄气退出量，欧洲积极增加LNG进口量，2022年LNG进口量大幅上升。 我们在9月17日发布的报告《俄乌冲突持续俄气供给大幅下滑，欧洲天然 气紧缺或将持续2-3年——能源结构转型系列报告之天然气》中指出，2022H1俄罗斯天然气对欧供给量逐渐减少，欧洲通过增加LNG进口量形成了对俄气较为充足的替代。报告发布后，“北溪一号”管道彻底断供，俄气供给量持续缩减，而LNG进口量保持高增长，使欧洲天然气总供给量暂未出现明显下滑。 图4：欧洲天然气周度总进口量（百万方/周）图5：俄对欧天然气周度供给量（百万方/周） 资料来源：Bruegel，光大证券研究所整理数据截至2022-10-18资料来源：Bruegel，光大证券研究所整理数据截至2022-10-18 2022年上半年欧洲大幅增加LNG采购数量，其中美国对LNG供应的增长贡献最大。22年4月11日，美国与欧盟达成LNG供应协议，美国将逐渐增加对欧盟的LNG供应，2022年将追加出口15Bcm；根据此次达成的