车联网布局稳步推进，继续深化市场拓展

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 广和通(300638) 投资评级 买入 上次评级买入 广和通沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 21/10 22/02 22/0622/1 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《广和通（300638.SZ）：深耕高价值高成长赛道，模组白马蓄势待发》2021.10.14 《广和通（300638.SZ）：业绩表现亮眼，车载泛IoT开启成长新曲线》2021.10.16 《广和通（300638.SZ）：“车载+笔电+泛IoT”共铸物联网模组龙头》2021.11.23 《广和通（300638.SZ）股权激励绑定核心骨干，夯实长远发展基石》2022.6.14 《广和通（300638）：车载业务并购重组 获批，未来成长空间广阔》2022.10.17 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 车联网布局稳步推进，继续深化市场拓展 2022年10月24日 事件：2022年10月21日晚，公司发布2022年三季度报告，实现营业收 入37.20亿元，同比增长30.38%；实现归母净利润2.86亿元，同比下滑 11.60%；实现扣非后归母净利润2.70亿元，同比下滑8.88%。点评： 公司车联网全球布局稳步推进，并购重组有望带来协同效应 根据公司公告，2022年Q3实现营业收入13.03亿元，同比增长26.27%，环比增长5.11%；归母净利润0.82亿元，同比下滑32.04%，环比下滑17.45%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比下滑37.82%，环比下滑 24.01%。 2022年前三季度，公司在车联网、无线网联设备等市场拓展良好。此外， 公司于2022年10月16日发布公告，深交所上市审核中心通过公司提交的拟发行股份及支付现金购买深圳市锐凌无线技术有限公司51%股权并募集配套资金事项，此次深交所通过公司并购锐凌无线的方案，进一步推进公司在车载业务领域的进展，公司通过并购重组可以引进核心技术人员、重要海内外客户及相关研发经验，有望与自身车载业务形成技术和资源上的协同效应，有利于进一步完善公司车联网全球化战略布局。 我们判断，未来随着疫情的好转、PC模组出货量的复苏、车联网物联网的发展，公司业绩将逐步回暖。 图1：公司业绩略有下滑 资料来源：wind、公司公告，信达证券研发中心 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万） 2,744 4,109 5,452 7,366 9,697 同比(%) 43% 50% 33% 35% 32% 归属母公司净利润（百万） 284 401 456 604 798 同比(%) 67% 42% 14% 32% 32% 毛利率(%) 28% 24% 25% 26% 26% ROE(%) 18.16% 20.55% 19.02% 21.07% 22.84% EPS（摊薄（元） 1.17 0.97 0.73 0.97 1.28 P/E 16.54 20.01 26.51 20.03 15.15 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月21日收盘价 毛利率及净利率略有下降，预计在疫情进一步得到控制后有望恢复 从盈利能力来看，公司毛利率和净利率略有波动。2022年前三季度，公司毛利率为20.82%，净利率为7.68%，较2021全年略有下降；单季度来看，公司2022年Q3毛利率为19.75%，净利率为6.29%，环比均略有下降。整体来看，公司盈利能力整体稳定，略有变动，主要是 由于疫情影响以及公司出货产品结构有所变化，我们预计未来随着疫情进一步得到控制，叠加公司PC模组销量有望恢复，公司盈利能力将会得到修复。 图2：22年公司毛利率略有波动 资料来源：wind，信达证券研发中心 整体费用管控良好，精细化管理能力继续维持 从费用端来看，公司继续维持精细化管理能力，整体费用管控良好，前三季度总期间费用率下降。公司2022年前三季度费用率较2021全年略有下降，期间费用率为15%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.75%、1.62%、0.93%；从单季度看，公司费用 率环比略有上升，2022年Q3期间费用率为16%，环比提高2个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.43%、1.59%、1.83%，其中财务费用增加较多，主要是利息支出与汇兑损益增加所致。前三季度整体费用率稳中有降，体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。 图3：公司22年前三季度整体期间费用率程下降态势 资料来源：wind，信达证券研发中心 持续研发投入，费用率较为稳定 公司注重研发且继续投入，研发费用率保持较为稳定趋势，为后续发展提供可持续性动力。2022年前三季度公司研发投入金额为3.63亿元，同比增加26.80%，研发费用率为9.77%；单季度来看，2022年Q3公司研发投入1.29亿元，同比增加38.60%，研发费用率为9.92%。 公司研发保持稳定态势，研发费用率连续三个季度稳定在9%-10%，持续稳定的研发一方面有利于公司深入技术研究、不断发布新品，另一方面也保障了公司长期可持续的成长动力。 图4：公司持续投入研发 资料来源：wind，信达证券研发中心 以“笔电+pos”为基石，深度延伸至“车载+泛IOT”领域，长期成长曲线清晰 我们认为公司业务具备三大看点：笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石，公司笔电模组绑定大客户流量稳定，未来需求稳中有升；智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线；IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。 笔电+POS模组基础稳固，笔电深度绑定大客户，未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有丰富经验，绑定笔电龙头大客户，随着整个笔电市场稳步增长，头部集中趋势将进一步凸显， 公司大客户优势显著，未来流量资费和PC价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率，带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。 收购海外车载模组企业，深度布局车联网业务，打开未来发展空间。公司通过发行股份/支付现金等方式收购锐凌无线，锐凌无线成为公司全资子公司，通过外延并购锐凌无线深度布 局车载业务，将完善公司车联网全球化战略布局。此外，在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组，纵向丰富车载产品线，未来智能网联汽车的发展有望为公司发展打开新成长曲线。 其他业务伏笔暗藏，布局泛IoT等风来。公司业务布局下游应用领域广泛，包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业，目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，快速抓住增长机遇。 盈利预测与投资评级 公司作为模组行业白马龙头，以笔电+POS为基础，深度布局车载市场，同时在泛IOT行业广泛布局，未来发展空间大。不考虑并表，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.56亿元、6.04亿元、7.98亿元，对应PE为26.51倍、20.03倍、15.15倍，维持“买入”评级。 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 2,2783,288 4,114 5,3986,953 营业总收入 2,744 4,109 5,452 7,3669,697 货币资金 505482 482 505510 营业成本 1,967 3,119 4,063 5,4387,167 应收票据 3377 102 138 182 营业税金及附加 8 11 15 20 27 应收账款 6511,122 1,441 1,947 2,563 销售费用 101 132 166 258 320 预付账款 147 9 13 17 管理费用 82 86 180 250 330 存货 514807 1,028 1,375 1,813 研发费用 288 429 564 760 1,003 其他 196485 643 868 1,143 财务费用 33 13 15 21 16 非流动资产 642921 974 962 948 减值损失合 -14 -5 0 0 0 长期股权投 269295 357 357 357 投资净收益 19 31 4 2 2 固定资产 5995 125 147 162 其他 37 70 46 51 55 无形资产 183230 207 186 167 营业利润 307 414 499 671 892 其他 131301 285 272 261 营业外收支 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 2,9204,209 5,087 6,360 7,901 利润总额 306 413 498 670 891 流动负债 1,3532,212 2,646 3,452 4,364 所得税 23 12 42 67 93 短期借款 75497 542 781 981 净利润 284 401 456 604 798 应付票据 1,0621,232 1,625 2,175 2,867 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 217 22 30 39 归属母公司 284 401 456 604 798 其他 214465 457 466 477 EBITDA 354 450 582 763 981 非流动负债 544 44 44 44 EPS(年)(元) 当 1.17 0.97 0.73 0.97 1.28 长期借款 00 0 0 0 其他 544 44 44 44 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,358 2,255 2,690 3,495 4,408 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权00000益 经营活动现337-42268-53-9金流 归属母公司 1,562 1,953 2,397 2,864 3,493 净利润 284 401 456 604 798 负债和股东2,920 4,209 5,087 6,360 7,901 折旧摊销 32 56 67 71 72 财务费用 22 8 15 21 16 重要财务指单位:百标万元 投资损失-19-31-50-53-57 权益 营业总收入2,7444,1095,4527,3669,697 其它 8 -8 16 25 30 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变10-849-437-720-869 同比43%50%33%35%32%投资活动现-13327-71-6-1 归属母公司 净利润 284 401 456 604 798 资本支出-196-197-59-59-59 毛利率 （%） 28% 24% 25% 26% 26% 其他62224-125357 同比67%42%14%32%32%长期投资269295357357357 EPS(摊 薄)(元) 1.17 0.97 0.73 0.97 1.28 吸收投资26417100 ROE%18.16%20.55%19.02%21.07