金融期权：下行升波，可择时构建熊市看跌价差。

金融衍生品研究 二〇 二2022年10月23日 二年度 金融期权：下行升波，可择时构建熊市看跌价 差。 金 融张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363Zhangxuehui022447@gtjas.com 衍生 品报告导读： 研 究下行升波，可择时构建熊市看跌价差。 所（正文） 1.期权市场交易概况回顾 表1：期权市场交易概况回顾（日均） 期权名称 CALL成交量(万手) PUT成交量(万手) 总成交量(万手) CALL持仓量(万手) PUT持仓量(万手) 总持仓量(万手) CALL成交额(万元) PUT成交额(万元) 总成交额(万元) 中证1000股指期权 5.17 5.38 10.55 3.76 3.32 7.08 36970.67 34587.70 71558.37 沪深300股指期权 7.70 5.59 13.29 10.49 6.98 17.47 30077.30 35100.94 65178.24 上证50ETF期权 122.68 96.26 218.94 167.29 95.25 262.55 38290.90 48092.65 86383.55 华泰柏瑞300ETF期权 93.56 83.78 177.34 99.80 81.71 181.51 46384.50 52760.01 99144.50 南方500ETF期权 46.89 41.92 88.81 27.54 31.92 59.45 36674.05 29027.27 65701.32 嘉实300ETF期权 14.24 13.52 27.75 14.84 12.69 27.53 7117.33 7479.17 14596.50 嘉实500ETF期权 10.43 9.54 19.97 8.88 9.28 18.16 9598.26 7128.28 16726.54 创业板ETF期权 51.29 52.64 103.94 25.49 31.60 57.09 26361.31 22359.50 48720.81 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 历史波动率 隐含波动率 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 隐含波动率 标的资产收盘价 0.356800 0.3 0.25 0.2 0.15 6600 6400 6200 0.16000 0.055800 05600 隐含波动率 标的资产收盘价 0.25 0.2 0.15 0.1 4100 4050 4000 3950 3900 3850 3800 3750 3700 0.053650 3600 03550 2.期权波动率水平 图1：中证1000股指期权波动率走势图2：中证1000股指和主力平值IV 2022/9/15 2022/9/16 2022/9/19 2022/9/20 2022/9/21 2022/9/22 2022/9/23 2022/9/26 2022/9/27 2022/9/28 2022/9/29 2022/9/30 2022/10/10 2022/10/11 2022/10/12 2022/10/13 2022/10/14 2022/10/17 2022/10/18 2022/10/19 2022/10/20 2022/10/21 2022/9/15 2022/9/16 2022/9/19 2022/9/20 2022/9/21 2022/9/22 2022/9/23 2022/9/26 2022/9/27 2022/9/28 2022/9/29 2022/9/30 2022/10/10 2022/10/11 2022/10/12 2022/10/13 2022/10/14 2022/10/17 2022/10/18 2022/10/19 2022/10/20 2022/10/21 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为22.73%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-67.69%。 历史波动率隐含波动率 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 图3：沪深300股指期权波动率走势图4：沪深300股指和主力平值IV 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为19.00%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-73.74%。 图5：50ETF波动率走势图6：50ETF和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.25 隐含波动率标的资产收盘价 0.252.85 2.8 0.2 0.15 0.1 0.05 0.2 0.15 0.1 2.75 2.7 2.65 2.6 2.55 2.5 历史波动率 隐含波动率 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 隐含波动率 标的资产收盘价 0.254.15 4.1 0.2 0.15 0.1 4.05 4 3.95 3.9 3.85 3.8 3.75 0.053.7 3.65 03.6 0.052.45 02.4 2022/9/15 2022/9/16 2022/9/19 2022/9/20 2022/9/21 2022/9/22 2022/9/23 2022/9/26 2022/9/27 2022/9/28 2022/9/29 2022/9/30 2022/10/10 2022/10/11 2022/10/12 2022/10/13 2022/10/14 2022/10/17 2022/10/18 2022/10/19 2022/10/20 2022/10/21 2022/9/15 2022/9/16 2022/9/19 2022/9/20 2022/9/21 2022/9/22 2022/9/23 2022/9/26 2022/9/27 2022/9/28 2022/9/29 2022/9/30 2022/10/10 2022/10/11 2022/10/12 2022/10/13 2022/10/14 2022/10/17 2022/10/18 2022/10/19 2022/10/20 2022/10/21 02.35 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为22.16%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-82.75%。 图7：华泰柏瑞300ETF波动率走势图8：华泰柏瑞300ETF和主力平值IV 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为21.21%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-90.01%。 图9：南方500ETF波动率走势图10：南方500ETF和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.6 隐含波动率标的资产收盘价 0.36.1 0.5 0.4 0.3 0.25 0.2 0.15 6 5.9 5.8 5.7 0.2 0.1 0.1 5.6 0.055.5 隐含波动率标的资产收盘价 0.254.15 4.1 0.2 0.15 0.1 4.05 4 3.95 3.9 3.85 3.8 3.75 0.053.7 3.65 03.6 05.4 0 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为22.48%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-65.62%。 图11：嘉实300ETF波动率走势图12：嘉实300ETF和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为20.80%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-93.02%。 图13：嘉实500ETF波动率走势图14：嘉实500ETF和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.3 隐含波动率标的资产收盘价 0.36.2 0.25 0.2 0.15 0.25 0.2 0.15 6.1 6 5.9 5.8 0.1 0.05 0.1 5.7 0.055.6 05.5 0 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为21.50%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-82.32%。 图15：创业板ETF波动率走势图16：创业板ETF和主力平值IV 0.35 历史波动率隐含波动率 隐含波动率标的资产收盘价 0.352.4 0.3 0.25 0.2 0.15 0.3 0.25 0.2 0.15 2.35 2.3 2.25 2.2 0.1 0.05 0.12.15 0.052.1 002.05 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为28.99%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-91.21%。 3.期权市场多空情绪 期权的Put-Call-Ratio（PCR）指标在一定程度上可以反映市场的多空情绪。 金融衍生品研究 图17：中证1000股指期权PCR走势 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 图19：沪深300股指期权PCR走势 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 图21：50ETF期权PCR走势 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2022/9/14 2022/9/15 2022/9/16 2022/9/19 2022/9/20 2022/9/21 2022/9/22 2022/9/23 2022/9/26 2022/9/27 2022/9/28 2022/9/29 2022/9/30 2022/10/10 2022/10/11 2022/10/12 2022/10/13 2022/10/14 2022/10/17 2022/10/18 2022/10/19 2022/10/20 2022/10/21 2022/9/14 2022/9/15 2022/9/16 2022/9/19 2022/9/20 2022/9/21 2022/9/22 2022/9/23 2022/9/26 2022/9/27 2022/9/28 2022/9/29 2022/9/30 2022/10/10 2022/10/11 2022/10/12 2022/10/13 2022/10/14 2022/10/17 2022/10/18 2022/10/19 2022/10/20 2022/10/21 2022/9/14