经营持续向好，持续投入研发夯实市场地位

臻镭科技（688270） 公司研究/公司点评 经营持续向好，持续投入研发夯实市场地位 2022-10-22 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）131.60 近12个月最高/最低（元）131.60/46.53 公司价格与沪深300走势比较 200% 100% 0% 主要观点： 事件描述 2022年10月21日，公司发布第三季度报告。披露公司前三季度营业总 总股本（百万股） 109.21 流通股本（百万股） 24.99 流通股比例（%） 22.88 总市值（亿元） 143.72 流通市值（亿元） 32.89 收入为1.49亿元，同比增长49.02%，归母净利润为0.71亿元，同比增长72.85%。 市场需求扩大，业绩再创佳绩 2022年前三季度公司实现营收1.49亿元，同比增长49.02%，系市场需 求扩大，公司销售规模增加所致；归母净利润实现0.71亿元，同比增长72.85%，系公司销售规模增加所致。 图表1公司近几年营收情况 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元）营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) -100% 臻镭科技沪深300 2.5 2.0 2,000.00 2018 2019 2020 2021 2022Q3 1,800.00 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 1.5 1.0 0.5 0.0 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 -0.5 400.00 200.00 -1.00.00 相关报告 资料来源：wind，华安证券研究所 子公司航芯源电源芯片助力银河航天卫星成功发射 根据公司官网2022年3月5日新闻，北京时间2022年3月5日14时 01分，我国在西昌卫星发射中心使用长征二号丙运载火箭，成功将银河 航天02批卫星（6颗）及其搭载的1颗商业遥感卫星发射升空。卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。该批卫星主要用于低轨互联网星座组网技术和服务能力验证，以及遥感技术验证。 这次任务的成功发射，验证了我国具备卫星互联网巨型星座所必须的卫星低成本批量研制以及组网运营能力，对于推动我国商业低轨卫星通信摇感一体化技术发展具有积极意义。此次卫星将与在轨的首发星共同组成我国首个低轨宽带通信试验星座，并构建星地融合5G试验网络。可用于我国低轨卫星互联网，天地一体化网络等技术。 银河航天7颗卫星的锂离子电池均衡芯片均由臻镭科技子公司航芯源提供，为卫星电池的健康管理、电池安全、延长卫星电池寿命等方面提供强有力保障。 图表2臻镭科技子公司航芯源电源芯片助力银河航天卫星成功发射 资料来源：公司官网，华安证券研究所 以研发为基石，持续拓展核心竞争力 公司产品及技术已广泛应用于无线通信终端、通信雷达系统、电子系统供配电等特种行业领域，并逐步拓展至移动通信系统、卫星互联网等民用领域。公司芯片产品技术性能达到国际先进水平，产品作为核心芯片应用于多个型号装备。目前，公司已成为国内通信、雷达领域中射频芯片和电源管理芯片的核心供应商之一，且是国内少数能够在特种领域提供终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、电源管理芯片、微系统及模组等产品整体解决方案及技术服务的企业之一。 图表3公司各产品应用在通信雷达系统中的原理示意图 注：公司提供虚线框中的产品和技术方案 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 图表4公司各产品应用在无线通信终端中的原理示意图 注：公司提供虚线框中的产品和技术方案 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 公司自成立以来专注于集成电路芯片和微系统技术的开发和突破，围绕终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等产品积累了多项核心技术和技术储备，凭借相关产品技术的优异性能和质量，公司产品通过了多个客户的验证并被采购使用。 图表5公司掌握的部分核心技术先进性的具体表征 序号 核心技术名称 先进性具体表征 1 基于低通滤波器结构有耗式匹配电路技术 该项技术能够实现功放超宽带匹配，在全频带内实现小于1dB的增益平坦度，而且采用有耗结构增加电路稳定性，大幅减少外围匹 配电路设计复杂度 2 带阈值跟踪和温度补偿功能的有源偏置电路技术 该项技术针对低噪放项目进行详细的分析建模，在理论和数值分析上获取低噪放产品设计的关键数值，快速获取电路的各项初始参数，减少设计迭代时间，工作温度可扩 展至-55℃~125℃，具有宽温工作优势 3 宽窄带信号兼容大动态范围接收通道设计技术 终端类设备需支持多种模式，中频带宽变化很大，该技术的优势在于使得射频收发芯片支持20kHz~60MHz的中频信号收发，且在各个增益下具备低噪底、高线性特征，在各个带宽下具备较大的直流抑制、镜频抑制性能等，动态范围大于60dB，覆盖绝大多数 通信雷达系统要求 4 低相噪快速跳频宽温频率综合器设计技术 频率综合器是射频收发器的核心模块，公司通过多年的技术积累，自主研发的频率综合器同时具备低相噪、宽温、快速跳频特征，可满足宽带高信噪比通信、窄带抗干扰通信等应用需求，全温相噪低于 -100dBc/Hz@100kHz 5 多芯片同步设计技术 相控阵系统往往需要提供同步的高频馈线网络实现多通道的相位一致性，该技术使得相控阵仅需提供低频的同步信号即可实现多通道、多芯片间小数频综相位同步，降低了相控阵系统中同步网络的实现难度以及功耗，多通道相位同步一致性优于3°，具有 多通道组阵同步优势 6 耐辐射微型磁隔离固体电子开关设计技术 单颗芯片集成片上磁隔离器件，具备完整的单边供电、隔离能量传递、隔离数传、隔离驱动、短路保护、反时限过流保护、过温保护和状态隔离指示等功能，在大幅减小磁隔离固体电子开关产品体积的同时还具备丰富的保护功能和耐辐射适应性，体积较传统 方案缩小50%以上 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.35、1.88、2.58亿元，同比增速为36.3%、39.5%、37.4%。对应PE分别为106.68、76.49、55.65 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 191 264 366 512 收入同比（%） 25.3% 38.4% 38.6% 40.0% 归属母公司净利润 99 135 188 258 净利润同比（%） 28.5% 36.3% 39.5% 37.4% 毛利率（%） 88.5% 89.6% 89.9% 90.7% ROE（%） 21.5% 22.4% 23.7% 24.4% 每股收益（元） 1.21 1.23 1.72 2.36 P/E 0.00 106.68 76.49 55.65 P/B 0.00 23.94 18.10 13.57 EV/EBITDA -1.79 85.23 61.42 44.23 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 436 679 874 1157 营业收入 191 264 366 512 现金 193 408 488 618 营业成本 22 27 37 47 应收账款 120 159 221 311 营业税金及附加 2 2 3 5 其他应收款 0 2 2 3 销售费用 6 10 13 20 预付账款 38 30 45 60 管理费用 18 34 40 56 存货 30 27 40 52 财务费用 0 -14 -24 -35 其他流动资产 55 52 78 113 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 66 76 86 95 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 37 37 37 37 投资净收益 -8 -10 -15 -21 固定资产 27 37 47 56 营业利润 96 126 179 249 无形资产 1 1 1 1 营业外收入 3 14 15 16 其他非流动资产 1 1 1 1 营业外支出 0 5 6 7 资产总计 502 755 960 1253 利润总额 99 135 188 258 流动负债 42 69 84 114 所得税 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 净利润 99 135 188 258 应付账款 4 5 6 8 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 38 65 78 107 归属母公司净利润 99 135 188 258 非流动负债 0 86 82 79 EBITDA 108 122 167 229 长期借款 0 -5 -10 -15 EPS（元） 1.21 1.23 1.72 2.36 其他非流动负债 0 91 92 94 负债合计 42 155 166 193 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 82 82 82 82 成长能力 资本公积 305 310 316 323 营业收入 25.3% 38.4% 38.6% 40.0% 留存收益 74 209 396 655 营业利润 24.6% 31.2% 42.3% 39.3% 归属母公司股东权 461 600 794 1059 归属于母公司净利 28.5% 36.3% 39.5% 37.4% 负债和股东权益 502 755 960 1253 获利能力毛利率（%） 88.5% 89.6% 89.9% 90.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 51.9% 51.1% 51.4% 50.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 21.5% 22.4% 23.7% 24.4% 经营活动现金流 5 141 99 152 ROIC（%） 22.1% 19.6% 20.7% 21.5% 净利润 99 135 188 258 偿债能力 折旧摊销 6 5 5 5 资产负债率（%） 8.3% 20.5% 17.3% 15.4% 财务费用 0 0 0 -1 净负债比率（%） 9.1% 25.8% 20.9% 18.3% 投资损失 8 10 15 21 流动比率 10.45 9.81 10.39 10.11 营运资金变动 -111 0 -101 -123 速动比率 8.82 8.97 9.38 9.13 其他经营现金流 213 126 279 372 营运能力 投资活动现金流 -8 -16 -22 -26 总资产周转率 0.38 0.35 0.38 0.41 资本支出 -9 -6 -7 -5 应收账款周转率 1.59 1.66 1.65 1.64 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 6.28 6.08 5.93 6.03 其他投资现金流 1 -10 -15 -21 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3 91 3 5 每股收益 1.21 1.23 1.72 2.36 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.04 1.29 0.90 1.39 长期借款 0 -5 -5 -5 每股净资产 4.22 5.50 7.27 9.70 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 5 6 7 P/E 0.00 106.68 76.49 55.65 其他筹资现金流 -3 91 2 3 P/B 0.00 23.94 18.10 13.57 现金净增