策略周观点：静待W型反转，关注国家安全与科技自立自强

证 券 研2022年10月23日 究 报静待W型反转，关注国家安全与科技自立自强 告—策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌大势影响：日历效应一般，对A股大势影响有限 十八大：A股盈利超预期下行和流动性不够宽松，十八大未能逆转市场悲观情绪，继续下探，直至12月政治局会议消除政策不确定性，提振风险偏好。 十九大：经济总量向好，企业盈利增速超预期，十九大强调供给侧改革，大会结束后市场风险偏好进一步回暖，大盘震 最近一年大盘走势 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《市场情绪边际修复，ETF增配大盘风格》2022-10-17 2、《隧道尽头现微光，三大方向占先机》2022-10-16 3、《假期效应避险浓厚，配置资金左侧布局》2022-10-11 策略研究 荡上行。 二十大：流动性较为充裕、风险偏好回暖、救市措施接连推出，但A股盈利仍在探底过程中，外部加息和地缘政治冲突扰动犹存，美债创新高，A股延续震荡。 ▌主线影响：聚焦关键词，把握长尾效应 十八大关键词是“新型城镇化”和“美丽中国”：银行、建筑材料、房地产、建筑装饰和家用电器等地产基建相关行业，在新型城镇化发展目标的驱动下明显占优，美丽中国概念带动环保行业的强势表现。 十九大关键词是“供给侧改革”和“健康中国”：随着深化供给侧结构性改革推进，大型企业产能利用率明显提升，大盘风格占优。在深化医药卫生体制改革的政策引领下，医药生物超额收益明显。 二十大关键词是“国家安全”和“科技自立自强”：新增“国家安全”和“科教兴国”两个章节，“安全”和“科技”也是高频词汇，出现频次明显提升。 ▌静待W型反转，关注国家安全和科技自立主线 W型右侧底基本确认，静待反转催化。二十大政策方向明确，流动性环境依旧充裕，救市措施不断推出，先有转融资费率降低，紧接着沪深交易所扩大融资融券标的股票范围，W型右侧底基本确认。但内外扰动犹存，反转催化仍需等待：第一，国内经济弱复苏确认，自发性融资延续上行，宽信用效果验证；第二，美国通胀顶部确认，美联储加息边际缓和。 二十大报告中强调“国家安全”和“科技自立自强”。结合基本面和交易面，从盈利&估值和资金&拥挤四维度比较，我们认为国家安全主线中，信创、农林牧渔较为突出；科技自立自强主线中，半导体材料、工控设备、医疗器械、新能源车和储能更优。 ▌风险提示 （1）疫情超预期爆发 （2）美联储激进加息 （3）俄乌战争激化 正文目录 1、大势影响：日历效应一般，对A股大势影响有限4 1.1、十八大：市场继续磨底，大会未扭转趋势4 1.2、十九大：经济总量向好，会后市场延续上行5 1.3、二十大：内外扰动犹存，超跌反弹后重回震荡7 2、主线影响：把握关键词，长尾效应明显9 2.1、十八大：“新型城镇化”和“美丽中国”9 2.2、十九大：“供给侧改革”和“健康中国”9 2.3、二十大：“国家安全”和“科技自立自强”11 3、A股策略：静待W型反转，关注国家安全和科技自立主线12 4、风险提示13 图表目录 图表1：十八大未改变市场对于盈利下行和宽松力度不够的预期4 图表2：2012年下半年外需较弱（%）5 图表3：A股盈利增速转负5 图表4：十九大重视调整经济结构6 图表5：2017年PMI显著提升6 图表6：2017年A股业绩增速亮眼7 图表7：工业企业利润为A股盈利的领先指标（%）7 图表8：库存高位难消，盈利仍未见底（%）8 图表9：二十大期间市场走势（%）8 图表10：十八大关键词是“新型城镇化”和“美丽中国”（%）9 图表11：大盘蓝筹集体领涨（%）10 图表12：十九大之后大盘风格明显占优10 图表13：中大型工业企业数量减少（家）11 图表14：产能利用率提升（%）11 图表15：四维精选主线细分行业13 本周（10.17-10.21）市场震荡下行，上证指数收跌-1.08%、深证成指收跌-1.82%、创业板下行-1.6%，科创50逆势上涨1.37%。行业层面，综合（+5.46%）、国防军工 （+2.62%）、交通运输（+2.44%）、机械设备（+2.32%）领涨，消费风格普跌，家用电器 （-5.94%）、食品饮料（-5.87%）、美容护理（-4.63%）跌幅居前。 本周二十大顺利召开，通过对比分析十八大和十九大对于A股大势和行业的影响，结合当前情况，我们认为A股W型右侧底基本确认，静待内外反转因素催化。主线关注“国家安全”和“科技自立自强”，特别是国家安全主线中的信创、农林牧渔和科技自立自强主线中的半导体材料、工控设备、医疗器械、新能源车和储能。 1、大势影响：日历效应一般，对A股大势影响有限 1.1、十八大：市场继续磨底，大会未扭转趋势 2012年熊市格局的本质在于盈利超预期下行和流动性宽松不及预期，十八大短期未能改变市场悲观预期，直至政治局会议消除政策不确定性，提振市场情绪。2012年下半年欧债危机进一步扩散，导致外需回落，我国出口承压，工业增加值增速回落至个位数，A股业绩增速转负；货币政策方面，6月和7月两次降息之后，货币政策执行都未及市场预期。十八大期间并未有直接政策指引来解决市场的主要矛盾，换届增加了市场对于经济发展的不确定性预期，直至12月4日政治局会议明确落实新型城镇化战略，发改委项目落地，业绩增速触底回升，市场风险偏好才开始上行。 图表1：十八大未改变市场对于盈利下行和宽松力度不够的预期 2700 2500 2300 2012.11.8- 十八大召开 2012.11.14： 2100 1900 1700 12.4政治局会议 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 2012-11 2012-12 2013-01 2013-02 2013-03 2013-04 2013-05 1500 上证指数 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表2：2012年下半年外需较弱（%） 2540 35 2030 25 1520 1015 10 55 0 2011-01 2011-02 2011-03 2011-04 2011-05 2011-06 2011-07 2011-08 2011-09 2011-10 2011-11 2011-12 2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 2012-11 2012-12 2013-01 2013-02 2013-03 2013-04 2013-05 2013-06 0-5 工业增加值:当月同比出口金额:累计同比（右轴） 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表3：A股盈利增速转负 30 25 20 15 10 5 2011-03 2011-04 2011-05 2011-06 2011-07 2011-08 2011-09 2011-10 2011-11 2011-12 2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 2012-11 2012-12 2013-01 2013-02 2013-03 2013-04 2013-05 2013-06 2013-07 2013-08 2013-09 2013-10 2013-11 2013-12 0 -5 全A归母净利润增速（%） 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 1.2、十九大：经济总量向好，会后市场延续上行 2017年经济总量向好，企业盈利增速超预期，十九大更重视调结构。2017年PMI维持在荣枯线上方，且在下半年明显上行，企业盈利增速在一季度飙升后维持高位。十九大更是锦上添花，明确“中国特色社会主义进入新时代”，加速推进供给侧结构性改革，政策积极定调下叠加优异基本面，市场风险偏好进一步修复，上证指数在十九大会后延续震荡上行。 图表4：十九大重视调整经济结构 3600 2017.10.18- 2017.10.24：十九 3400 3200 3000 2800 2600 大召开 2400 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2200 上证指数 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表5：2017年PMI显著提升 53 52 51 50 49 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 48 PMI 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表6：2017年A股业绩增速亮眼 25 20 15 10 5 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 0 -5 -10 全A归母净利润增速% 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 1.3、二十大：内外扰动犹存，超跌反弹后重回震荡 从市场走势来看，二十大之前上证指数触底反弹，召开过程中，上证指数先扬后抑，整体走势较为平稳。会前由于流动性较为充裕，风险偏好触底回升，A股二次探底基本结束，开启超跌反弹。二十大首提“中国式现代化”，经济发展强调新发展格局、高质量发展、安全性、自主性、公平性和持续性，缓解了市场对于不确定性因素的担忧，市场情绪继续回暖。但在通胀下行和外需回落的环境中，PPI和工业增加值仍然有下行的空间，工业企业利润增速或将延续下探，A股盈利仍未见底。再加上外部加息扰动，美债利率创新高，内外影响犹存，A股重回震荡格局。 图表7：工业企业利润为A股盈利的领先指标（%） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 -60 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 全A非银金融工业企业:利润总额:累计同比 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表8：库存高位难消，盈利仍未见底（%） 200-5 0 150 5 10010 5015 20 0 25 2000-02 2001-02 2002-02 2003-02 2004-02 2005-02 2006-02 2007-02 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 -5030 工业企业:利润总额:累计同比工