2022年三季报点评：三季报业绩增长超40%；利润率已恢复至正常水平

事件：公司近日发布2022年三季报，前三季度实现营收7.3亿元，YoY+40.0%；归母净利润1.85亿元，YoY+40.7%；扣非归母净利润1.83亿元，YoY+59.3%。三季报整体符合市场预期，业绩增长主要是下游需求持续增长进而推动业务订单增加所致。 3Q22业绩增长61%；利润率基本稳定。单季度看，公司：1）1H22营收4.6亿元，YoY+32.8%，归母净利润1.2亿元，YoY+31.2%。3Q22营收2.7亿元，YoY+54.4%，归母净利润0.7亿元，YoY+60.7%，三季度增速较上半年加快。2）1H22毛利率为36.4%，同比下降3.2ppt；净利率为25.4%，同比下降0.3ppt。但3Q22毛利率为33.5%，同比下降1.1ppt，净利率为25.3%，同比提升1.0ppt。公司上半年受原材料电解镍涨价因素影响，利润率出现下滑，三季度毛利率同比基本平稳，净利率同比提升。我们认为，上半年镍价上涨带来的影响已经逐步消退，成本端压力将明显缓解，后续利润增速有望加快。 股权激励彰显发展信心；下游拓展机加工开辟成长新赛道。1）公司分别在2021年3月和2022年7月实施股权激励计划，合计授予限制性股票303万股，占比当前总股本约1%；考核目标：以2021年1.81亿元净利润为基准，2022和2023年净利润增长不低于21%（2.19亿元）和53%（2.77亿元），彰显公司发展信心。2）建立子公司沈阳图南拓展航空中小零部件机加工业务，预计于2025年投产，建成达产后形成50万件精密零部件加工能力，开辟成长新赛道。 费用率持续优化，预付款/合同负债反映下游景气度。公司前三季度期间费用率为10.3%，同比下降4.4ppt，具体看：1）销售费用率0.7%，同比下降0.7ppt；2）管理费用率4.8%，同比下降1.3ppt；3）研发费用率4.9%，同比下降2.6ppt；4）财务费用率-0.12%，上年同期为-0.24%。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据2.0亿元，较年初增加198.0%；2）存货4.0亿元，较年初增加23.8%；3）预付账款0.2亿元，较年初增加440.0%，主要是新增订单支付的材料采购款增加所致；4）合同负债0.77亿元，较年初增加708.7%，较二季度高点0.81亿元小幅下降，但仍保持在较高水平，主要是需求增加，客户先行预付部分货款所致；5）经营活动现金流净额0.77亿元，同比减少13.4%。 投资建议：公司是民营高温合金及制品核心供应商，在高温合金材料基础上进行向产业链下游纵向延伸，航空航发中小零部件机加工业务有望成为公司的第二增长曲线。2021~2022年两次实施股权激励彰显信心。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是2.49亿、3.25亿和4.54亿元，当前股价对应2022~2024年PE为62x/48x/34x。我们考虑到需求旺盛和产业链向下延伸的广阔空间。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、募投项目建设不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）