硅烷科技（838402）：光伏新技术+硅碳负极带动硅烷气量价齐升，2022年业绩

硅烷科技（838402）：光伏新技术+硅碳负极带动硅烷气量价齐升，2022年业绩高增长的起点！ 一.硅烷气需求：光伏N型电池渗透率提升+硅碳负极，4年需求翻5倍！公司是北交所新股，主营电子级硅烷气，下游光伏应用占70%。 硅烷气主要应用于多晶硅受光面上的CVD制作减反射膜，在P型电池中1GW电池对应需要16-18吨的硅烷气(问询函披露)，而N型电池与P型相比，则需要双面CVD制膜，1GW用量至少在30吨以上。 也就是说，未来3年，硅烷气将同时受益双重逻辑：光伏行业扩产+N型电池片渗透率。 2021年硅烷气整体需求5200吨，其中光伏需求约3800吨，预计2022-2023年光伏新增需求为700、1300和2000，3年需求增量合计4000 吨以上 此外，硅烷气还同时用于CVD工艺法的硅碳负极，1吨硅碳负极需要0.47吨硅烷气，保守估计2025年10万吨硅碳负极（渗透率：消费电池 25%，动力电池10-15%）、30%CVD工艺则对应1.4万吨新增硅烷气需求，新增需求是2021年的3倍！综合计算，2021-2025年，保守测算下，硅烷气的需求将从5200吨增长到2.5万吨，4年需求翻5倍！ 二.硅烷气供给：2022-2025年供给缺口极大，高价预计长期化。 硅烷科技是国内最大供应商，2022年约1700吨，30%市占率，并且2023、2024年先后投产1300吨和3500吨，其余厂商除中宁硅业/内蒙兴洋外实际产能很小，且在2023年之前均无大规模产能投放。 即便到2025年，目前的产能规划也仅有1.5万吨不到，依然有1万吨的供需缺货。 供给不足导致硅烷气价格暴涨，2021年H1约11万元/吨，2021Q4上涨到17万元/吨，2022H1上涨到20万元/吨，目前价格已经上涨到25万元/吨。 而硅烷气占下游成本较低，历史上最高曾经到过160万元/吨，因此目前的价格预计可长期持续。 三.产业链延伸：区熔级多晶硅，高价国产替代！ 公司基于电子级硅烷气和高纯氢气，往下游延伸到电子级（区熔级）多晶硅。 后者主要用于制造IGBT、高压整流器、高压晶体管等高压大功率半导体器件，电子级（区熔级）多晶硅目前以进口为主，价格在50-80万元/吨，预计500吨产能2023年投放。 四.盈利预测和市值空间：2022年是业绩高增长起点，市值3倍以上空间！ 以目前25万元/吨的价格，硅氧烷单吨盈利至少12万元/吨，预计2022-2024年业绩2.4、4.5、7.4亿元，三年复合增速75%+，给予2023年30倍估值，目标市值135亿，还有三倍空间。