业绩超预期，与史赛克合作不断推进

投资评级： 证券研究报告 2022年10月21日 公司报告 季报点评 │ 海泰新光（688677）\医药生物 业绩超预期，与史赛克合作不断推进 事件： 公司发布2022年三季报：前三季度实现营业收入3.40亿元，同比增长55.77%；归母净利润1.40亿元，同比增长52.51%；扣非净利润1.29亿元，同比增长81.77%。单季度看，2022年Q3实现营业收入1.43亿元，同比增长73.88%；归母净利润0.60亿元，同比增长82.37%；扣非净利润0.56亿元，同比增长95.68%。业绩超市场预期。 与史赛克合作持续加深，内窥镜器械快速发展 三季度随着史赛克1688荧光内镜系统在全球范围内的推广，客户需求增加，同时公司产能逐步释放，为史赛克ODM的腹腔镜新产品进入高速发货周期，叠加美元汇率升值影响，我们预计前三季度公司医用内窥镜业务板块收入增速接近60%，销售占比增加至75%。 光学业务有望持续拓展新空间 公司依托较强的底层光学技术拓展能力，广泛布局医用光学、工业激光、生物识别等多个下游应用领域。掌静脉仪、显微镜、激光扫描镜、口腔三维扫描等新产品有望推动光学产品收入持续增加，不断拓宽公司成长空间，我们预计前三季度光学产品收入增速接近40%。 收入快速增长带来费用率显著下降 公司内窥镜和光学业务收入快速增长带来各项费用率下降：前三季度销售费用率、管理费用率分别为3.1%、8.3%，同比分别减少0.2pp、2.7pp；财务费用率为-3.9%，同比减少3.0pp，主要由于汇兑收益增加、活期存款利息收入增加、借款利息支出减少；毛利率65.7%，同比增加0.8pp，净利率41.0%，同比减少0.8pp，扣非净利率38.1%，同比增加5.5pp，显著提升。 盈利预测、估值与评级 基于对公司核心业务板块的分析，我们上调业绩预期：预计2022-2024年收入分别为4.92/6.44/8.37亿元（原值为4.69/6.13/7.97亿元），增速分别为58.82%/30.93%/29.96%，归母净利润分别为1.83/2.30/3.12亿元（原值为 1.69/2.15/2.89亿元），增速分别为55.17%/26.10%/35.24%，三年复合增速为38.32%，对应PE分别为67/53/39倍。考虑公司掌握荧光硬镜生产制造核心技术，光学业务下游拓展性强，建议保持关注。 风险提示： 单一大客户依赖的风险；ODM合作模式的风险；自主品牌拓展不及预期的风险；汇率波动的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 275 310 492 644 837 增长率（%） 8.83% 12.53% 58.82% 30.93% 29.96% EBITDA（百万元） 125 142 244 316 423 净利润（百万元） 96 118 183 230 312 增长率（%） 33.95% 22.19% 55.17% 26.10% 35.24% EPS（元/股） 1.11 1.35 2.10 2.65 3.58 市盈率（P/E） 126.36 103.41 66.64 52.85 39.08 市净率（P/B） 38.60 11.16 9.87 8.62 7.36 EV/EBITDA 97.26 52.87 47.04 35.96 26.41 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月21日收盘价 1 行业：医疗器械 投资建议： 当前价格：139.97元目标价格： 基本数据 总股本/流通股本（百万股）87/53 流通A股市值（百万元）7379 每股净资产（元）13.47 资产负债率（%）9.67 一年内最高/最低（元）142.25/60.68 股价相对走势 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《海泰新光（688677）\医药生物行业荧光硬镜上游领军者，拓展下游整机打开成长空间》 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 83 723 779 883 1,103 营业收入 275 310 492 644 837 应收账款+票据 51 65 88 115 149 营业成本 100 113 176 227 291 预付账款 2 3 4 6 7 税金及附加 3 4 6 8 11 存货 46 66 91 117 150 营业费用 5 10 17 23 27 其他 12 4 12 16 21 管理费用 57 75 106 144 175 流动资产合计 194 861 974 1,137 1,431 财务费用 5 -1 -2 -2 -3 长期股权投资 0 0 0 0 -1 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 -2 固定资产 111 133 169 237 266 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 69 108 140 122 79 投资净收益 -1 11 5 5 5 无形资产 32 31 26 21 16 其他 10 18 18 18 18 其他非流动资产 10 49 48 48 48 营业利润 111 134 209 264 356 非流动资产合计 223 320 383 428 408 营业外净收益 0 -1 0 0 0 资产总计 417 1,182 1,358 1,565 1,839 利润总额 111 133 209 263 356 短期借款 30 0 0 0 0 所得税 15 16 26 33 44 应付账款+票据 22 29 37 48 62 净利润 96 117 183 230 312 其他 26 39 65 84 108 少数股东损益 0 -1 0 0 0 流动负债合计 78 68 102 132 169 归属于母公司净利润 96 118 183 230 312 长期带息负债 19 19 19 16 10 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 0 0 0 0 0 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 19 19 19 16 10 成长能力 负债合计 98 87 121 149 179 营业收入 8.83% 12.53% 58.82% 30.93% 29.96% 少数股东权益 4 4 4 4 4 EBIT 40.73% 14.20% 56.35% 26.15% 35.22% 股本 65 87 87 87 87 EBITDA 37.03% 13.58% 71.48% 29.80% 33.68% 资本公积 10 681 681 681 681 归母净利润 33.95% 22.19% 55.17% 26.10% 35.24% 留存收益 241 323 465 644 887 获利能力 股东权益合计 320 1,095 1,237 1,417 1,659 毛利率 63.68% 63.49% 64.27% 64.76% 65.24% 负债和股东权益总计 417 1,182 1,358 1,565 1,839 净利率 34.89% 37.83% 37.16% 35.79% 37.25% ROE 30.55% 10.79% 14.81% 16.31% 18.82% 现金流量表 ROIC 43.22% 37.36% 43.07% 43.57% 50.42% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 96 117 183 230 312 资产负债 23.39% 7.37% 8.90% 9.49% 9.75% 折旧摊销 9 10 37 55 70 流动比率 2.49 12.66 9.54 8.61 8.44 财务费用 5 -1 -2 -2 -3 速动比率 1.72 11.60 8.50 7.57 7.40 存货减少 6 -20 -25 -26 -33 营运能力 营运资金变动 1 -14 -23 -29 -37 应收账款周转率 5.39 4.75 5.61 5.61 5.61 其它 -3 11 23 25 31 存货周转率 2.15 1.71 1.93 1.93 1.93 经营活动现金流 115 104 193 253 340 总资产周转率 0.66 0.26 0.36 0.41 0.46 资本支出 -70 -100 -100 -100 -50 每股指标（元） 长期投资 -21 0 0 0 0 每股收益 1.11 1.35 2.10 2.65 3.58 其他 2 11 2 2 2 每股经营现金流 1.32 1.19 2.22 2.91 3.91 投资活动现金流 -89 -90 -98 -98 -48 每股净资产 3.63 12.54 14.18 16.24 19.03 债权融资 9 -30 0 -2 -7 估值比率 股权融资 0 22 0 0 0 市盈率 126.36 103.41 66.64 52.85 39.08 其他 -8 636 -39 -49 -66 市净率 38.60 11.16 9.87 8.62 7.36 筹资活动现金流 1 627 -39 -51 -73 EV/EBITDA 97.26 52.87 47.04 35.96 26.41 现金净增加额 25 640 56 104 220 EV/EBIT 104.96 56.75 55.38 43.55 31.62 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信