三季度业绩超预期，与史赛克合作进一步加强

三季度业绩超预期，与史赛克合作进一步加强 海泰新光（6886677.SH）2022年三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|海泰新光 2022年10月20日 公司评级买入 股票代码688677.SH 事件：公司公告2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入3.40亿元，同比 前次评级买入 增长55.77%，实现归母净利润1.40亿元，同比增长52.51%。单季度看， 评级变动维持 公司2022年Q3实现营业收入1.43亿元，同比增长73.88%，实现归母净 利润0.60亿元，同比增长82.37%。公司业绩超市场预期。 毛利率保持提升，规模效应下费用率持续下降。公司2022Q1-3管理费用率为8.3%，同比下降2.6pct；销售费用率为3.1%，同比下降0.9pct；财务费用为-3.9%，同比下降3.0pct；研发费用率为12.0%，同比下降0.3pct。公司2022Q1-3毛利率为65.7%，同比提升0.8pct，净利率为41%，同比下降0.8pct。 与史赛克合作进一步稳固，荧光整机有望带来业绩增量。公司三季度业绩保持高增长，我们预计与公司进一步和史赛克加强合作有关，预计史赛克产品 当前价格125.65 近一年股价走势 海泰新光医疗设备沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2021-102022-022022-062022-10 2022年下半年大量投放当地市场，公司镜体、光源产品出货加速。此外， 公司4K超高清荧光摄像系统已于2022年一季度获得了产品注册和生产许可，叠加近期国产优先、贴息贷款等利好政策，有望近期带来明显业绩增量 研发持续投入，产品管线逐步丰富。2022年下半年公司围绕年度经营计划公司拟重点落实以下工作：（1）4K荧光腹腔镜量产和新一代光源模组试生产；（2）显微镜合作项目；（3）骨髓细胞图像自动采集仪的开发和注册；（4自动除雾内窥镜系统的注册；（5）早期肺癌诊断超高分辨共聚焦荧光显微内镜的临床试验；（6）内窥镜整机系统的临床验证和产线建设。公司研发项目持续投入，产品管线逐步丰富。 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为2.36/3.56/4.67元，维持“买入评级。 风险提示：大客户依赖风险；竞争加剧风险；疫情发展不确定性风险； 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 275 310 494 755 992 增长率 8.8% 12.5% 59.6% 52.8% 31.3% 归母净利润(百万元) 96 118 205 310 407 增长率 28.1% 22.2% 74.2% 51.0% 31.3% 每股收益（EPS） 1.11 1.35 2.36 3.56 4.67 市盈率（P/E） 113.4 92.8 53.3 35.3 26.9 市净率（P/B） 26.0 10.0 8.8 7.2 5.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 陈嘉烨S0800522100003 chenjiaye@research.xbmail.com.cn 联系人 陆伏崴 lufuwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 海泰新光：业绩快速增长，产品管线逐步丰富 —海泰新光（6886677.SH）2022年半年报点评2022-08-25 海泰新光：业绩符合预期，整机系统有望带来业绩增量—海泰新光（688677.SH）2021年年报及2022年一季报点评2022-04-25 海泰新光：增长符合预期，整机产品将带来业绩增量—海泰新光（688677.SH）2021年业绩快报点评2022-02-25 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 83 723 1,154 1,763 2,315 营业收入 275 310 494 755 992 应收款项 50 66 105 160 209 营业成本 100 113 166 241 306 存货净额 46 66 97 141 179 营业税金及附加 3 4 7 11 15 其他流动资产 15 6 10 15 20 销售费用 5 10 15 21 26 流动资产合计 194 861 1,366 2,079 2,724 管理费用 57 75 96 146 188 固定资产及在建工程 181 237 281 330 383 财务费用 5 (1) (3) 11 23 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (7) (26) (19) (25) (27) 无形资产 32 31 32 34 36 营业利润 111 134 232 350 460 其他非流动资产 10 52 82 125 165 营业外净收支 (0) (1) 0 0 0 非流动资产合计 223 320 396 489 583 利润总额 111 133 232 350 460 资产总计 417 1,182 1,762 2,568 3,307 所得税费用 15 16 28 42 55 短期借款 30 0 389 886 1,224 净利润 96 117 204 308 405 应付款项 48 68 103 152 196 少数股东损益 (0) (1) (1) (2) (2) 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 96 118 205 310 407 流动负债合计 78 68 492 1,038 1,420 长期借款及应付债券 19 17 17 17 17 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 0 3 3 3 3 盈利能力 长期负债合计 19 19 19 19 19 ROE 36.0% 16.7% 17.5% 22.5% 24.1% 负债合计 98 87 511 1,057 1,439 毛利率 63.7% 63.5% 66.4% 68.1% 69.1% 股本 65 87 87 87 87 营业利润率 40.3% 43.3% 46.9% 46.4% 46.4% 股东权益 320 1,095 1,251 1,511 1,868 销售净利率 34.9% 37.8% 41.3% 40.8% 40.8% 负债和股东权益总计 417 1,182 1,762 2,568 3,307 成长能力营业收入增长率 8.8% 12.5% 59.6% 52.8% 31.3% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 29.3% 20.7% 73.2% 51.0% 31.3% 净利润 96 117 204 308 405 归母净利润增长率 28.1% 22.2% 74.2% 51.0% 31.3% 折旧摊销 9 10 12 16 20 偿债能力 利息费用 5 (1) (3) 11 23 资产负债率 23.4% 7.4% 29.0% 41.2% 43.5% 其他 5 (22) (71) (101) (91) 流动比 2.49 12.66 2.78 2.00 1.92 经营活动现金流 115 104 141 234 357 速动比 1.89 11.69 2.58 1.87 1.79 资本支出 (50) (57) (56) (66) (74) 其他 (39) (33) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (89) (90) (56) (66) (74) 每股指标 债务融资 4 (29) 394 489 318 EPS 1.11 1.35 2.36 3.56 4.67 权益融资 (36) 646 (48) (48) (48) BVPS 3.63 12.54 14.35 17.36 21.49 其它 33 10 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1 627 346 441 270 P/E 113.4 92.8 53.3 35.3 26.9 汇率变动 P/B 26.0 10.0 8.8 7.2 5.8 现金净增加额 27 642 431 609 552 P/S 39.7 35.3 22.1 14.5 11.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报