22Q3单季度利润创历史新高,，龙头地位持续夯实

双环传动（002472） 证券研究报告 2022年10月21日 投资评级 22Q3单季度利润创历史新高,龙头地位持续夯实! 事件：公司发布2022年三季报，1）公司前三季度实现收入48.3亿元，同 比+18.7%；归母净利润为4.1亿元，同比+80.8%；扣非归母净利润3.8亿元， 行业汽车/汽车零部件 6个月评级买入（维持评级） 当前价格28.44元 目标价格元 +100.7%；2）其中，2022Q3单季度实现收入17.3亿元，同比+19.4%；归 母净利润为1.6亿元，同比+61.2%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+76.2%，单季度利润创公司历史新高。 受益于新能源汽车及机器人业务带动，收入端持续快速攀升 公司22Q3单季度实现营收17.3亿元，同比+19.4%；环比+19.7%，我们预计收入持续显著提升主要系新能源业务所带动，根据公司披露，新能源汽车齿轮业务22年前三季度累计营收同比增长超过280%，Q3单季度营收同比增长超过220%，而据乘联会数据显示，22年Q1-Q3新能源汽车累计销量同比+113%，Q3单季度销量同比+101.3%，公司增速显著超过行业水平，我们认为主要原因在于随着公司逐步深化与头部客户的合作，客户粘性持续增加，并同时受益于全球领先电动车制造企业客户的量产贡献，市占率得到进一步提升。同时，子公司环动科技积极布局RV以及谐波两大精密减速机产品，在逐个客户及型号突破下产销量得到显著增长，前三季度累计营收同比增长超过65%，Q3单季度营收同比增长超过75%，未来随着公司积极推动产能建设，工业机器人减速器加速实现国产替代可期！ 盈利水平持续提升，加大研发费用投入 从利润端来看，公司22年前三季度毛利率、净利率分别为20.5%、8.6%，同比分别+3pct、+2.6pct；其中22Q3毛利率、净利率21.4%和9.1%，同比分别+3.9pct、+2pct，环比分别+0.6ct、-0.2pct。从费用端来看，公司Q3整 基本数据 A股总股本(百万股)777.69 流通A股股本(百万股)682.05 A股总市值(百万元)22,117.55流通A股市值(百万元)19,397.41每股净资产(元)8.41 资产负债率(%)45.89 一年内最高/最低(元)41.10/15.85 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 于特分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 卢雨婷联系人 luyuting@tfzq.com 股价走势 体费用率为10.5%，同比+0.1pct，环比+0.3pct，其中销售费用率为1.1%，双环传动沪深300 44% 31% 18% 5% -9% -222%021-10 -35% 2022-02 2022-06 同比+0.2pct，环比+0.2pct；管理费用率为4.4%，同比+0.4pct，环比-0.02pct；研发费用率为4.3%，同比+0.6pct，环比+0.3pct；财务费用率为0.7%，同比-1.1pct，环比-0.3pct，研发费用提升明显，财务费用下降主要受益于公司本期无可转债利息费用及汇兑收益增加所致。 投资建议 作为我国高精密齿轮制造龙头，公司具备全球领先设备、工艺水平及自主 设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。后续随着公司新增设备逐步到位，产能爬坡及产能结构持续优化，同时通过提高精细化管理进一步实现降本增效，我们预计四季度经营业绩有望持续环比提升。基于公司竞争壁垒不断巩固加深，竞争格局持续优化，我们调整22/23/24年收入为66.8/84.4/104.8亿元（前值67.8/85.7/106.1），归母净利润5.9/8.8/11.8亿元（前值5.7/8.6/11.3），对应PE为37.6/25.3/18.8x，维持“买入"评级。 风险提示：宏观经济波动；公司订单不及预期；原材料价格波动 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,664.20 5,391.01 6,684.24 8,443.17 10,477.80 增长率(%) 13.24 47.13 23.99 26.31 24.10 EBITDA(百万元) 809.19 1,203.99 1,340.66 1,688.72 2,050.46 净利润(百万元) 51.23 326.33 588.30 875.96 1,176.99 增长率(%) (34.59) 536.98 80.28 48.90 34.37 EPS(元/股) 0.07 0.42 0.76 1.13 1.51 市盈率(P/E) 431.72 67.78 37.60 25.25 18.79 市净率(P/B) 6.19 4.54 3.98 3.45 2.92 市销率(P/S) 6.04 4.10 3.31 2.62 2.11 EV/EBITDA 9.55 19.69 18.08 13.34 10.94 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：贝格数据 相关报告 1《双环传动-半年报点评:22H1业绩保持高增，新能源+机器人减速器双攀升！》2022-08-30 2《双环传动-年报点评报告:业绩保持高增长，全球精密传动领导者地位逐步深化》2022-04-28 3《双环传动-季报点评:齿轮行业重塑者，构建全球齿轮供应商龙头地位》 2021-10-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 399.38 463.09 534.74 1,772.25 2,114.42 营业收入 3,664.20 5,391.01 6,684.24 8,443.17 10,477.80 应收票据及应收账款 1,036.68 1,301.00 1,864.20 1,965.44 2,891.60 营业成本 3,027.90 4,338.28 5,233.75 6,543.19 8,037.09 预付账款 191.99 105.45 317.12 171.34 453.11 营业税金及附加 22.63 32.69 40.11 50.66 62.87 存货 1,158.80 1,530.88 2,098.70 2,198.48 3,227.50 营业费用 111.95 70.15 66.84 84.43 104.78 其他 412.70 360.97 404.54 380.39 397.62 管理费用 131.76 229.36 260.69 312.40 387.68 流动资产合计 3,199.56 3,761.39 5,219.30 6,487.91 9,084.25 研发费用 139.65 213.85 274.05 295.51 366.72 长期股权投资 101.13 101.66 101.66 101.66 101.66 财务费用 155.73 124.47 66.84 75.99 83.82 固定资产 3,631.95 4,424.64 3,937.80 3,450.97 2,964.13 资产减值损失 (48.61) (51.07) (49.84) (50.46) (50.15) 在建工程 1,247.05 1,122.01 1,122.01 1,122.01 1,122.01 公允价值变动收益 0.06 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 231.42 259.40 252.09 244.78 237.46 投资净收益 3.76 (4.16) 0.00 0.00 0.00 其他 119.83 154.36 131.79 133.96 125.34 其他 33.88 60.28 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,331.38 6,062.08 5,545.35 5,053.37 4,550.60 营业利润 85.50 377.16 692.12 1,030.54 1,384.69 资产总计 8,530.93 9,823.47 10,764.65 11,541.27 13,634.85 营业外收入 0.89 4.78 0.00 0.00 0.00 短期借款 1,384.81 1,891.51 1,475.55 1,200.00 1,300.00 营业外支出 2.01 2.53 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 1,132.99 1,480.26 1,843.38 2,204.92 2,833.30 利润总额 84.37 379.41 692.12 1,030.54 1,384.69 其他 445.15 586.94 592.29 624.60 680.20 所得税 3.85 25.01 103.82 154.58 207.70 流动负债合计 2,962.95 3,958.71 3,911.21 4,029.52 4,813.50 净利润 80.52 354.41 588.30 875.96 1,176.99 长期借款 735.80 523.52 448.59 450.00 500.00 少数股东损益 29.29 28.08 0.00 0.00 0.00 应付债券 879.86 0.00 439.93 219.96 329.95 归属于母公司净利润 51.23 326.33 588.30 875.96 1,176.99 其他 263.09 328.23 295.66 311.94 303.80 每股收益（元） 0.07 0.42 0.76 1.13 1.51 非流动负债合计 1,878.75 851.74 1,184.18 981.91 1,133.75 负债合计 4,854.69 4,830.94 5,095.39 5,011.43 5,947.25 少数股东权益 105.79 118.59 118.59 118.59 118.59 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 677.96 777.69 777.69 777.69 777.69 成长能力 资本公积 1,465.71 2,487.45 2,487.45 2,487.45 2,487.45 营业收入 13.24% 47.13% 23.99% 26.31% 24.10% 留存收益 1,295.90 1,608.66 2,196.96 3,072.92 4,249.91 营业利润 -15.22% 341.15% 83.51% 48.90% 34.37% 其他 130.88 0.14 88.56 73.19 53.96 归属于母公司净利润 -34.59% 536.98% 80.28% 48.90% 34.37% 股东权益合计 3,676.24 4,992.53 5,669.26 6,529.85 7,687.61 获利能力 负债和股东权益总计 8,530.93 9,823.47 10,764.65 11,541.27 13,634.85 毛利率 17.37% 19.53% 21.70% 22.50% 23.29% 净利率 1.40% 6.05% 8.80% 10.37% 11.23% ROE 1.43% 6.70% 10.60% 13.66% 15.55% ROIC 3.60% 7.31% 9.04% 12.27% 18.31% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 80.52 354.41 588.30 875.96 1,176.99 资产负债率 56.91% 49.18% 47.33% 43.42% 43.62% 折旧摊销 400.70 455.95 494.15 494.15 494.