单季度多指标创历史新高，夯实全球折扣零售商龙头地位

公司2023年四季度收入再创新高。公司2023年第四季度实现营收38.41亿/+54.0%；经调整净利润6.61亿/yoy+77.0%。IP战略和品牌升级战略的成功带动本季度多项指标均创新高。同时2024年以来业绩表现同样优异，1-2月国内线下GMV增长近13%，在去年疫后高基数情况下仍处于行业领先水平。 同时公司拟派特别现金股息，每股0.0725美元，总额约合人民币6.5亿元。 从国内业务来看，2023年第四季度公司国内实现收入23.5亿/yoy+55.7%，MINISO线下门店收入同比增长63.2%，净增124家门店至3926家，单店收入和门店数量分别同比增长39.2%/17.2%；TOPTOY收入超1.9亿元/+90.5%，新增26家门店至148家，并通过品类调整带动单店收入同比增长59.4%。 从海外业务来看，公司2023年第四季度海外收入14.9亿/yoy+51.4%，净增门店174家至2487家。其中海外直营收入同比增长86%，占海外收入比重首次突破50%。本季度海外GMV同比增长38%，其中直营和代理分别同比增长76%/27%；可比同店销售额增长19%，其中直营/代理市场分别增长39%/13%。 毛利率大幅提升，销售费用率有所上行。2023年第四季度公司毛利率/调整后净利率分别为43.1%/17.2%，同比+3.1pct/+2.2pct，主要由于1）海外市场产品组合优化同时动海外市场毛利率增长；2）产品结构调整带动毛利率上行；3）TOPTOY毛利率提升。费用率方面，销售费用率/管理费用率分别为18.8%/4.9%，同比分别+2.1pct/-0.1pct，销售费用率提升主要由于1）业务增长带动人员相关开支、物流和知识产权许可费用增加；2）直营市场的资产折旧费用增加；3）海外市场推广及广告费用增加。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司通过自身强大运营能力和供应链效率带动整体业绩继续高速增长，毛利率创历史新高，全球折扣零售商龙头地位持续得到夯实。未来公司将通过持续提升国内MINISO同店表现，加大扩张海外MINISO直营门店，以带动收入占比提升；同时TOPTOY通过进行品类结构调整和门店运营优化以实现盈利。考虑公司海外直营市场开店速度较快带动整体收入和毛利水平提升，以及TOP TOY通过品类聚焦带动自身品牌毛利率上行，我们上调FY2024-2026年归母净利润至25.79/31.76/38.02（ 原值为22.91/28.42/34.40亿元），对应PE为18/15/12倍,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年四季度收入再创新高。公司2023年第四季度实现营业收入38.41亿/+54.0%；经调整净利润6.61亿/yoy+77.0%。IP战略和品牌升级战略的成功实施带动本季度多项指标均创历史新高。同时今年以来整体业绩表现同样优异，2024年1-2月国内线下GMV增长近13%，在去年疫后高基数情况下仍处于行业领先水平。同时公司拟派特别现金股息，每股0.0725美元，总额约合人民币6.5亿元。 从国内业务来看，2023四季度公司国内实现收入23.5亿/yoy+55.7%，MINISO线下门店收入同比增长63.2%，净增124家至3926家，单店收入和门店数量分别同比增长39.2%/17.2%；TOPTOY收入超过1.9亿元/+90.5%，新增26家至148家，并通过品类调整带动单店收入同比增长59.4%，以此实现2023年基本盈亏平衡。 从海外业务来看，公司2023年四季度海外收入14.9亿/yoy+51.4%，净增门店174家至2487家。其中海外直营收入同比增长86%，占海外收入比重首次突破50%。 本季度海外GMV同比增长38%，其中直营和代理市场分别同比增长76%/27%，北美/欧洲/拉美/亚洲分别同比增长110%/68%/37%/21%；可比同店销售额增长19%，其中直营/代理市场分别增长39%/13%，北美/拉美/亚洲增长49%/23%/12%。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，2023年四季度公司毛利率/调整后净利率分别为43.1%/17.2%，同比+3.1pct/+2.2pct，主要由于1）海外市场产品组合优化同时动海外市场毛利率增长；2）产品结构调整带动毛利率上行；3）TOPTOY毛利率提升。费用率方面，销售费用率/管理费用率分别为18.8%/4.9%，同比分别+2.1pct/-0.1pct，销售费用率大幅提升，主要由于1）业务增长带动人员相关开支、物流和知识产权许可费用增加；2）直营市场的资产折旧费用增加；3）海外市场推广及广告费用增加。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 投资建议： 公司通过自身强大运营能力和供应链效率带动整体业绩持续高速增长，毛利率创历史新高。未来随着国内MINISO同店表现持续提升，海外MINISO直营门店不断扩张带动收入占比提升，同时TOPTOY通过进行品类结构调整和门店运营优化实现盈利，全球折扣零售商龙头地位持续夯实。考虑公司海外直营市场开店速度较快带动整体收入和毛利水平提升，以及TOPTOY通过品类聚焦带动自身品牌毛利率上行， 我们上调FY2024-2026年归母净利润至25.79/31.76/38.02（原值为22.91/28.42/34.40亿元），对应PE为18/15/12倍,维持“买入”评级。 表1：盈利预测主要调整项 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明