Q3业绩稳健增长，Q4关注外需及主要客户库存消化节奏

2022年前三季度归母净利润同比增长20~25%、表现稳健 公司发布2022年三季度业绩预告，2022年前三季度公司实现归母净利润23.97~24.96亿元、同比增长20~25%，扣非净利润23.97~24.96亿元、同比增长20~25%；推算2022年第三季度公司实现归母净利润8.35~9.35亿元、同比增长18~32%，扣非净利润8.67~9.67亿元、同比增长24~38%。相较于上半年收入和归母净利润同比均为21%的增长，前三季度业绩表现相对稳健，单季度Q3归母净利润增速较Q2（28%）略有放缓。 公司客户结构多元、主要客户最新季报显示销售稳健 公司主要品牌客户包括Nike公司、Deckers、VF、PUMA、UA等，2022年上半年前五大客户收入合计占比为92%。从主要客户披露的最新季报以及全年销售展望来看，不考虑汇率影响，Nike公司于FY2023Q1（6~8月）收入同比+10%，并维持FY2023全年收入同比低双位数增长的指引；Deckers于FY2023Q1（4~6月）收入同比+24%，并维持FY2023全年收入同比增长10~11%的指引（考虑汇率因素）；VF于FY2023Q1（4~6月）收入同比+7%，并维持FY2023全年收入同比增长不低于7%的指引；PUMA于FY2022Q2（4~6月）收入同比+18%，并上调FY2022全年收入指引、预计同比增长中双位数左右；UA于FY2023Q1（4~6月）收入同比+2%，并维持FY2023全年收入同比增长7~9%的指引。 短期外因扰动不改核心竞争力，期待制造龙头稳健前行 公司拥有全球化产能布局、产能扩张亦在稳步推进。越南21年投产的3个新工厂产能正在爬坡中、预计生产效率将逐步提升。未来几年公司将通过购买土地新建/租赁/购买厂房、在原有厂房增加生产线等方式来提升产能，且公司亦在通过不断提升自动化水平、提升生产效率，明年上半年越南、印尼地区将有新工厂投产、贡献产能增量。 短期在欧美通胀影响下海外需求存在不确定性，但公司主要品牌客户销售表现和全年增长预测相对稳健。伴随着海外供应链以及越南运动鞋制造商产能的修复，部分品牌客户短期库存增长较快，公司接单或存扰动，但随着品牌客户库存逐步消化，公司接单有望恢复。我们认为公司作为高景气赛道运动领域的头部制造商，客户结构优质、多元，在巩固提升老客户市场份额的同时稳步推进新客户合作，在波动环境中抗风险能力以及业绩稳健性更优。我们维持公司22~24年盈利预测，对应22~24年EPS分别为2.86、3.54、4.30元，对应22、23年PE分别为16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软、品牌客户库存积压影响公司接单；人工成本上升； 汇率大幅波动。 公司盈利预测与估值简表