强现实弱预期，锂价强势增强业绩确定性

投资要点 事件：公司发布]2022年Q3业绩预告：2022Q3归母净利50-65亿元，环比-28%--7%，扣非净利49.8-64.8亿元，环比-22.75%-+0.51%。 宏观层面：2022年7-8月，我国持续高温天气导致大范围电力紧张，四川地区锂盐产量受到影响。 行业层面：锂盐需求增速远超供给增速-偏紧依旧。产量：据工信部和海关总署，我国2022年上半年电池级碳酸锂、氢氧化锂产量、碳酸锂进口量分别达16.8、11.0、7.1万吨，2022年7-8月分别达6.1、3.4、2.1万吨，7-8月月均环比上半年月均分别为+8.9%、-7.3%、-13.3%。需求：据工信部和乘联会，2022年7-8月，我国锂电总产量超过145GWH，新能源乘用车零售量101.5万辆，月均环比2022年上半年月均+35.59%，渗透率达26%左右。库存：碳酸锂以包销为主，整体厂库和贸易环节库存较低，市场散单较少。 公司层面：锂盐持续涨价-业绩释放确定性较强。价：2022Q3电碳均价48.2万元/吨，环比+3%。量：2022年预测公司锂盐产销5万吨LCE，Q3预计销量1.25万吨，格林布什锂精矿全年外销29万吨，Q3外销约7万吨。成本和利润：Q3成本端无明显变化，预计锂盐单吨净利29万元/吨，锂精矿单吨净利3万元/吨，Q3净利预计57.25亿元。财务指标：2022Q3公司参股公司SES股权被动稀释和重要联营公司SQM投资收益产生的非经常性损益基本为0。 远期极具成长性-高自供比例尽显优势。业绩：公司锂矿资源自给率达100%，未来随着四川安居2万吨碳酸锂、澳洲奎纳纳一期和二期共2.4万吨氢氧化锂（权益产能）、铜梁2000吨金属锂产能逐步投产，预计2022/2023/2024/2025年公司锂盐权益产能分别为5.9/6.6/8.6/10.8万吨LCE，成长性显著。 展望2022Q4：2022年10月碳酸锂价格于50万元/吨价格运行，预计Q4碳酸锂均价环比仍将上行，Q4业绩释放确定性较强。 盈利预测与投资建议 。预计2022/2023/2024年公司归母净利分别为196.7/208.3/224.7亿元，对应PE分别为8/8/7倍，我们给予公司2023年10倍PE，对应目标价126.90元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 锂精矿：根据公司锂精矿产能规划以及自用资源增加，考虑到锂价格今年上涨趋势和未来可能降价趋势，预计2022-2024年公司外销锂精矿销量分别为355999/294551/301681吨，单位售价分别提高400%/5%/-11%。考虑到公司生产成本逐步下降，预计2022-2024年单位成本分别提高42%/-17%/-3%，对应毛利率分别为91.1%/91.5%/91.0%。 锂化合物：根据公司锂盐产品产能规划，考虑到锂价格今年上涨趋势以及未来可能降价趋势，预计2022-2024年公司锂化合物销量分别为55633/62479/83706吨，单位售价分别提高310%/-5%/-13%。考虑到公司生产成本逐步下降，预计2022-2024年单位成本分别提高17%/0%/-5%，对应毛利率分别为81.9%/81.7%/79.8%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取了行业中与天齐锂业业务最为相近的四家公司赣锋锂业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料，2022-2024年平均PE为8/7/7倍。天齐锂业未来最大的看点有两个：1）公司作为全球锂资源优质龙头，坐拥最优质的锂矿和盐湖资源，资源自给率达到100%；2）公司锂矿和锂产品产能持续释放，下游行业高景气，成长性可期。结合对标公司的估值和目前天齐锂业产能释放节奏，给予公司2023年10倍PE，对应目标价126.90元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止至10.19收盘价）