价格波动体现盈利韧性，氯化亚砜龙头成长可期

事件：10月20日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入7.61亿元，同比增长26.45%；实现归属母公司净利润1.89亿元，同比增长33.29%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比+34.22%。2022Q3单季实现营业收入2.37亿元，同比增长17.34%，环比下降10.71%；实现归属母公司净利润0.58亿元，同比增长23.16%，环比下降7.94%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长40.29%，环比下降1.43%。 点评： 价格波动体现盈利韧性，精耕细作严控费用。盈利能力方面，公司2022前三季度毛利率为38.59%，同比+2.93pct；净利率为24.83%，同A比+1.27pct；ROE为14.4%，同比-1.91pct。Q3单季公司毛利率为39.45%，环比+3.15pct；净利率为24.23%，环比+0.7pct；ROE为4.3%，环比-0.41pct，主要系受主营产品氯化亚砜价格下跌与原材料液氯和液硫价格波动的影响所致。期间费用方面，2022年前三季度公司期间费用率为9.77%，同比+0.09pct。其中，销售费用率为1.2%，同比+0.48pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为9.4%，同比+0.06pct，财务费用率为-0.82%，同比-0.45pct。其中，销售费用的大幅增加主要系报告期内公司芳纶聚合单体出口业务显著高于上年同期，促使港杂费、罐租费增加所致。此外，公司重视技术创新，不断加强研发投入，2022年前三季度公司合计研发费用为0.32亿元，同比+25.78%。 全球氯化亚砜龙头，短期价差有所承压。价格方面，根据百川盈孚，2022年前三季度氯化亚砜的主流价格为2059元/吨，同比+11.98%；Q3单季氯化亚砜均价为2249元/吨，同比-15.75%，环比-31.36%，氯化亚砜作为氯化剂和酰氯化剂广泛应用于生产农药、医药、染料、三氯蔗糖、高性能材料等行业，受疫情影响三季度下游需求有所承压导致价格下跌。原料方面，根据Wind，2022年前三季度液氯、硫磺均价分别为537元/吨和1629元/吨，同比-48.4%和+71.25%；Q3单季原料价格分别为108元/吨和1394元/吨，同比-92.42%和-13.27%，环比-90.42%和-60.23%。价差方面，2022年前三季度价差（氯化亚砜-0.6*液氯-0.15*硫磺）为1493元/吨，同比+39.23%；Q3单季氯化亚砜价差为1975元/吨，同比+25.61%，环比-4.75%。 公司现有氯化亚砜设计产能15万吨/年，是全球最大的氯化亚砜生产企业，随三氯蔗糖及新能源市场的加速成长，有望带来氯化亚砜需求增量，公司将充分受益。 募投项目即将达产，潍坊凯盛持续发力。芳纶单体方面，根据公司公告，年产1万吨芳纶聚合单体产能目前基本处于饱和运行状态并已实现产品销售，相关产品已出口至美国、日本、韩国等诸多海外国家，公司芳纶聚合单体产能总量提升至3.1万吨/年。PEKK方面，2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目根据公司长期发展战略要求达产时间有所推迟，首期1000吨/年的生产装置目前已在多个领域内进行小批量的试用和验证，预计在今年四季度实现投产，二期项目将根据市场情况适时启动。项目建设完成后，公司将成为全球第三、国内首家能够实现PEKK工业化量产的企业。潍坊凯盛方面，根据昌邑经济开发区官方公众号，全资子公司潍坊凯盛高性能新材料一体化项目，一期工程5万吨/年氯化亚砜进度已完成95%，下步调试设备准备投产；二期年产5万吨氯乙酰氯生产装置已开工建设，持续打开成长空间。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为3.33/4.92/6.42亿元，EPS分别为0.79/1.17/1.53元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、下游需求不及预期。 图表1：盈利预测