募投项目迎收获阶段，氯化亚砜龙头成长可期

事件：8月18日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营业收入5.23亿元，同比增长31.05%；实现归属母公司净利润1.31亿元，同比增长38.27%；2022Q2单季实现营业收入2.66亿元，同比增长30.77%，环比增长2.99%；实现归属母公司净利润0.62亿元，同比增长43.84%，环比下降9.24%。 点评： 原料波动体现盈利韧性，精耕细作严控费用。盈利能力方面，受主营产品氯化亚砜原材料液氯和液硫价格波动的影响，2022H1年毛利率为38.2%，同比-3.21pct； 净利率为25.08%，同比+1.31pct；ROE为10.06%，同比-0.56pct。期间费用方面，2022H1公司期间费用率为8.81%，同比-4.35pct。其中，销售费用率为1.12%，同比-3.82pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为8.3%，同比-0.28pct，财务费用率为-0.62%，同比-0.25pct。财务费用率为负值系公司未产生利息支出项。 此外，公司重视技术加强研发投入，2022H1公司研发费用为0.18亿元，同比+14.7%。 氯化亚砜全球龙头，需求或带来弹性。公司现有氯化亚砜设计产能15万吨/年，是全球最大的氯化亚砜生产企业，开工率始终高于80%。价格方面，根据百川盈孚，2022H1氯化亚砜的主流价格为3409元/吨，同比+27.67%。价差方面，根据Wind，2022H1氯化亚砜价差（氯化亚砜-0.6*液氯-0.15*硫磺）为2288.13元/吨，同比+47.59%；2022Q2价差为2073.73元/吨，同比+37.07%，环比-17.37%，随三氯蔗糖及新能源市场的加速成长，有望带来氯化亚砜需求增量，公司充分受益价格弹性。 募投项目迎收获期，潍坊凯盛再发力。根据公司公告，公司芳纶聚合单体产能共2.1万吨/年，另外新增1万吨/年的产能正在试车，预计三季度正式投产；2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目中的首期1000吨产能已完成主体建筑施工，受今年新一轮疫情影响，设备安装调试工作较之前规划略有延迟，预计下半年将会有批量的PEKK产品出现并实现产能利用率的逐步爬坡。此外，根据昌邑经济开发区官方公众号，全资子公司潍坊凯盛高性能新材料一体化项目，一期工程5万吨/年氯化亚砜设备及工艺管线已安装完毕，相关工作已进入收尾阶段；二期年产5万吨氯乙酰氯生产装置已开工建设，预计8月中下旬可满足设备安装条件。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为3.33/4.92/6.42亿元，EPS分别为0.79/1.17/1.53元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、下游需求不及预期。 图表1：盈利预测