汽车行业点评报告：特斯拉单季度交付创新高，看好特斯拉产业链

1）营收方面，2022Q3特斯拉实现营业总收入214.54亿美元，同环比分别为+56.0%/+27.0%；其中汽车销售总额186.92亿美元，同环比分别为+55.0%/+28.0%，汽车销售业务收入180.71亿美元，同环比分别为+54.8%/+29.0%， 汽车租赁业务收入6.21亿美元 ， 同环比分别为+61.3%/+5.6%。2022Q3能源收入11.17亿美元 ， 同环比分别+38.6%/+29.0%；服务及其他收入16.45亿美元，同环比+84.0%/+12.2%。 2）利润方面，2022Q3公司实现归母净利润32.92亿美元，同环比分别+103.5%/+45.7%，归母净利率15.3%，同环比+3.6pct/+2.0pct。 单季度交付再创新高，单车净利回升：交付维度，2022Q3上海工厂生产恢复，美国/德国工厂正常推进，单季度交付再创新高。2022Q3特斯拉全球交付34.38万辆，同环比分别+42.44%/+35.00%；毛利率方面，2022Q3公司整体毛利率25.09%，同环比分别-1.52/+0.08pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为27.51%/38.65%，能源业务毛利率9.31%，服务及其他业务毛利率4.01%。2022Q3毛利率同比降低原因主要系：1）原材料、商品、物流、保修等成本上升；2）汇率波动造成2.5亿元的损失； 3）德州、柏林以及4680电池工厂的投产成本上升对利润率产生较大影响。单车平均价格同比上涨，单车毛利保持稳定；费用摊销明显，单车净利润维持于1万美元左右。2022Q3特斯拉单车平均销售收入5.43万美元，同环比分别+4.54%/-4.90%；单车毛利1.57万美元，同环比分别+3.24%/-5.84%，单车净利润为0.96万美元。现金流充裕，造血能力旺盛：2022Q3特斯拉经营活动产生的现金流量净额为51.00亿美元，同环比分别+62.06%/+116.93%，当前现金流依然充裕，造血能力旺盛。 新能源汽车渗透率不断提升，2022年零售口径渗透率有望突破29%：2022年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到659万辆，对应渗透率27.1%。特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，国内新能源汽车市场渗透率提升有望不断加速。我们预计，2022年国内乘用车整体产批量分别为2452/2427万辆 ， 分别同比+17.2%/+15.3%，其中新能源汽车批发销量为659万辆，同比+99.9%，批发口径新能源汽车渗透率为27.1%；交强险零售销量2054万辆，同比+1.6%，零售口径渗透率突破29%，达29.1%。 投资建议：看好三季报行情！零部件好于整车！零部件板块赛道排序：轻量化（含一体化压铸）>线控底盘>域控制器/座椅/线束>汽车检测/玻璃等。优选【拓普集团+文灿股份+爱柯迪+旭升股份】。龙头【拓普集团】依然确定性较强。轻量化（含一体化压铸）：低渗透率+理论可100%国产替代。重点推荐【文灿股份+爱柯迪+旭升股份】。线控底盘（制动+转向）：低国产替代率+较低渗透率+较高技术壁垒。重点推荐【伯特利+耐世特】，关注【亚太股份】域控制器（座舱+驾驶）：L2级别成长性依然强但L3+受芯片制约或有所放缓。重点推荐【华阳集团+德赛西威+经纬恒润】。座椅：低国产替代率+较高技术壁垒。重点推荐【继峰股份】。 线束：产品升级+较低国产替代率。重点推荐【沪光股份】。整车板块：技术创新进入成长后期但智能化技术创新仍在导入期导致车企竞争提前进入白热化阶段，【销量-品牌-利润】三者之间必须取舍。优选【比亚迪】，其次华为汽车（赛力斯/江淮/奇瑞）/蔚来/理想/吉利/长安/长城等。 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。 1.单季度交付再创新高，单车净利回升 交付维度，2022Q3上海工厂生产恢复，美国/德国工厂正常推进，单季度交付再创新高。2022Q3特斯拉全球交付34.38万辆，同环比分别+42.44%/+35.00%；其中Model 3/Y交付325158辆，同环比分别+40.09%/+36.32%，Model S/X交付18672辆，同环比分别+101.01%/+15.53%。其中租赁车辆11004辆，占比3.20%。其中中国市场销售（交强险口径）121450辆，同环比分别+90.23%/+35.98%，占总交付比例为35.32%，同环比分别+8.87pct/+0.25pct。 图1：特斯拉分车型全球交付量/万辆 图2：特斯拉分地区交付量/万辆 业绩维度，交付量上升，营收同环比增加。1）营收方面2022Q3特斯拉实现营业总收入214.54亿美元，同环比分别为+55.95%/+26.69%；其中汽车销售总额186.92亿美元，同环比分别为+55.03%/+28.01%，汽车销售业务收入180.71亿美元，同环比分别为+54.82%/+28.95%，汽车租赁业务收入6.21亿美元，同环比分别为+61.30%/+5.61%。 2022Q3能源收入11.17亿美元，同环比分别+38.59%/+28.98%；服务及其他收入16.45亿美元，同环比+84.00%/+12.21%。2）利润方面，2022Q3公司实现归母净利润32.92亿美元，同环比分别+103.46%/+45.73%，归母净利率15.34%，同环比+3.58pct/+2.00pct。 图3：特斯拉分业务营业收入/亿美元 图4：特斯拉分业务毛利率变化 德州、柏林工厂及4680电池投产成本较大，整体毛利率同比下降1.52pct。毛利率方面，2022Q3公司整体毛利率25.09%，同环比分别-1.52/+0.08pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为27.51%/38.65%，同比分别为-2.66/-0.57pct，环比分别为-0.04/+1.23pct；能源业务毛利率9.31%，同环比分别+8.94/-1.89pct，服务及其他业务毛利率4.01%，同环比分别+5.80/+0.19pct。2022Q3毛利率同比降低原因主要系：1）原材料、商品、物流、保修成本上升；2）汇率波动造成2.5亿元的损失；3）德州、柏林以及4680电池工厂的投产成本上升对利润率产生较大影响。 费用率相对稳定，费用指标管控良好。公司2022Q3实现研发费用投入7.33亿美元，同环比+19.97%/+9.90%，销售、行政和一般管理费用9.61亿美元，同环比-3.32%/+0.00%。 研发费用率3.42%，同环比-1.02/-0.52pct；销售、行政和一般费用率4.48%，同环比分别-2.75/-1.20pct。 图5：特斯拉核心费用率不断下降 图6：特斯拉核心费用投入变化/亿美元 单车平均价格同比上涨，单车毛利保持稳定；费用摊销明显，单车净利润维持于1万美元左右。2022Q3特斯拉单车平均销售收入5.43万美元，同环比分别+4.54%/-4.90%； 单车毛利1.57万美元，同环比分别+3.24%/-5.84%。2022Q3单车研发费用投入0.21万美元，单车销售、行政及一般费用投入0.28万美元，分别同比-15.78%/-18.59%，费用摊销明显，单车净利润维持于1万美元左右，2022Q3单车净利润为0.96万美元，2022Q3单车净利润同环比分别为+42.84%/+7.95%。 图7：特斯拉单车收入及单车毛利变化/万美元 图8：特斯拉单车费用以及净利变化/万美元 现金流充裕，造血能力旺盛。2022Q3特斯拉经营活动产生的现金流量净额为51.00亿美元，同环比分别+62.06%/+116.93%；截至三季度末，公司期末现金及现金等价物余额为201.49亿美元，同环比分别+20.70%/+6.68%。当前现金流依然充裕，经营性现金流量净额有效保持，造血能力旺盛。 图9：特斯拉现金流表现/亿美元 2.上海&柏林工厂提速，产量持续爬坡，飞轮加速 7月上海工厂进一步扩产，合计规划产能超190万台。特斯拉目前全球已建成投产的工厂包括上海、加利福尼亚、德克萨斯州、柏林四大工厂，合计规划产能超190万辆。 2022年第三季度，特斯拉柏林工厂ModelY周产能超过2000辆，上海工厂在经历了二季度的生产放缓后，三季度的生产速度超过了以往的季度记录。同时，特斯拉4680电池的生产总量环比提升了3倍，Cybertruck的生产已进入设备调试环节，电动卡车Semi进入早期生产阶段，首期交付计划于2022年12月开启。 图10：特斯拉全球工厂对应车型以及产能规划 3.2022年国内新能源汽车渗透率有望达27%，持续高速发展 2022年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到659万辆，对应渗透率27.1%。 特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，国内新能源汽车市场渗透率提升有望不断加速。我们预计，2022年国内乘用车整体产批量分别为2452/2427万辆，分别同比+17.2%/+15.3%，其中新能源汽车批发销量为659万辆，同比+99.9%，批发口径新能源汽车渗透率为27.1%；交强险零售销量2054万辆，同比+1.6%，其中新能源汽车零售销量598万辆，同比+106.8%，零售口径渗透率突破29%，达29.1%。 图11：2022年国内乘用车市场产批零售预测（万辆） 4.投资建议 看好三季报行情！零部件好于整车！零部件板块赛道排序：轻量化（含一体化压铸）>线控底盘>域控制器/座椅/线束>汽车检测/玻璃等。优选【拓普集团+文灿股份+爱柯迪+旭升股份】。龙头【拓普集团】依然是确定性较强。轻量化（含一体化压铸）：低渗透率+理论可100%国产替代。重点推荐【文灿股份+爱柯迪+旭升股份】。线控底盘（制动+转向）：低国产替代率+较低渗透率+较高技术壁垒。重点推荐【伯特利+耐世特】，关注【亚太股份】域控制器（座舱+驾驶）：L2级别成长性依然强但L3+受芯片制约或有所放缓。 重点推荐【华阳集团+德赛西威+经纬恒润】。座椅：低国产替代率+较高技术壁垒。重点推荐【继峰股份】。线束：产品升级+较低国产替代率。重点推荐【沪光股份】。整车板块：技术创新进入成长后期但智能化技术创新仍在导入期导致车企竞争提前进入白热化阶段，【销量-品牌-利润】三者之间必须取舍。优选【比亚迪】，其次华为汽车（赛力斯/江淮/奇瑞）/蔚来/理想/吉利/长安/长城等。其他核心覆盖个股：汽车检测（中国汽研）+激光雷达（炬光科技）+空气悬挂（保隆科技+中鼎股份）+综合性（华域汽车）+广汽集团/上汽集团等。 5.风险提示 芯片短缺影响超预期。整体乘用车市场芯片短缺对生产端产生影响，可能会对市场下游终端销量产生不利影响。 乘用车价格战超出预期。乘用车市场竞争加剧，价格战超预期可能对企业利润造成不利影响。