Q3业绩超预期，供热节能景气度延续

延续瑞纳智能（301129.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收1.73亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长190.23%。 Q3营收高增长，全年业绩可期。2022Q3单季度公司实现营业收入7727万，同比增长39.10%；实现归母净利润1596万，同比增长 333.35%，Q3表现非常亮眼。公司经营的季节性非常明显，公司项目实施主要集中在停暖期间5-11月，因此主要是第四季度进行验收和回款，第三季度是合同招标的高峰期，因此Q3的高增长会为全年业绩奠定基础。 毛利率及费用率较为稳定，在手订单充沛。公司2022年前三季度毛利率为55.32%，去年同期为55.95%，保持稳定。期间费用率 57.06%，去年同期为53.41%，略有上升。由于公司Q1至Q3整体收入规模不是太高，主要集中在第四季度，因此前三季度的利润率水平极易受到个别项目的影响可能会出现一定的波动，但根据历史经验预计全年的利润率水平仍将保持稳定。根据2022年半年报，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额（不含税）为4.9亿元，相比去年同期增长一倍以上。同时， 截至2022年6月30日，公司已确认收入金额为0.96亿元。 供热端碳排放占比高，供热面积逐年增长，供热节能行业景气度有望延续。当前供热面积逐年增长，2020年城市集中供热面积已达99亿平方米，供暖地区每年新增房屋竣工面积为3-5亿平方 米，热力需求呈增长趋势。与此同时，建筑运行碳排放占比较大，2019年北方采暖地区碳排放总量为12.3亿吨二氧化碳，占全国碳排放总量的12%。“双碳”背景下，供热行业将面临节能减排压力，加剧热源供给与需求的矛盾，供热节能亟待推进。智慧供热有望成为未来供热节能行业的方向，助力供热行业实现节能增效。公司全产业链产品覆盖+软硬件一体化模式构筑竞争优势，率先应用人工智能强化技术优势，产能扩张有望扩大规模。 投资建议考虑到“双碳”政策以及老旧小区改造政策的持续推进，以及公司在扩大产能方面的计划，公司业务有望迎来快速增长。我 们预计公司2022-2024年分别实现营业收入7.11/9.34/12.15亿元，同比增长34.20%/31.45%/30.08%；实现归母净利润2.33/3.07/4.02亿元，同比增长35.77%/32.24%/30.60%；当前股价对应PE分别为20/15/12倍。维持“推荐”评级。 风险提示疫情影响超预期的风险；需求扩张不及预期的风险。 分析师吴砚靖 ：（8610）80927622 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）80927628 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060003 市场数据2022.10.20 A股收盘价(元)63.87 A股一年内最高价(元)93.14 A股一年内最低价(元)43.62 上证指数3035.05 市盈率（TTM）24.93 总股本（亿股）0.74 实际流通A股(亿股)0.18 限售的流通A股(亿股)0.56 流通A股市值(亿元)11.50 公司点评报告●计算机行业 2022年10月21日 Q3业绩超预期，供热节能景气度 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测与财务指标 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 529.58 710.70 934.21 1215.23 增长率% 27.31% 34.20% 31.45% 30.08% 归母净利润（百万元） 171.26 232.52 307.47 401.56 增长率% 31.55% 35.77% 32.24% 30.60% 每股收益EPS(元) 2.30 3.13 4.13 5.40 PE 36.78 20.43 15.45 11.83 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附录 公司整体经营运行状况跟踪 图1：营业收入及同比增速图2：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图3：毛利率及净利率变动情况图4：期间费用率变动情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图5：PE—Bands图6：PB—Bands 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 财务预测表 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 529.58 710.70 934.21 1215.23 流动资产 1617.57 1917.49 2301.86 2811.70 营业成本 237.94 319.31 419.73 545.99 现金 697.11 903.88 1112.89 1395.73 营业税金及附加 4.49 7.74 9.54 11.98 应收账款 294.99 354.75 473.58 633.17 营业费用 33.79 45.34 58.86 76.56 其它应收款 1.92 4.21 4.53 5.84 管理费用 42.92 57.60 74.74 97.22 预付账款 3.83 6.98 10.89 11.63 财务费用 -1.80 -17.24 -23.88 -31.19 存货 115.29 133.43 177.33 241.13 资产减值损失 -3.75 0.00 0.00 0.00 其他 504.43 514.24 522.64 524.20 公允价值变动收益 0.44 0.00 0.00 0.00 非流动资产 176.76 201.44 231.07 249.30 投资净收益 0.07 0.03 0.06 0.10 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 172.95 269.55 356.05 466.16 固定资产 56.03 74.71 99.62 112.38 营业外收入 26.80 0.00 0.00 0.00 无形资产 7.33 9.78 13.03 15.56 营业外支出 0.17 0.00 0.00 0.00 其他 113.40 116.95 118.42 121.36 利润总额 199.58 269.55 356.05 466.16 资产总计 1794.33 2118.93 2532.93 3061.00 所得税 28.32 37.03 48.58 64.60 流动负债 303.11 412.43 542.84 700.54 净利润 171.26 232.52 307.47 401.56 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 103.24 144.41 188.83 243.15 归属母公司净利润 171.26 232.52 307.47 401.56 其他 199.87 268.02 354.01 457.39 EBITDA 185.40 245.55 330.08 424.62 非流动负债 1.55 1.55 1.55 1.55 EPS（元） 2.30 3.13 4.13 5.40 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1.55 1.55 1.55 1.55 现金流量表 单位：百万元 负债合计 304.66 413.98 544.39 702.09 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 83.35 246.00 258.04 315.03 归属母公司股东权益 1489.67 1722.19 2029.66 2431.22 净利润 171.26 232.52 307.47 401.56 负债和股东权益 1794.33 2136.17 2574.05 3133.31 折旧摊销 11.05 14.59 19.45 14.05 财务费用 0.13 -17.24 -23.88 -31.19 主要财务比率 投资损失 -0.07 -0.03 -0.06 -0.10 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -121.08 16.16 -44.95 -69.29 营业收入 27.31% 34.20% 31.45% 30.08% 其它 22.06 0.00 0.00 0.00 营业利润 17.61% 55.85% 32.09% 30.92% 投资活动现金流 -491.44 -39.24 -49.03 -32.18 归属母公司净利润 31.55% 35.77% 32.24% 30.60% 资本支出 -18.44 -39.27 -49.08 -32.28 毛利率 55.07% 55.07% 55.07% 55.07% 长期投资 -473.00 0.00 0.00 0.00 净利率 32.34% 32.72% 32.91% 33.04% 其他 0.00 0.03 0.06 0.10 ROE 11.50% 13.50% 15.15% 16.52% 筹资活动现金流 919.64 0.00 0.00 0.00 ROIC 10.02% 11.55% 13.19% 14.53% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 16.98% 19.54% 21.49% 22.94% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 20.45% 24.04% 26.82% 28.88% 其他 919.64 0.00 0.00 0.00 流动比率 5.34 4.65 4.24 4.01 现金净增加额 511.55 206.76 209.01 282.85 速动比率 4.94 4.30 3.88 3.64 总资产周转率 0.30 0.34 0.37 0.40 基本指标 应收帐款周转率 1.80 2.00 1.97 1.92 2021A 2022E 2023E 2024E 应付帐款周转率 5.13 4.92 4.95 5.00 营业收入(亿元) 529.58 710.70 934.21 1215.23 每股收益 2.30 3.13 4.13 5.40 EBITDA(亿元) 185.40 245.55 330.08 424.62 每股经营现金 1.12 3.31 3.47 4.23 收入增长率% 27.31% 34.20% 31.45% 30.08% 每股净资产 20.03 23.15 27.28 32.68 净利润（亿元） 171.26 232.52 307.47 401.56 P/E 36.78 20.43 15.45 11.83 摊薄EPS(元) 2.30 3.13 4.13 5.40 P/B 4.23 2.76 2.34 1.95 PE 36.78 20.43 15.45 11.83 EV/EBITDA 29.90 20.28 14.46 10.57 EV/EBITDA(X) 29.90 20.28 14.46 10.57 PS 8.88 8.28 6.30 4.84 PB 4.23 2.76 2.34 1.95 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 ROIC 0.10 0.12 0.13 0.15 总资产周转率 0.30 0.34 0.37 0.40 分析师承诺及简介 吴砚靖TMT/科创板研究负责人 北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总 经理。具备一二级市场经验，长期专注科技