汇富快讯：香港及中国市场日报

香港及中國市場日報 2022年10月21日 滙富快訊 今日焦點:►海螺創業(586港元-13.90港元):主營業務保持穩定，等待新能源材料業務加速發展今日焦點: ►主營業務保持穩定►新能源材料業務可能成為新的驅動力►等待新能源材料業務提速 背景：10月20日，我們與海螺創業(586.hk）舉行了電話會議以提供公司更多關於新能源材料業務的資訊。海螺創業提供節能環保的解決方案，其廢物處理/節能設備/新型建築材料/港口物流/分別占其1h22年營業收入的80%/15%/2%/3%。 圖1：主要指標 香港及中國市場指數收市每日升跌 今年累升 恒生指數16,280-1.4% -30.4% 中資企業指數5,512-1.5% -33.1% 紅籌指數3,276-0.9% -16.0% 滬深300指數3,754-0.6% -24.0% 上海A股3,180-0.3% 3.1% 上海B股2940.2% 3.1% 深圳A股2,062-0.5% -22.1% 深圳B股1,1330.3% -3.4% 主要市場指數收市每日升跌 今年累升 美國道指30,333-0.3% -16.5% 標普5003,665-0.8% -23.1% 美國納斯達克指數10,614-0.6% -32.2% 日經平均指數26,915-0.3% -6.5% 英國富時指數6,9430.3% -6.0% 法國證商公會指數6,0860.8% -14.9% 德國法蘭克福指數12,7670.2% -19.6% 商品價格收市每日升跌 今年累升 金價(美元/盎司)1,628-0.1% -11.1% 鋼價(美元/盎司)1,5000.2% -5.0% 銀價(美元/盎司)181.7% -19.8% 原油(美元/桶)84-6.0% 12.4% 銅價(美元/盎司)7,5601.9% -22.2% 人民幣百萬 1h22 1h21 同比備註 鋁價(美元/盎司)2,2090.8%鉑價(美元/盎司)8960.5%鋅價(美元/盎司)2,9643.5%小麥(美分/蒲式耳)8491.0%玉米(美分/蒲式耳)6840.8% -21.3% -5.8% -16.1% 10.1%25.1% 收入歸屬股東淨利潤來自聯營公司淨利潤(其中間接持有海螺水泥18%的股份)主營業務淨利潤歸屬股東淨利潤 3,8242,4291,887 542 3,1483,2052,740 465 21.47% -24.21%-31.13%主要來自於水泥價格下跌 16.56% 資料來源：公司資料、新華匯富研究 糖(美分/磅)N/AN/A -22.4% 黃豆(美分/蒲式耳)1,4001.2% 10.1% 主要重點: PVC(美元/噸)N/AN/ACRB指數2710.1% -26.8% 3.0% •主營業務保持穩定。22年上半年收入同比上漲21.47%至3,824百萬元。22年 BDI########VALUE! -15.6% 上半年歸屬股東淨利潤下跌24.21%至2,429百萬元，主要是來自聯營公司(公 兌換率 司間接持有海螺水泥18%股權)水泥價格下跌約25%。垃圾處理業務淨利潤542百萬元，同比增長16.56%。鑒於日處理能力將從22年的32,800噸/天增加到23 美元港元歐羅日元瑞郎 美元7.8491.020149.7401.003港元0.1270.13019.07812.784 人民幣 7.2230.920 年的50,000噸/天，我們相信該業務將在23年保持穩定增長。 歐羅0.9817.694146.8001.017日元0.0075.2420.6810.670 7.0840.048 •新能源材料業務可能成為新的驅動力。管理層致力於加快其新能源業務的發展， 瑞郎0.9977.8221.017149.226人民幣0.1381.0870.14120.7310.139 7.199 包括正極材料(磷酸鐵鋰)和負極材料(石墨烯)。公司計畫到2025e年建成50萬 市場情緒目前 5日升跌 噸磷酸鐵鋰產能，其中一期項目(5萬噸)將於22年10月投產，二期項目(15萬噸) 信貸違約掉期-美元五年期 希臘N/A愛爾蘭83義大利139葡萄牙207西班牙108 波動率指數29 資料來源：彭博 N/A -2.4%-0.6%-0.0% 0.3% -6.1% 將於2023e年底投產。另一方面，到2025e年底公司將實現20萬噸石墨烯產能，其中一期項目(4萬噸)將於23年6月投產，二期項目(16萬噸)將於2024e-2025e投產。我們相信在電池和儲能需求不斷增長的情況下，新業務將成為新的動力。我們對23年新能源材料業務的收益/淨利潤預測為6,275百萬元/46.78百萬元(圖2)。 最新研究報告 日期 公司 分析員 10月19日 維達國際(3331HK) 崔喻盛 10月3日 電動汽車更新 崔喻盛 9月22日 太陽能更新 新華滙富研究 9月5日 東方電氣(1072HK) 崔喻盛 9月2日 電動汽車更新 崔喻盛 8月31日 永達(3669HK) 崔喻盛 8月29日 361度(1361HK) 崔喻盛 8月16日 理想(2015HK) 崔喻盛 8月15日 汽車更新 崔喻盛 8月12日 完美醫療(1830HK) 新華滙富研究 8月3日 信義能源(3868HK) 崔喻盛 8月2日 信義玻璃(868HK) 李錦明 8月2日 電動汽車更新 崔喻盛 7月5日 電動汽車更新 崔喻盛 6月17日 東方電氣(1072HK) 崔喻盛 6月14日 汽車板塊月度更新 崔喻盛 6月1日 滔搏（6110HK) 崔喻盛 5月31日 中國建築興業（830HK) 崔喻盛 5月26日 越秀地產（123HK) 李錦明 5月25日 小鵬汽車(9868HK) 崔喻盛 5月16日 汽車板塊月度更新 崔喻盛 •與此同時，鑒於從2025e開始，大量電池將被廢棄，管理層預計CKB鋰電池回收業務將成為公司的第二個增長動力。然而，我們認為該部分短期內對公司的貢獻有限的。 我們的觀點：公司的股價年初至今暴跌65%，主要原因是:1)房地產需求疲軟導致水泥價格大幅下跌;2)市場情緒低迷;3)在市場下行週期，分散業務的標的難以獲得高估值。 鑒於公司業務多元化，我們採用分部估值法，核心業務以行業平均市盈率4.2x23e ，水泥業務以行業平均市盈率3.3x23e。新能源材料以行業平均市盈率13.3x23e ，我們的公允價值為每股10.28港元。我們建議投資者等待新的業務開始加速貢獻再逢低買入。(王玨) 圖2：23-23e新能源材料業務的收入/利潤貢獻預測 正極電池材料產能 正極電池材料預測 一期 23e 24e 年設計總產能預計開工預計投產 5萬噸22年6月22年10月 預計產能利用率年設計總產能5萬噸預計收入貢獻 預計利潤貢獻 65%預計產能利用率CNY15萬收入/噸年設計總產能20萬噸CNY4,875百万預計收入貢獻CNY24.38百万預計利潤貢獻 80%CNY13萬收入/噸CNY20,800百万CNY1,040百万 二期 年設計總產能預計開工預計投產 三期 15萬噸 22年9月 23年底 年設計總產能預計開工預計投產 30萬噸23年-24年24年-25年 負極電池材料預測 負極電池材料產能 23e 24e 一期 預計產能利用率 70%預計產能利用率 85% 年設計總產能預計開工預計投產 40ktons 22年5月23年6月 年設計總產能4萬噸預計收入貢獻 預計利潤貢獻 CNY5萬收入/噸年設計總產能20萬噸CNY1,400百万預計收入貢獻CNY22.4百万預計利潤貢獻 CNY4萬收入/噸CNY6,800百万CNY108.8百万 二期 年設計總產能預計開工預計投產 160ktons23e-24e 24e-25e 預計總收入貢獻預計總利潤貢獻 CNY6,275百万預計總收入貢獻CNY46.78百万預計總利潤貢獻 CNY27,600百万CNY1,149百万 資料來源：公司資料、新華匯富研究 圖3：海螺創業分部估值 人民幣百萬 主營業務 預計23年淨利潤 986 行業平均估值 4.2 公允價值 4,141 海螺水泥股權投資(18%股權)預計23年歸屬公司淨利潤 4,057 行業平均估值 4.07 公允價值 16,512 新能源材料業務預計23年淨利潤 24.38 行業平均估值 13.3 公允價值 324 公允價值加總(人民幣) 20,977 公允價值加總(港幣) 23,308 20%折扣基於業務多樣性(港幣) 18,647 股數(百萬) 1,813 每股公允價值(港幣) 10.28 22年10月20號收盤價(港幣) 13.90 資料來源：Wind、新華匯富研究 圖4：公司交易於5年估值低位 資料來源：Wind、新華匯富研究 圖5：國內水泥價格（人民幣/噸）在第三季度有所反彈，但由於需求疲軟仍處於低位 資料來源：Wind、新華匯富研究 圖7：全球負極材料需求預計將達到302萬噸，22-25年複合年增長率為45.03% 全球负极材料需求预测（单位：万吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 2022e2023e2024e2025e 資料來源：高工锂电、新華匯富研究 20/10/2022名稱 代碼 市值(HK$'m) 價格(HK$) 昨日升跌 (%) 評級 目標價 (HK$) 上升空間 (%) 歷史 市盈率(倍)*1年期 2年期 股息收益率 2年期 5D% 過去表現1個月(%) 3個月(%) 最後更新日期 恆生指數 HSI 16,280.22 (1.4) 6.2 9.2 8.0 4.4% (0.7) (11.7) (20.9) 國企指數 HSCEI 5,512.30 (1.5) 5.3 7.7 6.9 4.4% (0.9) (12.0) (22.4) 滬深300指數 SHSZ300 3,754.93 (0.6) 13.7 12.3 10.5 2.9% 0.1 (3.8) (11.4) 福耀玻璃 3606 HK 97,116 30.40 (99.2) 長倉 41.50 36.5 19.4 16.2 14.0 359.8% (0.8) (14.4) (23.1) 1-Sep-20 北控城市資源 3718 HK 2,052 0.57 (1.7) 長倉 1.80 215.8 5.0 5.0 4.6 4.0% (1.7) (18.6) (26.0) 30-Mar-21 濱江服務 3316 HK 4,030 14.58 (12.3) 長倉 23.50 61.2 9.3 7.9 5.7 N/A** (11.2) (29.6) (36.3) N/A 比亞迪電子 285 HK 45,177 20.05 4.8 中性 17.60 (12.2) 32.0 22.3 13.6 0.7% 17.0 (9.9) (5.0) N/A 中國利郎 1234 HK 4,215 3.52 (3.3) 長倉 5.32 51.1 8.5 6.6 5.6 11.2% 6.7 1.7 (6.6) N/A 中國軟件國際 354 HK 16,156 5.33 0.9 長倉 12.80 140.2 11.8 11.7 9.8 0.6% 9.0 (5.2) (28.7) 27-Oct-20 天倫燃氣 1600 HK 3,101 3.07 (2.8) 長倉 8.70 183.4 4.3 4.9 3.7 7.3% (1.0) (17.0) (34.0) 26-Feb-20 兌吧集團 1753 HK 506 0.47 1.1 長倉 5.55 1080.9 N/A** N/A** N/A** N/A** (4.1) (39.0) (54.4) N/A 中滙集團 382 HK 2,035 1.88 (4.1) 長倉 4.50 139.4 3.7 3.4 2.9 9.0% (4.1) (9.2) (19.0) 3-May-22 訓修實業 1962 HK 446 0.65 (14.5) 長倉 1.75 169.2 8.6 N/A** N/A**