奕瑞转债申购价值分析：高端X线探测器厂商，建议积极申购

高端X线探测器厂商，建议积极申购 ——奕瑞转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年10月20日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：�素芳 Email：wangsf01@zts.com.cn 投资要点 事件：10月20日，上海奕瑞光电子科技股份有限公司（以下简称“奕瑞科技”）发布公告，将于2022年10月24日发行14.35亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于新型探测器及闪烁体材料产业化项目（9.89亿元）、数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目（4.46亿元）。以下我们对奕瑞转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 当前纯债价值估值为92.17元，YTM为2.35%。奕瑞转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.20%/0.40%/0.80%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2022/10/19）3.77%作为贴现率估算，纯债价值为92.17元，纯债对应的YTM为2.35%，债底保护性较好。 当前平价为93.38元，各附加条款对投资者保护较优。转股期为2023年4月28日至2028年10月23日，初始转股价格为499.89元/股，截至2022年10月19日收盘，正股奕瑞科技股价为466.78元/股，对应转债平价为93.38元。奕瑞转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较优。 本次发行总股本稀释率为4.0%。截至可转债发行公告日，公司总股本为0.73亿股，流通股合计0.41亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为4.0%，对流通股的稀释率为7.0%，稀释率较低。 预计奕瑞转债上市价格在114.17元–120.25元之间。预计奕瑞转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在114.17元–120.25元之间。 预计原股东优先配售比例为71.7%，网上中签概率在0.0039%-0.0043%之间。截至2022年7月18日，前十大股东合计持股58.45%。目前公司股东奕原禾锐、上海和毅、上海常锐、深圳鼎成和上海慨闻承诺将参与本次可转换公司债券的发行认购，具体认购金额待定。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为71.7%，配售金额为10.29亿元。原股东配售后剩余金额为4.06亿元， 假设1000万户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0039%-0.0043%之间。 综上，奕瑞转债当前平价低于面值，纯债价值较高，具有一定吸引力，作为一家深耕数字化x线探测器领域的高端制造企业，产品涉及医疗、工业设备探伤及无损检测等多个领域，产业遍布全球，凭借良好的产品竞争力及售后服务受到了市场的认可。在优惠政策的扶持下公司近年来营收业绩高增，持续加大研发投入，国内领先竞争力稳固，并有望突破国际市场垄断，实现国产替代，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：新技术和新产品开发风险；存货规模增加及存货跌价损失风险；疫情反复扰动生产。 内容目录 一、转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1、高端x线探测器发展前景广阔，公司市场占有率稳步提升....................-6- 2、公司产业布局不断扩张，营收业绩稳固提升..........................................-7- 图表目录 图表1：奕瑞转债发行安排时间表.-4- 图表2：奕瑞转债基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：奕瑞转债上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：全球x线探测器市场规模（美元）.......................................................-7- 图表5：2021年全球x线探测器市场结构.........................................................-7- 图表6：2017-2022年国内进口x线探测器情况（台）.....................................-7- 图表7：2017-2022H1公司营业收入（亿元；%）............................................-8- 图表8：2017-2022H1公司归母净利润（亿元；%）........................................-8- 图表9：2018-2022H1公司按地区收入构成（%）............................................-8- 图表10：公司研发投入情况（千万元）.............................................................-9- 图表11：公司期间费用率情况（%）.................................................................-9- 图表12：公司偿债能力情况.............................................................................-10- 图表13：公司现金流情况（%）......................................................................-10- 10月20日，上海奕瑞光电子科技股份有限公司（以下简称“奕瑞科技”） 发布公告，将于2022年10月24日发行14.35亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于新型探测器及闪烁体材料产业化项目（9.89亿元）、数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目（4.46亿元）。以下我们对奕瑞转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、转债基本条款分析 图表1：奕瑞转债发行安排时间表 交易日 日期 发行事项安排 T-2 2022年10月20日 刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022年10月21日 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2022年10月24日 1、刊登《可转债发行提示性公告》2、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）3、网上申购（无需缴付申购资金）4、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022年10月25日 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、进行网上申购的摇号抽签 T+2 2022年10月26日 1、刊登《网上中签结果公告》2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2022年10月27日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022年10月28日 刊登《发行结果公告》 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为92.17元，YTM为2.35%。奕瑞转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.20%/0.40%/0.80%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的 110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率 （2022/10/19）3.77%作为贴现率估算，纯债价值为92.17元，纯债对应的YTM为2.35%，债底保护性较好。 当前平价为93.38元，各附加条款对投资者保护较优。转股期为2023 年4月28日至2028年10月23日，初始转股价格为499.89元/股，截 至2022年10月19日收盘，正股奕瑞科技股价为466.78元/股，对应 转债平价为93.38元。奕瑞转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较优。 图表2：奕瑞转债基本信息及重要条款 具体内容 基本信息 转债名称/代码 奕瑞转债/118025.SH 发行时间发行规模票面利率 2022/10/24 14.35亿元 第一年0.2%，第二年0.4%，第三年0.8%，第四年1.5%，第�年1.8%，第六年2.0% 到期赎回价格 存续期转股期 本次发行的可转债面值的110%（含最后一期利息）的价格6年2023年4月28日至2028年10月23日 主体/债项评级/担 保 AA（东方金诚）/无担保 初始转股价格募集资金用途 499.89元/股 新型探测器及闪烁体材料产业化项目（9.89亿元）数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目（4.46亿元） 主承销商 中国国际金融股份有限公司 重要条款 转股价格修正条款 赎回条款 15/30、85%15/30、130% 回售价格 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 本次发行总股本稀释率为4.0%。截至可转债发行公告日，公司总股本为0.73亿股，流通股合计0.41亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为4.0%，对流通股的稀释率为7.0%，稀释 率较低。 二、投资申购建议 1）截至10月19日周三收盘，参考平价和债项评级可比标的三诺转债、太极转债和鸿路转债，转股溢价率分别为44.13%、45.72%和32.63%。 2）截至10月19日周三收盘，参考同属医药生物板块（申万一级行业）的康医转债、三诺转债和九强转债，转股溢价率为45.27%、44.13%和33.09%。 3）截至10月19日周三收盘，参考近期上市的淮22转债、常银转债和金盘转债，转股溢价率为-4.77%、22.25%和28.55%。 4）目前正股估值处于上市以来的82%分位，近一年年化波动率为 51.47%，股价弹性较好。 综合可比标的，预计奕瑞转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价 格在114.17元–120.25元之间。 图表3：奕瑞转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5% 30.0% -5% 443.44 107.34 109.55 110.88 113.10 115.32 -2% 457.44 110.73 113.01 114.39 116.67 118.96 -1% 462.11 111.86 114.17 115.55 117.86 120.18 0% 466.78 112.99 115.32 116.72 119.06 121.39 1% 471.45 114.12 116.47 117.89 120.25 122.60 2% 476.12 115.25 117.63 119.06 121.44 123.82 5% 490.12 118.63 121.09 122.56 1