可转债打新系列：奕瑞转债：数字化X线探测器生产商

可转债打新系列 奕瑞转债：数字化X线探测器生产商 2022年10月23日 转债基本情况分析： 奕瑞转债发行规模14.35亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价 499.89元，截至2022年10月21日转股价值100.75元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.12元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年10月21日6年期AA级中债企业债到期收益率3.77%的贴现率计算，债底为93.77元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若 分析师谭逸鸣 全部转股对总股本的摊薄压力为3.96%，对流通股本的摊薄压力为7.00%，对现有股本的摊薄压力较小。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠 截至2022年10月21日，公司前三大股东上海奕原禾锐投资咨询有限公司、上海和毅投资管理有限公司、天津红杉聚业股权投资合伙企业(有限合伙)分 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 别持有占总股本16.42%、10.97%、8.28%的股份，前十大股东合计持股比例为41.66%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45% 相关研究 左右。剩余网上申购新债规模为7.89亿元，因单户申购上限为100万元，假设 1.流动性跟踪周报20221022：本周资金利 网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0075%-0.0083%左 率普遍上行，同业存单净融资额回升-2022/ 右。 申购价值分析： 10/222.高频数据跟踪周报20221022：地产边际修复，原油价格下跌-2022/10/22 公司所处行业为医疗器械Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 3.可转债周报20221022：券商转债缘何不 10月21日收盘，公司PE(TTM)为66倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值365.39亿元，处于同业较高水平。截至2022年10月21日，公司今年以来正股上涨1.99%，同期行业（申万一级）指数下跌21.49%，万得全A下跌19.56%，上市以来年化波动率为56.91%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 下修？-2022/10/224.城投随笔系列：从一二级倒挂看城投风险演绎路径-2022/10/215.可转债打新系列：法本转债：全国性软件技术服务外包提供商-2022/10/20 奕瑞转债规模一般，债底保护较高，平价高于面值。综合考虑，我们给予 奕瑞转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为136元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入7.21亿元，较上年同期增长29.69%，营 业成本2.99亿元，较上年同期增长17.32%。归母净利润2.76亿元，同比增长31.80%，实现销售毛利率58.53%，同比上升4.37pct，实现销售净利率38.40%，同比上升0.48pct。 竞争优势分析： 企业定位：国内领先的数字化X线探测器生产商。 1）技术优势。公司拥有数字化X线探测器关键技术的自主知识产权，并掌 握产品核心技术链；2）市场地位优势。公司在全球数字化X线探测器行业市场占有率稳步提升，终位列国内第一；3）客户优势。公司与国内外知名影像设备和检测设备厂商均建立了良好的合作关系；4）管理优势。公司拥有由多名行业内专家组成的技术管理团队。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的 风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1奕瑞转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2奕瑞科技基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1奕瑞转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 奕瑞转债发行规模14.35亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价 499.89元，截至2022年10月21日转股价值100.75元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.12元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年10月21日6年期AA级中债企业债到期收益率3.77%的贴现率计算，债底为93.77元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为3.96%，对流通股本的摊薄压力为7.00%，对现有股本的摊薄压力较小。 债券代码118025.SH债券简称奕瑞转债 表1：奕瑞转债发行要素表 公司代码688301.SH 公司名称奕瑞科技 债项/主体评级AA/AA 发行额14.35亿元 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2023-04-28 预计发行/起息日期2022-10-24 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价499.89元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-10-21 补偿条款到期赎回价格：110元 网上申购及配售日期2022-10-24 申购代码/配售代码718301/726301 主承销商中金公司 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年10月21日，公司前三大股东上海奕原禾锐投资咨询有限公司、上海和毅投资管理有限公司、天津红杉聚业股权投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本16.42%、10.97%、8.28%的股份，前十大股东合计持股比例为41.66%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为7.89亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0075%-0.0083%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为医疗器械Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10 月21日收盘，公司PE(TTM)为66倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业 较高水平，市值365.39亿元，处于同业较高水平。截至2022年10月21日，公司今年以来正股上涨1.99%，同期行业（申万一级）指数下跌21.49%，万得全A下跌19.56%，上市以来年化波动率为56.91%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 奕瑞转债规模一般，债底保护较高，平价高于面值。参考同行业内乐普转2 （规模为16.38亿元，评级为AA+，转股溢价率为44.53%）和九强转债（规模为11.39亿元，评级为AA-，转股溢价率为27.34%），综合考虑，我们给予奕瑞转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为136元左右，建议积极参与新债申购。 2奕瑞科技基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是以全产业链技术发展趋势为导向的数字化X线探测器生产商，为全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X线探测器公司之一。主营业务为数字化X线探测器的研发、生产、销售与服务。按照工作模式分类，公司产品可分为静态和动态两大类；按照应用领域的不同，产品可以分为医疗和工业两大类，其中医疗是最主要的应用领域。 图1：主要营收产品构成（按工作模式分）图2：主要营收产品构成（按应用类型分） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 静态探测器动态探测器 100% 80% 60% 40% 2022H1 2021 2020 2019 20% 医疗-普放系列医疗-乳腺系列医疗-放疗系列 医疗-齿科系列工业 2022H1 2021 2020 2019 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业为专用设备制造业，细分为行业为数字化X线探测器制造业。行业上游主要为半导体、新材料、精密机械加工等行业。下游主要涉及医疗和工业领域。在医疗领域，直接下游行业为X线医学影像设备制造业，在工业领域，直接下游行业为新能源电池检测、半导体后段封装检测、安全检查。 上游原材料国内市场成熟供应充足。上游包括半导体、新材料、精密机械加工等行业。半导体行业主要涉及TFTSENSOR、CMOSSENSOR、读出芯片等原材料的生产制造；新材料行业主要涉及碘化铯、硫氧化钆等新型闪烁体材料的生产制造；精密机械加工业主要涉及结构件CNC加工、压铸、钣金加工等。相关原材料的生产无特别资质要求，国内技术较为成熟、市场供应充足，探测器行业企业对上游供应商不存在依赖。 下游行业包括医疗和工业领域。医疗领域直接下游行业为X线医学影像设备；工业领域下游行业包括新能源电池检测、半导体后段封装检测、安全检查。 医学影像设备全球市场稳步增长，中国市场快速发展。 全球医学影像设备市场是全球医疗设备市场的最大组成部分。据中商产业研究院数据，全球医学影像设备市场规模由2017年的580亿美元增至2021年的704亿美元，CAGR为4.9%，市场保持稳定增长。人口老龄化、技术发展以及医 疗健康开支的增加将推动医学影像设备需求，据中商产业研究院预测，2022年全球医学影像设备市场规模将达721亿美元。 中国医学影像行业起步较晚，目前处于快速发展阶段。在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长。据中商产业研究院数据，中国医学影像设备市场规模由2016年的342亿元增长至2020年的537亿元，CAGR达11.9%。据中商产业研究院预测，2022年我国医学影像设备行业市场规模将达617亿元。 图3：全球医学影像设备市场规模及预测（亿美元）图4：中国医学影像设备市场规模及预测（亿元） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 市场规模同比增速（右） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 700 600 500 400 300 200 100 0 市场规模同比增速（右） 20% 15% 10% 5% 0% 2022E 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2022E 2021 2020 2019 2018 2017 资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院 工业领域空间广阔，包括新能源电池检测、半导体后段封装检测及安全检查。锂电池的快速放量拉动新能源电池检测市场需求。由于新能源电池出厂前需 要对电池的电极、电芯以及外包装等方面进行检测，锂电池的快速放量将带来X 线探测器的市场需求的快速增长。而汽车电动化趋势拉动全球动力电池装机量。 全球市场上，据SNEResearch数据，全球动力电池装机量由2018年的106GWh快速增长至2021年的296.8GWh；根据高工产业研究（GGII）的预测，2025年全球动力电池出货量将超过1500GWh。 图5：全球动力电池装机量情况（GWh） 装机量同比增速（右） 350 300 250 200 150 100 50 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2022Q1 2021 2020 2019 2018 资料来源：SNEResearch，观研天下，民生证券研究院 国内市场中，随着新能源汽车销量的迅速增加，中国动力电池装机量同步增加。据观研天下数据，2021年中国动力电池装机量达到154.5GWh，同比增长144%，快于全球平均增速，占全球电池装机量超一半。2022Q1全球动力电池装机量95GWh，同比增长93.3%，其中中国动力电池装机量51GWh，同比增长120.7%。锂电池的快速放量将为新能源