金融衍生品策略日报：新动力出现，建议持债观望

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-10-21 新动力出现，建议持债观望 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日指数冲高回落，成交额放大、涨跌停数量和小盘更抗跌显示市场情绪稳定。国债期 货全线下跌。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 摘要：昨日指数冲高回落，成交额放大、涨跌停数量和小盘更抗跌显示市场情绪稳定。短期 震荡不改底部态势，上涨等待新动力。期权成交量快速提升，显示市场避险需求强烈；而A股市场整体交易量维持在8000亿水平，北向资金连续四日净流出，市场资金持币观望意愿明显。多空交织的市场行情也在期权波动率上得以体现，各品种隐波大幅拉升，做空波动率策略再度迎来安全边际。 国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.18%、0.07%、0.03%。昨日早盘国债期货低开后在低位震荡，午盘开始后随着股市迅速上涨出现急跌，但随后因股市冲高回落，国债期货也略有反弹，最终全线低收。近期来受制于偏弱的现实环境，虽然经济数据短期有所回暖，但投资者或对其持续性有所存疑。 风险点：1）疫情反复；2）三季报业绩暴雷；3）欧洲能源危机提前发酵；4）资金面大幅收紧； 103 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：新动力出现，待观察持续性 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于6.07点、1.90点、15.74点、16.10 点，较上一交易日变化7.41点、6.41点、7.26点、14.84点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于6.6点、-0.6点、26.6点、79.8点，环比变化0点、0.2点、8.6点、26.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化11720手、92手、21561手、14565 手； （4）沪股通净卖出37.44亿元，深股通净卖出24.8亿元。 逻辑：指数冲高回落，成交额放大、涨跌停数量和小盘更抗跌显示市场情绪稳定。短期震荡不改底部态势，上涨等待新动力：1）昨日股指期货均出现升水，IF、IC、IM持仓日增超万手，IC和IM增量绝对值超10月12日指 震荡 数见底时，暗示有抄底资金介入。2）午后沪指大幅拉升、北向资金有回 流迹象，主要受入境隔离管控放松传闻的驱动，带动美容护理、社服领涨，但持续性待观察。短期数据真空期，市场依赖情绪炒作，可见轮动加速。3）三季报或为下个共识动力，目前已有95家公司公布三季报正报，市场有望交易个股预期差。继续关注美元汇率和10年期美债创新高，但落入政策调控的极值区域，对A股的边际影响减弱。中期未见出口和美通胀见顶风险落地前，资金可能倾向于逢高获利了结，反弹高度不宜高估，配置上以安全边际为先，优选红利、低拥挤方向。 操作建议：回调低吸IF 风险因子：1）疫情反复；2）三季报业绩暴雷；3）欧洲能源危机提前发酵 观点：情绪指标偏弱、隐波快速拉升 逻辑：昨日A股市场经历过山车行情，低开后冲高再回落，最终各宽基指数均收跌。行情的剧烈波动一方面反映了市场在交易消息面而非基本面，行业热点切换较快。期权成交量快速提升，显示市场避险需求强烈；而A股市场整体交易量维持在8000亿水平，北向资金连续四日净流出，市场资金持 币观望意愿明显。多空交织的市场行情也在期权波动率上得以体现，各品 震荡 种隐波大幅拉升，做空波动率策略再度迎来安全边际。指数在当前点位也 毋须过度悲观，市场震荡概率偏强，证据是券商板块依旧飘红提供信心支撑。整体来看，我们维持近期观点，市场中期底部确认，但短期不排除反复，前期布局牛市价差策略的期权投资者仍建议续持。 操作建议：续持前期布局的牛市看涨价差组合风险因子：1）疫情反复 观点：利率维持窄幅震荡，建议持债观望 震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为74467手、57578手、34226 手，1日变动21977手、16638手、8302手，持仓量分别为183820手、 122539手、63865手，1日变动-1170手、-1666手、1618手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.510元、0.385元、 0.225元，1日变动-0.005元、0.025元、0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.470元、 100.600元、303.670元，1日变动0.045元、0.005元、0.055元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.506元、0.292元、0.225元，1日变动0.129元、0.012元、0.024元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.18%、0.07%、0.03%。昨日早盘国债期货低开后在低位震荡，午盘开始后随着股市迅速上涨出现急跌，但随后因股市冲高回落，国债期货也略有反弹，最终全线低收。近期来受制于偏弱的现实环境，虽然经济数据短期有所回暖，但投资者或对其持续性有所存疑。此外，目前处于部分经济数据延迟公布的数据真空期，更加使得投资者难以从基本面的角度对债市给出明确的多空判断。目前，债市的主要矛盾仍然是强预期和弱现实带来的多空情绪博弈，短期内债市收益率不论是向上还是向下的基础都并不牢固，难以形成单边做多或做空的合力。总体来看，债市的大基调仍是资金面宽松、经济弱修复叠加稳增长政策持续发力。因此，后续若无其它增量信息，利率或仍将维持低位震荡运行，建议持债观望，或暂时离场规避不确定性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。曲线策略方面，跨品种价差关注做平机会。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛关注止盈机会。曲线策略：跨品种关注做平机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/10/19 04:00 美国 美国8月外资净买入长期证券(亿美元) 60 1859 2022/10/19 14:00 英国 英国9月CPI年率（%） 9.9 10.0 10.1 2022/10/19 14:00 英国 英国9月零售物价指数年率(%) 12.3 12.3 12.6 2022/10/20 07:50 日本 日本9月未季调商品贸易帐(亿日元) -28173 -21674 -20940 2022/10/20 09:15 中国 中国10月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2022/10/21 05:45 新西兰 新西兰9月贸易帐(亿纽元) -24.47 2022/10/21 07:30 日本 日本9月全国CPI年率(%) 3 2.9 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.光伏：中国光伏行业协会与滁州市人民政府将于2022年11月30日-12月2日在安徽省滁州市召开“2022中国光伏行业年度大会”，邀请行业主管部门、行业组织、行业专家、光伏企业领袖等代表一起就行业发展热点问题进行探讨分析。大会同期还将召开光伏供应链配套发展论坛、2022年光伏产业发展投融资论坛、分布式光伏市场发展交流会等多场专题活动。 2.猪肉：根据广东省价格监测中心监测，10月18日全省平均猪粮比价为9.66∶1，进入广东省发展改革委等五部门联合印发《广东省完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》设定的过度上涨三级预警区间（高于9:1）。下一步，广东省发展改革委将会同有关部门结合市场形势继续投放储备冻猪肉，必要时进一步加大投放力度，促进生猪市场平稳运行。 3.钢铁：浙江省经信厅将《浙江省钢铁行业产能置换实施细则》予以公示，征求意见。《实施细则》提出，完成实质性兼并重组（实现实际控股且完成法人或法人隶属关系、股权关系、章程等登记及备案）后取得的合规产能用于项目建设的，可以按不低于1.25:1置换比例减量置换；其它情形的钢铁冶炼建设项目按不低于1.5:1置换比例减量置换。全省严禁增加钢铁产能总量，禁止在合规园区外新建、扩建钢铁冶炼项目。 4.天然气：德国总理朔尔茨表示，我们已经摆脱了对俄罗斯天然气的依赖。美国，加拿大和挪威不希望天然气供不应求。欧盟必须与其他天然气消费者密切协调。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/12/272022/02/272022/04/272022/06/272022/08/27 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022/02/162022/05/162022/08/16 60 50 40 30 20 10 0 2021/09/302022/01/31 40 30 20 10 0 2022/05/312022/09/30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：融资融券图表7：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2040 1835 16 30 14 1225 1020 815 6 10 4 25 00 2021/07/052021/11/052022/03/052022/07/05 2022/08/292022/09/082022/09/212022/10/102022/10/20 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：IF基差走势图表9：跨期价差-IF 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2022/08/29 2022/09/08 2022/09/21 2022/10/10 2022/10/20 2022/08/23