富国中证全指家用电器ETF投资价值分析报告：聚焦家电白马，把握估值低位

基本结论 富国中证全指家用电器ETF(561120.OF)成立于2022年1月，是一只紧密跟踪中证全指家用电器指数的被动指数型基金，基金经理为牛志冬先生。截至2022年10月13日，富国中证全指家用电器ETF自上市以来年化跟踪误差2.2%，相对于跟踪指数的偏离度日度均值0.04%，日跟踪偏离度几乎保持在-0.02%与0.06%之间。2022年中报该基金平均行业偏离度0.02%，平均成分股偏离度0.01%。总体来看，作为一只指数型基金，富国中证全指家用电器ETF对于中证全指家用电器指数实现了有效跟踪。 行业板块投资价值：伴随着原材料价格的下行，成本端压力的缓解对家电行业利润率的回升构成利好。当前家电板块估值水平处于历史底部区域，具有较高的估值性价比，机构资金对于该行业的关注也有所增加，9月北向资金对于家电行业重新呈现资金净流入态势。从投资机会的角度来看，家电行业中确定性较强的赛道投资价值将值得关注，如兼具成长性和确定性的新兴家电（如扫地机、投影仪、厨房小家电），以及受益于原材料降价催化下的白电龙头等等。 中证全指家用电器指数特征：高度聚焦家电白马，估值低盈利稳定 涵盖广泛，聚焦龙头。中证全指家用电器指数成分股涉及白色家电、家电零部件、小家电等领域，是一只充分涵盖家电行业细分板块的高纯度指数。从行业分布来看 ， 白色家电（权重46.86%）、 家电零部件 Ⅱ（权重18.65%）、小家电（权重11.61%）等在指数行业配置中占据重要角色。前三大行业集中度为77.13%，前十大成分股权重合计71.13%，呈现高集中度特点。 估值低位，盈利稳定。从估值水平来看，截至2022年10月13日，中证全指家用电器指数的PE(TTM)为15.19倍，中证全指家用电器指数估值处于近五年来历史估值的18.7%分位，位于历史中位数下方。从盈利水平来看，中证全指家用电器指数2022年中报营收同比增长3.7%，归母净利润同比增长10%，指数所包含的55家上市公司2022年中报同比营业收入、同比归属母公司净利润增长率近半数实现增长，指数整体盈利相对稳定。 关注度提升，持续性强。截至2022年10月13日，中证全指家用电器指数自基日以来累计收益为795.94%，大幅超越同期沪深300指数（281.84%）和中证500指数（490.75%）。近年来市场对于中证全指家用电器指数的关注度也不断提升，指数日均成交金额近一年来有所上升。 风险提示：地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 一、行业板块投资价值分析 国庆期间各地促消费政策纷纷出台，家电作为刚需大件，在多重优惠补贴下受益明显。其中，在节能减排大背景下，以旧换新、高能效标准是厂家的主推方向，因此，能效等级更高的家电销量增加明显。与此同时，国庆期间线下消费的恢复也为比较依赖线下渠道的高端套系家电销售带来了客流，苏宁易购数据显示，10月1日至10月4日，线下高端家电消费大幅增长，在宁波、上海、厦门、长沙和武汉五大城市，卡萨帝销售同比增长均超过30%。另外，居家过节带动宅经济高增，空气炸锅、洗地机、投影仪等改善型家电成为新刚需。总体来看，绿色智能、高端套系、宅经济等表现亮眼。 原材料价格回落改善盈利空间 今年二季度以来，原材料价格由高位震荡逐步步入下行区间，特别是三季度以来价格同比下行明显，9月国内冷轧板、铜、铝价格同比分别下降23%、8%、18%左右，伴随着原材料价格的回调，家电行业成本端的压力得到一定缓解，整体行业盈利空间将有望放大。 图表1：国内冷轧板价格大幅下行 图表2：近期铜、铝价格同比继续下降 人民币贬值利于出口改善，但外需仍相对承压 随着美国不断加息，近两月来人民币对美元贬值幅度不断扩大，美元兑人民币已于9月中旬突破7.0大关，汇率的贬值对于家电行业中出口外销业务比例较高的公司构成利好，有利于利润率的进一步改善。但从航运数据来看，宁波出口集装箱运价综合指数今年以来环比持续回落，尤其是三季度以来下滑明显，在一定程度上反映了海外需求或相对承压。 图表3：美元兑人民币(CFETS) 图表4：宁波出口集装箱运价综合指数 家电板块获外资加仓，估值处于相对低位 从北向资金流向变化来看，家电行业继前期资金连续流出之后，9月重新获得机构资金关注，实现资金净流入。从估值水平来看，截至2022年10月17日，家用电器指数（申万一级行业）PE(TTM)为13.56倍，处于自2017年以来10.01%分位水平，整体行业估值处于历史底部区域，具备较好的估值性价比。 图表5：家电行业北向基金当月流入流出情况（亿元） 图表6：家用电器指数PE及分位情况 综合来看，伴随着原材料价格的下行，成本端压力的缓解对家电行业利润率的回升构成利好，但综合观察海运价格情况，外需仍有所承压，当前家电行业利润率的改善将主要依靠内需的带动，其中，绿色智能家电、高端套系、宅经济相关小家电均有较高关注度。当前家电板块估值水平处于历史底部区域，具有较高的估值性价比，机构资金对于该行业的关注也有所增加，9月北向资金对于家电行业重新呈现资金净流入态势。从投资机会的角度来看，由于外部环境仍有许多不确定性，因而，家电行业中确定性较强的赛道投资价值将值得关注，例如，兼具成长性和确定性的新兴家电（如扫地机、投影仪、厨房小家电），以及受益于原材料降价催化下的白电龙头等等。 二、富国中证全指家用电器ETF产品概要 富国中证全指家用电器ETF基金(561120.OF)成立于2022年1月，被动指数型股票基金产品，现任基金经理牛志冬于2022年1月25日开始管理该基金。富国中证全指家用电器ETF以紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化为投资目标，业绩比较基准为中证全指家用电器指数。 图表7：基金产品概况 从管理规模上看，截至2022年2季度末，富国中证全指家用电器ETF的规模达1.62亿元，比前一个季度上升0.6亿元。从持有人结构上看，产品以机构持有为主，2022年中报机构持有比例为56.56%。 图表8：基金季度规模变化（亿元） 图表9：基金持有人结构（2022年中报） 三、中证全指家用电器指数特征分析 中证全指家用电器指数(930697.CSI)发布于2015年7月，以2004年12月31日为基日，该指数是从相关细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，以期反映沪深两市家用电器相关细分产业公司股票的整体走势。 图表10：指数编制方案 成分股行业及市值分布 从行业分布来看，截至2022年10月13日，按照申万二级行业分类来对成分股所属行业进行汇总，结果显示，白色家电、家电零部件Ⅱ、小家电等在指数行业配臵中占据重要角色， 权重分别为46.86%、18.65%和11.61%。行业集中度方面，前三大行业集中度为77.13%，前五大行业集中度为90.52%，细分行业呈现较高集中度特点。 从市值分布来看，截至2022年10月13日，中证全指家用电器指数成分股在0-100亿市值区间分布数量最多，100-300亿次之。结合成分股的权重来看，2000亿以上市值个股权重占比最高，为29.56%，指数成分股加权平均总市值达1275.9亿元，整体呈现大盘风格特征。集中度方面，按照成分股权重进行加总，前五大成分股权重合计59.51%，前十大成分股权重合计71.13%，个股方面亦呈现较高集中度特点。 图表11：成分股行业分布 图表12：成分股市值分布 成分股估值及盈利水平 从估值水平来看，截至2022年10月13日，中证全指家用电器指数的PE(TTM)为15.19倍，中证全指家用电器指数估值处于近五年来历史估值的18.7%分位，位于历史中位数下方。 从盈利水平来看，根据2022年中报披露数据显示，中证全指家用电器指数营收同比增长3.7%，归母净利润同比增长10%，指数所包含的55家上市公司中，33家实现营收同比增长，28家实现归母净利润同比增长。前十大成分股平均营收增长与归母净利润增长分别为18.55%、17.62%，整体盈利稳定。 图表13：指数估值水平 图表1：指数盈利水平 指数流动性情况 从流动性方面看，截至2022年10月13日,中证全指家用电器指数成分股多为市场关注度较高、交投活跃的标的，该指数发布日以来日均换手率为1.37%，近一年来区间换手率为305.31%，高于同期沪深300指数水平（115.65%），具备较好的流动性。从成交金额来看,中证全指家用电器指数近一年、近三年、近五年日均成交金额分别为121.1、117.2、100.65亿元，近一年来日均成交金额相比历史平均有所提升。 图表2：指数换手率 图表3：指数成交金额 指数风险收益特征分析 截至2022年10月13日,中证全指家用电器指数自基日以来累计收益为795.94%，大幅超越同期沪深300指数、 中证500指数（分别为281.84%、490.75%），中长期收益表现较好。从情景分析角度来看，中证全指家用电器指数在半数上涨行情中表现领先，在下跌行情中回撤相对明显。 图表4：指数发布以来累计收益情况 图表5：指数不同阶段表现 图表6：指数阶段风险收益指标 四、富国中证全指家用电器ETF基金绩效分析 截至2022年10月13日，富国中证全指家用电器ETF自上市以来年化跟踪误差2.2%，相对于跟踪指数的偏离度日度均值0.04%。由于建仓期对于指数型基金业绩度量存在干扰，因此，我们剔除自成立以来3个月建仓期的影响来进一步对基金绩效进行统计，结果显示，日跟踪偏离度几乎保持在-0.02%与0.06%之间。总体来看，作为一只指数型基金，富国中证全指家用电器ETF对于中证全指家用电器指数实现了有效跟踪。 图表20：基金自上市以来日跟踪偏离度 结合基金2022年半年报持股明细及同时期中证全指家用电器指数成分股明细，考察富国中证全指家用电器ETF的行业偏离和成分股偏离情况，结果显示，该基金平均行业偏离度0.02%，最大行业偏离0.11%；平均成分股偏离度0.01%，最大成分股偏离0.09%。在该基金所持有的全部股票中，属于同期中证全指家用电器指数成分股的股票市值占比达99.92%。 富国中证全指家用电器ETF很好实现了对于目标指数的有效复制，投资组合的较低偏离特征使得基金能够对跟踪误差实现有效控制。 图表21：基金行业偏离（仅展示前10） 图表22：基金成分股偏离（仅展示前20） 五、富国中证全指家用电器ETF基金经理介绍 基金经理背景介绍 富国中证全指家用电器ETF基金现任基金经理为牛志冬先生，硕士研究生。自2010年加入富国基金，陆续担任富国基金经理助理、投资经理、基金经理，2015年5月起任富国中证移动互联网基金、富国中证医药主题指数增强型基金、富国中证军工龙头ETF等多只基金的基金经理。截至2022年10月13日，牛志冬合计管理基金9只，包含被动指数型基金、增强指数型基金，2022年二季报披露管理规模合计181.62亿元。 图表23：基金经理管理产品 2022年二季报基金投资策略和运作分析 2022年伊始，随着美国加息预期升温，全球流动性面临收紧，市场风格出现切换，前期表现强势的成长赛道如新能源、锂电池、军工等板块均迎来大幅调整，稳增长板块表现较强。2月下旬，随着俄乌冲突加剧，布伦特原油价格持续走高，投资者对经济滞胀担忧加大，全球股市均出现较大幅度的调整。3月中旬，SEC将5家中国公司列入《外国公司问责法》的暂定清单，投资者对中概股从纳斯达克退市的担忧加剧，中概股和港股互联网公司均迎来一轮大幅回调，A股也出现外资大幅流出的情况。随着国务院金融稳定发展委员会召开专题会议研究当前经济形势和资本市场问题，对市场关切的问题如宏观经济运行、房地产、中概股、平台经济等均做出积极务实的回应，投资者信心获得提振，A股应声上涨。4月以来，随着上海疫情持续扩散，汽车、半导体等产业链生产受到较大冲击，市场对于经济增长的担忧持续加大，A